【乐居财经】新城控股努力争未来，广发证券：颠簸中前行乐居财经讯李礼4月2日

乐居财经讯李礼4月2日，广发证券发布新城控股（601155.SH）研报。
核心观点：
竣工大幅提升，业绩表现平稳。公司发布2019年报，实现收入858.5亿元，同比增长58.6% ，营业利润同比增长12.8% ，归母净利润增长20.6% ，核心净利润增长31.4% ，计划分红金额38亿元，分红率30.3% ， 3年累计分红规模90亿，当前市值对应股息率5.5% 。 19年公司竣工量大幅提升，保障了收入的高速增长，截至19年末，公司表内预收账款规模1982亿元，结算金额的覆盖倍数达到2.5x ，为近年的新高。
利润率表现回落，三四线及综合体利润率稳定。 19年公司整体营业毛利率32.6% ，地产结算毛利率下降4.5个百分点。其中住宅项目毛利率下降8.7个百分点是主要原因，综合体结算毛利率基本稳定在37%左右。今年回落幅度较大主要是核心区域一二线市场，反映的是16、17年价格高位的项目利润率水平，后续利润率将逐步企稳。
商业地产高速成长，住宅开发收缩防御。 19年全年实现销售金额2708亿元，同比增长22% ，中西部区域为规模增长提供了主要贡献。商业地产19年收入规模增长90% ，开业第二年租金增幅平均达到300% ，根据年报经营计划， 20年考虑疫情影响租金增幅依然超过30% 。
预计公司20、21年EPS分别为7.07、8.73元/股，维持“买入”评级。 2019年是公司十分艰难的一年，突如其来的事件打破了公司自身原有的经营计划，融资受阻，销售承压，下半年公司收缩投资，紧抓回款到19年末公司基本实现了平稳过度。预计2020-2022年归母净利润分别为160/197/218亿元，同比增长26%/24%/11% ，过去三年公司平均动态PE水平为6.73X ，给予20年6.5xPE估值，对应合理价值为46.08元/股，维持“买入”评级。
风险提示。景气程度不断下降，商业项目受疫情影响，租金收入及竣工表现不达预期。

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