『每日财报』蒙牛乳业双千亿好梦难成，利润靠“卖”扩张靠“买” 出品|每日财报

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蒙牛收入增长结构并不健康，过去君乐宝占据重要位置，而如今被卖出，利润增长持续性遭质疑
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作者|张诗琳
遥想16年前，蒙牛刚上市，实力一度超越伊利。 2017年，蒙牛集团总裁卢敏更是对外立下豪言壮语，誓言要在2020年实现“双千亿”的目标，即销售额破千亿，市值破千亿。
2018年的公司业绩的确在朝着卢总的目标奋进，当年营收689.77亿元，净利润30.43亿元。这是一个喜人的成绩。
我们再看2019年财报，蒙牛营收790亿，营收增幅和上年略有下降；净利润41.05亿元，同比增长34.9% 。截至4月7日，蒙牛乳业总市值1116亿港元。
尽管蒙牛佳绩再创，市值也达标，但在光鲜的数据下，暗流涌动，隐患重重。

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收获短利，失去长利
2019年7月1日，蒙牛发布公告，以40.11亿的价格成功出售君乐宝的股权。对比九年前收购君乐宝所花费的4亿，单从40.11亿的收益回馈看起来是赚得盘满钵满。
然而，从长远计议，此举也许并不算明智。
【『每日财报』蒙牛乳业双千亿好梦难成，利润靠“卖”扩张靠“买”】首先，君乐宝带给蒙牛的收益很高，仅2018年，君乐宝就贡献给蒙牛接近10%的净利润。
此外，在营收增长上，君乐宝达到28%远超蒙牛的14.7% 。
更重要的是，在蒙牛极为看重的奶粉业务中，君乐宝拥有超越68%的业绩增速。
总之，蒙牛卖掉君乐宝，必然会影响到其未来的业绩。同时，君乐宝自身竞争力也不差，离开蒙牛的君乐宝也将成为蒙牛的竞争对手。在有限市场下，君乐宝与蒙牛很多业务是重叠的，君乐宝占据的市场份额，对已有强劲对手伊利的蒙牛来说，又是一重压力。亦有业内人称，蒙牛出售君乐宝实则无奈之举，因君乐宝背靠大树要独立上市。
频繁并购，债台高建
过去十年，蒙牛豪迈的并购之路令业内业外都瞠目结舌、叹为观止。

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《每日财报》注意到，十年间，除君乐宝外，其他或被蒙牛“相中”或“搭救”收入座下的大将，没有持之以恒为主帅贡献军功，均有各自的问题缠身。在较近的2018财年，雅士利国际亏损1.32亿元，现代牧业亏损4.96亿元，中国圣牧则亏损22亿元，拖累了蒙牛整体的净利润战绩。
蒙牛高负债加码扩张并购只成功拉动营收规模，却无法遏制净利润率的低水平运行，也无法保障净利润平稳增长。
其2019年以52%的超高溢价69.3亿元的收购澳洲品牌贝拉米，以及29.31亿元收购澳洲品牌乳品及饮料公司Lion-Dairy&DrinksPtyLt目前尚未展现出为蒙牛做杰出贡献的势态。贝拉米近五年来业绩一直不佳， 2019财年经审核纯利（税前税后）分別为3140万澳元和2170万澳元，而该指标在2018财年分別为6120万澳元和4280万澳元，同比分别下降48.69%和49.30%下降幅度非常大。并且其至今尚未通过中国的婴幼儿奶粉配方注册，相关产品不能在中国国内生产和销售。贝拉米方面也曾坦言，这是公司业绩下滑的原因之一。
总之，大量的并购致使蒙牛肩上的债务压力越来越沉重。
根据财报， 2019年，蒙牛2019年的流动负债为317.34亿元，非流动负债为134.56亿元，资产负债率57.53% ，创近年来新高。 2019年的未偿还计息银行及其他借贷增加至234.72亿元，账龄在一年以下的为138.38亿元。此外，值得注意的是，蒙牛的负债多为有息负债，有息负债率达51.94% ，有息负债产生的成本，会对企业的盈利造成侵蚀，损害股东利益。