[读懂财经研究]乐信是确定性最高的互金公司吗？，下行周期( 二 ) 周期

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需要注意的是，促成借款额增长的同时，还需要兼顾资产质量的稳定，否则会加剧坏账风险从而影响利润。在维持资产质量的稳定上，乐信和360金融做的比较好，两者的M3逾期率长期稳定在1.6%以下，而信也科技的M3逾期率从2018年Q4的4.23%上涨到2019年Q4的4.91% 。
头部公司的营收对比
最后再看营收指标。

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2019年Q4乐信营收31亿元，同比增长50.4% 。在乐信成为营收规模最高的公司后，依然保持高增速，这也极具含金量。 360金融Q4营收24亿元，同比增长53.3% ，目前其营收规模已经超过趣店，仅次于乐信。相比之下，受困于用户增长乏力，趣店和信也科技的营收并不稳定。趣店营收增速跌至个位数，信也科技则出现负增长。
综合用户、运营，营收三方面来看，在上一轮的分化中，乐信与360金融保持着较高增长，但两者相比乐信更为稳健。
头部平台的分化也与各自在资本市场上的表现相对应，整个2019年度，乐信是互金公司中唯一一家股价上涨的公司，年度涨幅超过90% ，成为中概互金股市值最高的公司，而其它公司的股价均出现了不同程度的下跌。
过去一年互金公司的表现已经成为历史，相比回顾过去，我们更应该着眼现在，放眼未来。
2在不确定中寻找相对确定性
本次疫情，对于整个互金行业来说，相当于迎来了一场资产与资金的双重测试。上游银行等资金机构提高审核标准，收缩放款规模；下游用户因不复工导致没有收入来源，还款意愿和还款能力大幅下降。
这种双重测试下，行业分化会进一步加剧，资产质量好的公司显然受到的影响会更小。
在这个行业，资产质量取决于用户人群。那什么样的用户人群（这里主要是
受疫情冲击，这类人现阶段收入可能会受影响，但还是具备一定的还款能力，加上有很好的信用意识，具备较强的还款意愿，所以出现违约率的可能更小。即使不幸失业，接受过高等教育的年轻人具备很好的学习能力，再就业的情况也远好于其他人群。
参照Experian数据，根据爱分析推算的数据我们可以看到各市场参与者覆盖人群的状况。在以年化坏账率为口径对负债人群进行的整体分层来看，国内负债人群可以分为5个层次。其中互金公司覆盖的人群较为广泛，横跨优质、次优、次级三个层次。图表中可以看到，乐信的人群最为优质甚至可以和BATJ比肩，而乐信的目标客群与上述的人群画像也大体一致。

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从长期看，疫情过后，互金行业的集中度将进一步提升，头部效应愈发明显。当行业下行周期来临时，行业的淘汰体系是由最次级的资产开始的，而下行周期过后，行业的晋升体系是由最优质的资产开始的。关于周期交替带来的集中度提升，我们可以观察下白酒行业。
从2000年算起来白酒经历了三轮明显的周期。每一轮周期过后，市场集中度都会出现进一步的提升。地方上的小型酒企被淘汰殆尽，在香型、地域、价位等多重维度下出现了特色各异的龙头。 2018-2019年这轮白酒结构化的牛市便是行业集中度提升叠加消费升级而缔造的。以茅台为例，在2000年茅台在A股所有白酒企业的营收占比为9.3% ，到2018年这一比例已经上升到35.3% 。
在行业向好时，各层次的酒企都可以获益，但行业一旦下行，高端酒企之外的企业一方面缺乏忠实的客户和经销商，另一方面也极易受高端酒价格下探的影响，这些都使它缺乏抵抗风险的能力。因此白酒行业的每一轮周期，都带来了更强势的分化。