#经济观察报#投资生物医药公司的边界拓展：投资视角下的黑石与Alnylam交易模式杨锋/文2020年4月14日

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杨锋/文2020年4月14日，黑石集团旗下的生命科学集团（BlackstoneLifeSciences），宣布与核酸医药领军企业阿里拉姆制药（Alnylam）达成高达总金额20亿美元的一揽子融资协议。
20亿美元投资于一家生物医药企业，在生物医药领域创纪录的金额，凸显黑石对于核酸医药领域的重视和信心。核酸药物技术与递送技术的进步,使核酸药物的治疗领域更为广泛，成药性显著提高。
【#经济观察报#投资生物医药公司的边界拓展：投资视角下的黑石与Alnylam交易模式】事实上，在4月8日，阿里拉姆制药公司针对超级罕见遗传性疾病--1型原发性高草酸尿症（PH1）的RNAi药物lumasiran ，已经完成向美国和欧洲的申请。
lumasiran是一种皮下注射的RNAi药物，利用阿里拉姆公司最新的ESC-GalNAc递送平台开发，能够降低肝脏中乙醇酸氧化酶的水平，从而消耗生成草酸所需的基质，减少草酸生成。
更早时候，阿里拉姆已经上市Onpattro和Givlaari两个产品。 Onpattro用于治疗由hATTR淀粉样变性病引起的多发性神经病。 Givlaari治疗罕见病急性肝卟啉症(AHP) 。阿里拉姆新药研发的成功率高达58.4% ，无疑是黑石投资的信心来源。
但本文重点不是探讨核酸药物的发展，而是从投资角度来研究分析黑石交易的独特性，其里程碑“付款＋研究支持＋贷款融资＋股权投资”四位一体的综合投融资模式，改变了传统私募股权单纯股权投资的模式，是“股权投资＋医药公司商业合作＋银行融资”的复合体，扩展了投资生物医药公司的边界，体现了黑石综合性投资平台的优势。具体而言：
1、10亿美元的承诺付款，收购阿里拉姆授权给MDCO.O（2019年被诺华收购）的INCLISIRAN的50%特许权使用费和商业里程碑付款。
黑石将获得由诺华公司支付给阿里拉姆lumasiran产品全球销售权益的50%；此前lumasiran已经由该公司授权给诺华医药，后者将支付销售额的20%作为特许使用费。如果在2029年，黑石的特许使用费收益在2029年之前低于10亿美元，其与Alynlam分成比例将提高到55%；10亿美元的里程碑付款分别在签约和2021年9月各支付5亿美元；黑石还将获得诺华支付的1亿美元里程碑付款中的75% 。
10亿美元投资于lumasiran ，显然是本次交易的核心，是整个交易的50%的金额，以投资销售特使使用费分成权益的方式，充分研究并利用了Alnylam与诺华的全球商业授权合作的合作基础，直接获得销售带来的现金流回报。
2、1.5亿美元支持Alnylam开发心脏代谢项目VUTRISIRAN和ALN-AGT的研究；对ALN-AGT项目2期和3期临床高达8000万美元的研究支持；对vutrisiran的三期研究，高达7000万美元的研究支持。黑石将获取的vutrisiran世界范围内1%的特许使用费。
3、由GSO牵头7.5亿美元的抵押贷款；黑石GSO高达7.5亿美元的贷款，可以分为三次提款；公司有权自主选择1.5亿美元贷款是否提取。
4、1亿美元购买Alnylam的普通股。 Approximately以每股103.79美元的价格购买963,500股股票（少于1%的公司股票），定价基础是签约前的30个交易日的加权交易平均价。
值得一提的是，黑石在2018年10月收购了Clarus ，后者是一家生命医学领域的研究机构，其创始人NickGalakatos成为黑石生命科学的总裁，管理层具有丰富的医药行业经验。
在此之前，黑石也曾以投资人身份投资相关生物医药企业已有、且待发展的管线平台，结合企业资源，达到合作共赢，可称之为“借鸡生蛋”的策略，为其在未来的生物医药投资领域的发展奠定了坚实的基础。
总结黑石投资阿里拉姆20亿美元的交易，各自占比为特许使用权50%、商业贷款37.5%、共同研发7.5%和直接股权占比5% ，传统意义的股权投资获益占比反而最小，从方式上拓宽了私募股权投资机构在生物医药领域的投资边界，为私募股权投资机构提供了教科书的案例。