小林子说财经经营性现金流缺口不断扩大，年报｜华侨城A：一季度业绩受疫情重创有时候

有时候，华丽转身更像一场梦，与凌乱的现实之间隔着海一样的距离。
5月6日，华侨城A（000069.SZ）发布股份回购进展公告，一张股权激励的宏图正在缓缓铺开。经历转型阵痛的华侨城A迫切需要把员工和自身利益捆绑在一起，以便应对更多不确定性。
自2015年起，华侨城A宣布从“旅游+地产”的模式出发扩大业务范围,转向“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融” 。然而，转型数年间，华侨城A疲态显现，发展失衡。
文旅业务仍未完全复工地产反哺成重要支撑
2019年，华侨城A的文旅业务营业收入首次超过房地产业务。年报显示，文旅业务实现营业收入约302.63亿元，同比增长约58.96% ，约占营收总额的50.42%；房地产业务实现营业收入约291.34亿元，占营收总额的48.54% 。

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值得注意的是，华侨城A文旅板块业务在营收大幅增长的同时，成本也出现显著上升。年报显示， 2019年华侨城A旅游综合业务成本达到179.68亿元，相较2018年大增79.16% ，占总营业成本的比重高达68.95% 。相比之下，华侨城A的房地产业务板块，营收较2018年微增3.88% ，但成本较2018年下降14.83% 。

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数据来源：华侨城A年报
毛利方面， 2019年华侨城A的毛利润达到340亿元，其毛利率为56.58% ，相较2018年的60.35%下降3.77个百分点。主要原因是文旅业务的毛利率出现下滑，进而拉低了整体的毛利率。
年报显示，文旅板块在2019年贡献毛利仅123亿元，毛利率约40.63% ，较2018年同期下降5.71% 。而房地产板块贡献毛利约217亿元，毛利率高达74.6% 。尽管房地产板块业务在华侨城A营收中的占比出现下滑，但其毛利远远高于文旅板块业务。
这也意味着，文旅板块带来的收益仍不及房地产板块。由于文旅项目具有投资周期长、沉淀资金量大、资金回收期较长等特点，华侨城A依然需要地产反哺文旅。即便在未来一段时间内，地产的收益仍将是文旅业务发展的重要支撑。由此可知，华侨城A距离转型成功，仍有很长的路要走。
截至2019年年底，华侨城A旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社以及2家开放式旅游区累计接待游客5209万人次，同比增长12% 。然而，新冠肺炎疫情爆发，旅游业首当其冲。对于华侨城A而言，在2020年不仅要担心房地产板块的销售额，还要担心一直视为主业的文旅板块。
在2019年年度业绩发布会上，华侨城A旅游管理部总监王刚表示， “即使复工复产，开园的几个文旅项目游客量仅恢复到去年同期20%的水平，酒店恢复到30%的水平，恢复是一个漫长的过程。 ”
2020年一季度报的业绩也佐证了王刚的担忧。数据显示，华侨城A的营业收入68.18亿元，同比下滑13.91%；归属于上市公司股东的净利润8.39亿元，同比下降30.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.19亿元，同比减少28.38% 。
疫情之下，华侨城A文旅业务的脆弱性凸显，对地产业务的依赖性也将更为强烈。正如华侨城副董事长姚军所言， “我从来觉得华侨城不是单纯的地产商，而是一家文化旅游综合开发企业” 。
资金缺口靠变卖资产弥补非经常性损益超23亿元
随着转型方向的逐步明确，华侨城A也开启了文旅业务的跑马圈地。数据显示， 2019年，在“云南大会战”一周年签约仪式上，华侨城A新增签约项目37个，新增投资额490亿元。值得注意的是，华侨城A已在云南签约项目60个，签约金额超过1000亿元。此外，在粤港澳大湾区，华侨城A也计划开拓文旅综合项目共计26个，未来预计投资总额超过1000亿元。