「节点财经」顺丰财报喜忧参半：营收破千亿，Q4毛利率创三年最低！( 二 )

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可以看出，电商件和新业务的快速发展，为顺丰的营收增长提供了新的弹药支持，但由此带来的费用激增、毛利率下滑等问题，已经对顺丰的毛利率造成负面影响。如果这一情况不能得以扭转，顺丰则可能再次陷入增收不增利的麻烦之中。
因此，顺丰虽然营业收入及净利润均取得了两位的增长，但公司的毛利率下滑问题仍然值得警惕。
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时效件放缓电商件发力
规模与效益矛盾再次凸显
顺丰的传统快递业务主要由“时效产品”、“经济产品”构成。时效快递包括顺丰即日、顺丰次晨和顺丰标快三个产品，主要依靠航空、高铁运力。经济快递主要是指顺丰特惠，主要依靠公路运输。

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图片来源：华泰证券
年报数据显示， 2019年顺丰控股时效件业务实现营业收入565.21亿元，同比增长5.93% ，在公司中的收入占比由2018年的58.67%下滑为50.38% ，但仍为顺丰控股的基本盘。
数据显示， 2017年-2018年，顺丰时效件业务收入同比增速分别为17.6%和14.3% 。可以看出，顺丰2019年时效件收入增速再次放缓。
长期以来，借助于航空运力以及直营模式的优势，顺丰一直在时效件市场处于垄断地位。优质高价的差异化策略，也让顺丰一直占据着快递行最丰厚的利润层。但随着快递行业整体送货时效性的提高，以“三通一达”为首竞争对手不断向顺丰的大本营发起冲击，顺丰的优势变得不再明显。京东物流的独立运营并向社会第三方开放，也抢占了顺丰部分商务件市场。
此外，由于电子发票等业务的普及，电子文件的渗透率在近年来也在不断提高，高端商务件派送需求出现萎缩，也是顺丰时效件增速放缓的一个原因。
可以看出，行业竞争的加剧以及终端需求的放缓，让顺丰控股的时效件增速不断放缓。在行业中的市占率不断走低。数据显示， 2014-2018年，顺丰业务量市占率由11.53%一路下滑为7.26% 。
在此情况之下，顺丰自去年5月开始，针对下沉市场推出了电商特惠件业务，目前看取得了不错的增长。
顺丰年报数据显示， 2019年全年，公司电商件收入达到269.19亿元，同比增长31.96% ，远远高于时效件业务个位数的增长。

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图片来源：顺丰年报
通过上图可以看出，自2019年5月电商特惠推出之后，顺丰整体业务量增速开始快速提高，并在2019年8月起超越行业平均。 2019下半年，顺丰经济板块业务同比增长达到47.54% ，远高出行业全年平均25.3%的增速水平。
长期以来，顺丰为保证高端商务件的时效及稳定性，产能冗余较大。因此，在公司推出特惠专配产品后，填仓边际运输成本很低。顺丰在推出电商件以后，边际成本增加较少，公司同时获得了收入与净利润的两位数增长。
然而，随着电商件的快速增长，顺丰经济业务的填仓成本的优势开始迅速消失，并造成公司第四季度毛利率的剧烈下滑。
数据显示， 2019年第四季度，顺丰控股毛利率为12.96% ，较第三季度18.43%的毛利率水平大幅下降5个百分点，创下了三年以来的最低水平。

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图片来源：同花顺
在此影响之下，顺丰第四季度的业绩表现也大受影响。数据显示， 2019年四季度，顺丰收入334.23亿元，同比增长31% ，但公司扣非净利润6.96亿元，同比增速仅为5.13% 。很明显，顺丰电商件规模不经济、增收不增利的问题再次凸显。