政府掏3000万元，老百姓掏4.5亿“跟”！( 二 ) 3月29日

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消费券发放后杭州社零增速超过全国水平（资料来源：WIND ，中泰证券研究所）
消费券发放之后实际的撬动作用能有多大？需要进行杠杆的测算。为此，选择了南京作为比较的基准对象，原因在于杭州与南京都处于长三角地区，且都为各自省份的省会城市，并且2009年杭州与南京的社零总额名义值非常接近。

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杭州与南京2009年全年社零总额的走势（资料来源：WIND ，中泰证券研究所）
从2009年杭州与南京的社零总额名义值的走势观察，可以发现，南京社零呈现出区间波动的特性，整体升幅偏低，但是杭州则出现了明显向上的修复态势。如果以南京社零总额名义值的环比增速作为基准增速，用来估算杭州不使用消费券的情况，就能比较得出消费券发放之后的实际效果。

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消费券对杭州社零总额名义值的拉动效果估算（资料来源：WIND ，中泰证券研究所）
通过估算，由于发放10亿元的消费券，使得杭州2009年全年社零总额名义值增加约155亿元，也就是实际杠杆系数达到了15倍。如果考虑到，在消费过程中，例如购买各种物品需要缴纳一部分税收，最终的财政投入或许要小于10亿元，那么实际杠杆率或许要高于15倍。
同时，消费券到底能够拉高社零总额名义同比增速多高的幅度？同样将南京作为比较基准来反推杭州，若不发放消费券，杭州社零增速可能也将呈现出低位明显波动的特征。由于使用了消费券，杭州社零总额名义同比增速出现了明显抬升，拉高幅度最低5% ，最高达到22% ，区间内平均拉高幅度超过10个百分点，即消费券对社零总额名义同比增速的带动作用也是非常明显的。
消费券为何对提升经济增速效果显著？
在国泰君安零售团队看来，历史上的消费券出台，基本上出现在经济遇到巨大冲击的时候，这种一次性的消费券发放对提升经济增速是有显著作用的，原因有四：
1、消费券能够放大乘数效应。乘数效应是指经济活动中某一个变量的增减引起整个经济总量变动的连锁效应。边际消费倾向越高，消费乘数越大，也就是说居民越愿意消费，对于经济增长的拉动作用就越大。
发放消费券是一种比较中和的方式，既能够规避发放食物和现金的弊端，又相当于政府把一部分的购买力从自己手里转移到民众手里，从而能够在短时间内提升居民的边际消费倾向，放大乘数效应，使经济成倍增长。
2、消费券能够缓解低收入家庭的经济压力。经济下滑，企业降薪裁员，对于低收入群体的影响更大，而收入水平越低，对物价的变化就越敏感。收入水平会很大程度上影响人们的消费决策，其中低收入群体整体的生活质量呈现明显的下滑。
南京、杭州等城市发放的消费券都包括特定的发放人群，如低收入群体，因此，消费券还有社会救济的功能，对低收入群体的刺激作用更大。
3、消费券能够在过渡时期发挥作用。调控政策通常从推出到落地需要一个消化期，如果将这种延迟视为一个长期政策，消费券则可以视为一个短期政策，能够在短期内发挥作用，迅速提振特定领域的消费，并且能够为中长期政策的落地实施提供缓冲时间，为下一阶段的发展打下基础，缩短经济恢复的时间。
【政府掏3000万元，老百姓掏4.5亿“跟”！】4、消费券能够改善生产端的经营。消费是一切生产活动的最终目的，消费收缩必定会对生产端产生影响。疫情之下，如果需求疲软，即使企业复工复产也找不到销路。
因此政府给居民发放消费券能够引导居民在特定领域进行消费，消费券看似发放到消费者手中，但真正间接受惠的是生产端的企业，发放消费券能够刺激终端消费，从而促进企业扩大再生产，使企业用工增加，从而居民收入提升，再到居民进一步增加消费，形成良性循环。消费券间接助力企业生产经营的回暖，对未来政府财政收入的增加也有好处。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）
每日经济新闻综合
都市快报、钱江晚报、李迅雷金融与投资、国泰君安证券研究
封面图片来源：杭州快报