智通财经■市值不止于20亿港元，协鑫新能源(00451)财报的秘密 3月31日晚间

3月31日晚间，协鑫新能源(00451)发布了2019年年报，这有可能是其过去三年间最重要的一张财报。
如果仅从财报上来看，数据并不如何漂亮：截止2019年12月31日，协鑫新能源总营业额为60.5亿元，同比增长7%;毛利为39.54亿元，同增6%;归属母公司净利润2.95亿元，同比减少37% 。
但事实上，营收收利润减的另一面，隐藏有另一个魔鬼细节：在过去一年中，协鑫新能源的光伏电站已过了三年所得税免税期，使得增加1.78亿元的所得税开支。如若加上此项，加之股息预估税支出，协鑫新能源的净利润亦可有11.7%左右的涨幅。
更重要的是，在这张成绩单的另一面，是协鑫新能源过去一年中令人瞩目的降负债工作：全年减少94.3亿元的负债，整体债务规模直降2个百分点。
倘是再从2020年卖给央企华能集团近294兆瓦的光伏电站容量，且未来将有更多光伏电站出让与华能，使得协鑫新能源安全降落、平安上岸，身上的负债炸弹一年间解除，由此完成从一个重资产的光伏电站开发商向轻资产的光伏电站运营服务商的转型。
政策层面上，第八批光伏补贴名录将在4月底审核完成，此次协鑫新能源将有2GW电站进入补贴目录，每年实收补贴约为15亿元。在国家加大针对民企清理欠费工作的大背景下，协鑫新能源过往补贴将会加快发放，从而经营现金流将转正，电站将成为现金奶牛。
伴随着光伏电站补贴期于2020年结束， 2021年中国光伏将迎来平价上网时代，光伏新一个发展的黄金十年已然展开。
故此，这才是协鑫新能源未来的机会，亦将刷新市场对公司的重新认知，即市值不应该止于3月31日的20.6亿港元。
一张财报的秘密
细究协鑫新能源的财报，其实有诸多的财务亮点。
以营收为例， 60.5亿元的营收，虽然仅增长7% ，但却建立在主营业务光伏电站装机容量减少的基础之上。

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数据显示， 2019年协鑫新能源总装机容量为7,145兆瓦，相较于2018年的7,309兆瓦少了164兆瓦，但与之相比，发售电量却同比增长了6% ，即由2018年的7,611百万千瓦时上升至2019约8,762百万千瓦时。
在光伏电站装机规模减少的前提下，发电量却同比增长了12% ，显示协鑫新能源日益增强的光伏电站管理能力。而6%的发电量涨幅，亦高于2019年全社会4.5%的增长。
在利润方面，数据上协鑫新能源虽然利润同比减少37% ，但却由于所得税免税期到期而增加所致。
根据协鑫新能源的解释，其所得税开支2018年的700万元增加至2019年的1.78亿元，主要是由于多个光伏电站已过了国内所得税三年免税期。且协鑫新能源为此计提4900万元的股息预扣税拨备款，而这一项在2018年为零。
此两项合加，直接蚕食协鑫新能源2.27亿元的净利润，使之成为利润大减的要因。同时，因为融资利润的增加，即从2018年6.5%的平均借款利率增加至2019年的7.4% ，由此使得协鑫新能源融资成本由22.77亿元，增加27%至28.82亿元，增加了6亿元的利息，再一步将利润抽走。
好处在于，伴随着电站的出站及债权的转移，协鑫新能源2020年的利息支出将大幅减少，而所得税支出同样以常规开式进入2020年的会计账目里。
毛利率的数据，可为此作为佐证。财报显示，协鑫新能源2019年毛利率为65.3% ，与2018年的66.5%差异不大。
值得注意的是，协鑫新能源在2019年最大的成绩，是将负债比例大幅度降低。

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数据显示， 2019年其总共与中广核新能源等企业进行四项交易，完成资产出售共约1.6吉瓦，收回现金合共约26.5亿元(经扣除交易成本) ，加上项目相关的债务终止合并入账，总计减少债务规模94.3亿元。