诗与星空杭萧钢构：“涸泽而渔”的经营模式( 二 ) 本文首发于《证券市场周刊》导语|杭萧

结合历年财报可以发现，公司开始实施新商业模式以来，一直到2018年，净现比都是非常优异的。
净现比是经营性现金流量净额和净利润的比值，表示公司的净利润中，真实收到钱的那一部分的占比，越接近1 ，说明赚钱能力越强，超过1 ，通常是因为类似茅台这类企业，具有较大额度的预收款。
但是，杭萧钢构的净现比是有猫腻的。公司的经营性现金流中，收到和支付的其他与经营活动有关的现金，充斥着大量的“往来款” 。这其实是公司和联营、合作单位之间的资金往来。由于金融机构对房地产行业收紧贷款，很多房地产商抱团融资，形成松散联盟，贷款多的就通过往来款给联盟中其他的公司。从款项的性质看，这其实是一种变相的筹资现金流。
而正是这一部分现金流，干扰了公司的经营性现金流量净额指标。
公司前后两份2019年年报的最大差异，正是现金流量表中高达1.85亿元的“往来款” 。剔除掉往来款的影响，公司近年来的净现比都比较差，说明销售的产品并未有效地回笼资金。公司的真实业绩，并不像报表中显示得那样好。
四、
万郡绿建的幕后业务
在所谓新商业模式难以为继的同时，杭萧钢构又抛出了新概念：2018年，公司为实现“绿色建筑集成服务于全人类”的愿景目标，引领建筑生态链上下游企业，帮助建筑生态链供需方企业转型升级、降本增效，投资设立了万郡绿建科技股份有限公司（下称“万郡绿建”）。
万郡绿建的官网显示，业务分线下线上两部分，线下主要是23万平米的建材展馆，商家签约入驻；线上是一个一站式服务的建材B2B网站。
杭萧钢构2019年年报称，该平台搭建以来，线上订单1800多个，实现销售额7.84亿元。
而在B2B网站的醒目位置，是一则招聘广告，声称组建1500家区域销售服务公司，范围遍及全国各省市县区；扩招上万名全职员工，包含11类职业发展方向，近百个专业岗位。
2019年年报显示，目前杭萧钢构的全部员工为5502人，从公司招聘规模看，这是要再造两家上市公司的节奏。但公司账面只有7亿元现金，不太可能支撑如此庞大的扩张计划。
另外，万郡绿建的B2B建材网站，对于建材企业来说，有什么吸引力？表面上看，公司提供平台，供应商客户缴纳会员费进行交易，公司收取点“过路费” ，毛利不会太高。这类B2B网站，阿里也在做，杭萧钢构的优势并不明显。但是公司另辟蹊径，玩起了供应链融资业务。
比如平台提供的万郡绿建易企银服务，由平台为小商家担保，从银行贷款，再在平台上购买建材产品。公司将这些担保行为包装成金融产品，规避了在年报披露，逃离了投资者的“法眼” 。
虽然国家层面多次鼓励供应链融资业务的开展，但是由于负面案例太多，监管部门对上市公司从事供应链融资还是非常谨慎的。
相比于银行机构申请融资流程、条件的繁琐，万郡绿建供应链金融服务有纯信用融资、授信周期短（5-7天）、资金快速到位等特点。平台客户均为建筑行业，本来融资就较为困难，从平台融资手续简单，但平台的风险也就变大了。 2019年，公司坏账损失7873万元。由于平台业务刚刚起步，未来坏账损失风险越来越大。
五、
大股东的股权质押
和公司大踏步转型相对应的，公司的第一大股东、董事长单银木在2019年4月开始了较大规模的股权质押。截至目前，单银木质押了手中48.13%的股权。
上市公司大股东进行股权质押，一般有两个原因，一是大股东资金周转不佳，急需用钱；二是对上市公司未来的经营情况没有信心，有跑路的嫌疑。
笔者认为，股权质押率60%是一个分界点，如果超过这个比例，那么几乎可以确定大股东有问题，如果低于这个比例，相对是安全的。