『瑞幸咖啡』盘前跌去 80%，盘后五次熔断！瑞幸惊天大骗局曝光：COO 内部造假 22 亿( 二 ) |瑞幸|刘健|浑水公司|

同时，瑞幸咖啡在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力，上市以来只推出了一代茶饮料，远落后于其他鲜茶品牌。此外，去年9月推出的小鹿茶加盟模式尚未经过直营店至少一年的经营经验，存在风险。
因此，报告表示，瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。
随后，这份报告通过两部分内容——欺诈和基本崩溃的业务——分别展示了瑞幸是如何伪造数据的，以及为什么其商业模式存在固有的缺陷。
其中，在主观性判断之外，作者在报告中也给出了不少实证。在针对瑞幸咖啡的调查中，他雇佣了 92 个全职和 1418 个兼职调查员，获得了 25843 张小票，在 981 天营业时间内录集了 11260 多小时的门店录像，并收集大量员工内部微信聊天记录。
根据收集整理的资料，作者认为，瑞幸运咖啡在五方面存在“欺诈”行为：

1. 瑞幸咖啡夸大了门店商品的销售数量，将 2019 年第三季度和第四季度，每店每日的商品销量至少夸大了 69% 和 88%；
2.根据小票汇总的数据，顾客下单的商品数量出现减少，从2019年第二季度的每单1.38件商品，下降至每单 1.14 件；
3. 尽管瑞幸将每件商品的净售价至少提高了 1.23 元或 12.3% ，但现实中门店层面的损失依旧在 24.7%-28% 之间， “在目前的价格水平上，他们只能通过每天每家店销售800件商品来实现门店水平的盈利，否则他们必须将有效售价提高到最低 13 元。这就是为什么他们需要编造 ASP（Average Selling Price ，平均销售价格）数字来维持他们的商业模式” 。
4. 报告称， 2019 年 Q3 瑞幸门店营业利润可能被夸大了 3.97 亿元，当季的广告支出也可能多报了 150% 以上。其进一步推测瑞幸咖啡有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和商店的利润，从而掩饰掩盖门店仍处于亏损状态的真相；
5. 根据小票汇总的数据，瑞幸咖啡从“其他产品”（瓶装饮料、坚果、餐食、马克杯等）获得的收入仅占 2019 年第三季度营收的 6% ，并非媒体报道的 23% 。

此外，该报告还将矛头直指瑞幸咖啡管理层，并披露了投资者需注意的“危险信号” 。
首先，其称瑞幸咖啡管理层已通过股票质押兑现了 49% 的股份（或流通股总数的 24%），这使投资者面临由追加保证金引发的价格暴跌的风险。
其次，瑞幸最近通过后续发行和可转换债券发行筹集了 8.65 亿美元，以发展其“无人零售”策略，这很可能是管理层从公司吸纳大量现金的便捷方式。
最后，上述报告还对瑞幸集团董事长陆正耀的相关交易，独立董事 Sean Shao、联合创始人兼首席营销官杨飞的过往经历提出质疑。
泡沫被戳破了
尽管报告中给出了大量的证据，但是由于报告作者的匿名身份，瑞幸咖啡受到的质疑有限，该公司的股价下跌超过 20% 。
但报告的具体内容来看，可信度很高。比如说，在 89 页报告中，基于 25843 张小票信息的分析占绝大部份，报告中还针对这些小票数据的合理性、严谨性进行了不少篇幅的论述。
针对瑞幸咖啡被做空一事，香颂资本执行董事沈萌也发表了自己的观点。沈萌表示，其自始至终对瑞幸的看法都是：从咖啡零售角度，不具有成功的可能。他认为：
因为瑞幸的客户绝大多数都是看中了其价格和便利性，品牌本身对客户粘性的贡献度较低。这意味着，当瑞幸与竞品在价格或便利性上的差异缩小至不明显状态时，瑞幸可能会流失大量客户、从而影响业绩。但是通过低价策略所吸引的客户形成的消费数据，可以挖掘潜在价值卖给其他同样瞄准该消费群体的企业。
值得一提的是，当时，针对瑞幸咖啡被做空一事，另一家做空机构 Citron Research（香橼）也在 2 月 1 日发布了与浑水公司相左的意见。香橼表示：