「云掌财经」2020再出发，【医药-复星医药(600196)】：持续创新、不断突破作者：操盘手雪球事件：2020年3月30日

作者：操盘手雪球

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事件：2020年3月30日，公司发布2019年年报。 2019年公司实现营业收入285.85亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润33.22亿元，同比增长22.66%；实现扣非归母净利润22.34亿元，同比增长6.90% 。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利人民币3.90元（含税）。

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归母净利润同比增长22.66% ，各业务板块稳健发展。（1）制药板块实现分部利润20.73亿元，增长18.12%；诊断与器械板块实现分部利润4.95亿元，增长12.67% 。医疗服务剔除一次性因素影响后分部利润2.00亿元，减少22.67% 。（2）扣非归母净利润22.34亿元、同比增长6.90% ，扣非净利润占公司净利润比重为67% 。
研发投入达到34.6亿元、同比增长38% ， 2020年有望集中收获。 2019年公司创新趋势继续、力度继续，全年研发投入达到34.63亿元，同比增长38.15% ，研发投入占公司收入比重达到12% 。其中研发费用20.41亿元，同比增长37.97% 。制药板块研发投入31.31亿元，同比增长39% ，占板块收入的14%；研发费用17.41亿元，同比增长39% ，占板块收入的8% ，绝对额和占比均进一步提升。 2020年CAR-T细胞产品、新冠病毒疫苗、生物类似药、生物创新药等有望集中收获。（1）CAR-T细胞治疗2020年初已报产进入优先审评，预计有望于2020年底前获批上市。（2）两大生物类似药曲妥珠单抗和阿达木单抗有望在2020年获批上市。（3）生物创新药PD-1单抗多个联合疗法进入临床Ⅲ期，有望和公司生物类似药形成有力联合竞争优势。（4）小分子创新药已有9个适应症于中国大陆获临床试验批准，其中ORIN1001已于美国开展临床Ⅰ期试验。（4）引进mRNA疫苗新型技术平台，开展新冠病毒疫苗开发。
制药板块收入增长16.51% ，分部利润增长18% 。实现分部利润20.73亿元，较2018年增长18.12% 。毛利率65.64% ，小幅提升0.6个百分点。 2019年非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平片（启维）等核心产品收入继续高速增长，非布司他片、匹伐他汀钙片和依诺肝素钠注射液销量增长105%、113%和57% 。利妥昔单抗注射液（汉利康）作为中国第一例获批上市的生物类似药， 2019年5月中旬开始销售并快速得到市场认可，全年销售额约1.5亿元。
器械板块收入增长2.66% ，达芬奇手术机器人实现装机量60台。实现分部利润4.95亿元，较2018年增长12.67% 。毛利率52.38% ，同比提升超过4个百分点。 2019年，合资公司直观复星达芬奇手术机器人装机量和手术量均快速增长， 2019年装机量60台、于中国大陆及香港的手术量超4万例、预计增长25%左右；HPV诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。复锐医疗科技（Sisram）实现营业收入1.74亿美元，净利润2,193.50万美元，分别较2018年增长12.73%、0.48% 。
医疗服务业务收入同比增长19% ，和睦家持股比例下降后有望逐步改善。实现分部利润15.59亿元，较2018年增加13.51亿元，主要是出售HHH（主要资产为和睦家医院）股权交易的利润贡献等原因所致，剔除各一次性因素影响后，分部利润2.00亿元，较2018年减少22.67% ，主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。毛利率25.52% ，同比下降约1个百分点。
国药控股：加速行业整合，大力发展器械分销业务。 2019年国药控股实现营业收入4,252.73亿元、净利润62.53亿元，分别较上年增长23.44%、7.14% 。
盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元，同比增长16.19%、15.98%、12.45%；归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元，同比增长10.50%、21.75%、20.94%；对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一， 2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长。