招商汽车研究■毛利率恢复，【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健：【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙

_本文原题为：【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健，毛利率恢复来源：招商汽车研究
潍柴动力Q1业绩超预期，毛利率恢复明显。海外影响基本可控，目前已经全面复工，可适度乐观。 Q1收入、利润稳健， Q2迎来旺季，发动机板块多点发力。
核心观点
1、20年Q1业绩超预期。公司20年Q1营收390亿，同比下降13.7%；归母净利润20.6亿，同比下降20.34%；扣非归母净利润18.2亿，同比下降25.5% 。经营活动现金流-95亿，同比-664% ，与公司Q1大幅增加采购有关。毛利率同比提升0.8pct ，环比1.3pct 。
海外影响基本可控，凯傲已全面复工。 Q1营收20.3亿欧元，同比下降2.7% 。实现EBIT1.2亿欧元，同比下滑-24.3% ，一季度德马泰克板块表现优异，整体业绩符合预期。据凯傲消息，中欧工厂基本复产，截止4月28日，全球仅3个工厂关闭，其余20个工厂复产，整体影响可控，海外业务可适度乐观。
母公司报表恢复，预计Q2会恢复正常。母公司Q1营收132亿元，同比提升3%；净利润18.8亿元，同比下降12%；Q1毛利率25.1% ，同比下降3.7pct、环比提升3.3pct ，重金属涨价带来的毛利率下滑明显缓解。伴随着公司降低贵金属使用量、贵金属价格形成传导机制，我们判断公司毛利率在Q2将恢复到正常水平。
发动机板块看点较多， Q2迎来旺季。公司重卡发动机配套率稳定，后续观察潍柴给重汽全面配套轻卡+重卡的进度，一季度配套1万台轻卡+3000台重卡，进展符合预期，预计稳态配套10-20万辆/年。 LNG重卡发动机市占率略有收缩，但是仍稳坐LNG重卡龙一地位，油气价差仍在，今年LNG重卡预计还是同比大幅增长。公司H平台10L级别销量开始发力，受益于非重卡需求大幅增长，形成新的销售支撑。
【招商汽车研究■毛利率恢复，【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健】行业销量景气度高，二季度发动机同比增速值得期待。由于疫情，随着重卡及非道路需求后移，公司在手订单充沛，预计Q2重卡行业同比增长10%-20%,公司将充分享受行业红利。
2、盈利预测与风险提示
我们预计潍柴动力对应20年的PE、PB分别为10.1、1.9 ，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：重卡销量不及预期、海外业务不及预期、新业务拓展不及预期。

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附：财务预测表

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分析师承诺
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招商汽车团队介绍
汪刘胜， 1998年毕业于同济大学。 7年产业经历， 2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。 2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。 “智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士， 3年证券行业研究经验。 2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士， 2年证券行业研究经验。 2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。