「选股宝」复工成为焦点，4月FOMC点评：政策仍有空间( 二 ) 只要中期疫情和复工进展、政策支持的基

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尽管经过过去两个月急速的资产负债表扩张，美联储的资产负债表规模已经迅速扩大至6.45万亿美元，相比2月底增加2.3万亿美元，但美联储依然有“弹药”可用。在此前3月25日美国国会通过规模2万亿的财政刺激方案（CAREsAct）中，给财政部拨款4540亿美元，其通过注入SPV给美联储提供本金消耗了2000亿美元左右、形成美联储4月9日推出2.3万亿美元信贷支持计划的基础。目前，这笔资金还剩下2500亿美元可以作为本金，可以撬动2.5万亿美元左右的资产购买（平均杠杆10倍左右）。
当然，累计了如此大规模的资产后后续如何退出将是一个更大的命题和挑战，不过目前尚不是市场关心的问题，面临目前在有效复工前企业和居民等实体部门依然面临的现金流压力，不排除后续仍有可能推出进一步的财政和货币举措。

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3）市场处于流动性改善但基本面下行的第三阶段；相比当期增长和盈利状况，疫情和复工进展以及未来增长前景成为市场焦点。
自2月19日美股大跌以来，市场基本经历了避险（2月19日~3月9日）、流动性紧张（3月9~23日）、流动性情绪改善但盈利下修（3月23日至今）三个阶段。

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近期不管是经济数据（例如昨晚公布的美国一季度GDP ，一季度年化环比增速-4.8%）、还是企业盈利（市场一致预期隐含2020年盈利增速目前下调至-17% ，相比我们自上而下-25%的预测或仍有下调空间，《疫情对美股盈利影响的测算》）都持续在体现疫情的影响，但市场的表现却有韧性的多，我们认为，一方面这是得益于财政和货币政策的推动、以及对于疫情拐点和复工的积极预期（例如昨天关于疫情治疗药物的报道无疑给市场提供了助力）；另一方面则是由于市场在认定当期业绩已经会大幅受损后、将注意力更多转向未来增长前景，例如2021年的业绩修复程度上，这也解释了为什么一些公司业绩下滑的幅度没有想象的差，也会被市场解读为利好的原因。

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我们认为，在当前政策继续维持宽松提供流动性支持，但同时业绩大概率仍会继续下修、估值已经明显偏高的背景下，支撑市场预期得以维持高位的基础，即疫情发展特别是复工进展将是关键。根据最新的统计，目前美国已经有9个州部分解封、4月底之后还将有7个州的封锁令到期。这其中，复工后是否会出现疫情的再度反复、以及一些在疫情下现金流持续受损的薄弱环节压力依然值得关注（《低油价下的“薄弱环节”》）。

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在目前的预期和估值水平下，我们对于预期变化和一些变数出现导致的市场波动和甚至回调都并不会意外，但只要中期疫情和复工进展、政策支持的基准假设不变的话，那么一定的回调和盘整也可以被中长期投资者视作更好的介入时机。