[读懂财经研究]乐信是确定性最高的互金公司吗？，下行周期周期

周期，是每家公司必须面临的挑战。 (作者/钟华守正出奇V）
过去，市场对互金行业的态度是：没有经历过资金端和资产端的双重测压，没有经历过完整的商业周期，其生命力如何，市场终归是存疑的。
然而本次突然爆发的新冠疫情，为正在经历资金端测压的互金行业，也加上了资产端的压力测试，使得行业开始承受市场周期下的双重考验。
在本次疫情中，互金公司贷后管理和用户偿债能力将面临严重挑战。资产质量的承压能力也将成为互金公司能够穿越本次周期的关键。而资产质量优异的公司则最有可能利用本次疫情获得跨越式发展，拉开与竞争对手的身位。
从投资的角度来讲，在巨大的不确定性中，寻找相对确定性高的资产将成为重中之重。
1从四季报看，互金行业分化明显
回顾过去几年，在疫情爆发前，互金行业面临的挑战主要是来自监管。
2017年中，监管开始整治校园贷，明确提出暂停网贷机构开展校园贷业务，对于存量业务制定整改计划，并明确了退出时间表。 2017年末，监管又对现金贷开始整治，并明确提出贷款利率不得超过36%的红线以及禁止暴力催收。 2018年下半年开始的P2P爆雷潮，各地监管机构明确提出严禁新的P2P网贷机构进入，并要求P2P网贷机构实现降余额、降人数、降店面的“三降” 。
经历完三次监管压力测试后，互金行业大浪淘沙，由最多的7000家公司下降到现在的400家左右。同时，互金行业的商业模式也发生了较大改变，纷纷接入机构资金，赋能传统金融机构进行零售化转型，逐步形成了以助贷模式为主的商业模式。
转型过程中，头部互金公司出现分化，我们可以从头部公司四季报中的用户、运营、财务三个维度的观察得到验证。
头部公司的用户指标对比
从注册用户增长情况来看，乐信(NASDAQ:LX)表现最为亮眼， 360金融虽有放缓趋势，但增速仍在高位，而趣店和信也科技不太乐观。
乐信2019年Q4注册用户数量为7330万，同比增长96.5% 。近几个季度，乐信也是互金公司中唯一实现注册用户增速逐季上升的公司。这主要得益于其持续的市场投入，以及新消费平台战略开拓了大量的消费场景，从而增加了获客渠道。
360金融注册用户增速有所下降，由前几个季度的90%以上下降到Q4的71.3% ，主要因为360金融在Q4采取了保守的获客策略，营销费用投放有所减少。趣店在2019年Q4停止批露了注册用户数据，在此之前，其注册用户增速连续7个季度下降。信也科技则在Q4注册用户增速降至19% 。

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活跃用户方面，乐信和信也科技披露了该项数据。
在2018年Q4乐信和信也科技的活跃用户数量同为300万左右， 2019年以来，乐信活跃用户数量的绝对值和增速表现逐渐好于同行。到2019年Q4 ，乐信的活跃用户数量已经比信也科技多出将近500万，增速方面也远远领先后者。显然，乐信的新消费平台战略很好地盘活了现有流量。另外，这也说明了用户向优质平台集中的趋势越来越明显。

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头部公司运营指标的对比
在运营上，主要看各公司促成借款额指标。
2019年全年乐信促成贷款额1260亿，迈入千亿俱乐部。其中Q4促成贷款额428亿，同比增长104% 。 360金融在Q4促成借款额为531亿，同比增长61% 。随着自身基数的扩大以及用户增速放缓，其促成借款额增速呈下降趋势。
从另一个方面看，乐信在基数较大的情况下，依靠新消费平台战略，其促成借款额增速依然保持上升趋势，逐渐缩小与360金融的差距。信也科技促成借款额是头部互金公司中最少，并且四季度促成借款额增速出现负增长。