现金打新 ， 申购时缴款 ， 无市值要求 。 根据股转系统相关规定 ， 网上投资者参与申购无存量持仓市值要求 ， 可按照申购意愿与资金量大小自由决定申购数量 ， 单笔申购数量最低为100股 ， 最高可达网上初始发行数量的5% 。 但新股申购要求投资者全额缴付申购资金 ， 待获配股数确定后退回多缴款项 ， 缴款至退款之间间隔约两个交易日 。 对于网上投资者 ， 资金不足将影响6个月内的精选层打新 。 因此如投资者要参与“打新” ， 需提前预留足额资金 。
实行比例配售 ， 申购越多 ， 获配越多 。 按照股转系统披露的信息 ， 对于参与网上发行的投资者 ， 网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时 ， 实施比例配售 。 申购最小单位为100股 ， 不足100股的部分 ， 汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股 ， 直至无剩余股票 。 我们认为“比例配售”战略较大程度上实现了“申者有其股” ， 投资者打新中签率将有大幅提升 。
3.新三板网下“打新”收益率测算
我们统计已经公布募资规模的47家拟精选公司（截至4月26日） ， 平均每家融资额为2.65亿元 。 对比科创板首批公司从提交申请到最终发行一共用时3个月左右 ， 考虑到目前精选层已有50家左右的企业公开发行方案 ， 我们认为 ， 新三板精选层三轮6月底筛选结束 ， 若7月份或8月份开板 ， 预计首批将有30家左右的挂牌企业进入精选层 。 假设为精选层首批家数为30家 ， 则首批融资额为79.5亿元 。 股转系统明确网下初始发行比例应当不低于60%且不超过80% ， 我们假设网下配售比例60% ， 则网下获得配售总金额为47.7亿元 。
根据中国基金报公众号数据 ， 此前至少20家基金公司表达了发行新三板基金产品的意向 ， 部分基金已筹备相关产品并针对产品设计方案与监管部门进行沟通 ， 因此我们假设第一批获批基金公司为20家 。 规模上 ， 以中国基金报公众号披露的南方基金数据为例 ， 此前基金子公司发行的新三板投资产品高峰期时管理规模超过4亿元 ， 考虑到新三板精选层初期的市值规模和流动性 ， 我们预计首批参与的公募基金规模相对较小 ， 为3亿元左右 。
根据南方财富网公众号数据 ， 科创板开板初期网下打新的A类投资者获配比例一直维持在80%左右 ， 而公募基金配售比例在A类投资者中占比高达90%左右 ， 是A类投资者中的主力 。 而按照中国证券业协会《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》规定 ， 评价结果为A类网下投资者的 ， 主承销商在开展投资者选择和股票配售工作时应予以优先考虑 ， 因此公募基金的配售比例相对较高 。 考虑到本次精选层打新实行“比例配售” ， 公募基金的获配比例应当会适当降低 ， 我们假设公募基金首批打新获配比例为60%左右 。
假设当日股价涨幅在20%-60% ， 在公募基金只参与网下打新且获配臵率为60%的前提下 ， 公募基金参与首批公司的打新收益率或达到10%-29% 。 我们预计一开始的打新收益率较高 ， 但随着公募基金发行的增加 ， 收益率会逐渐下降 。
本文作者：钮宇鸣 ， 来源：海通证券

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