「华创证券」油价损害整体可控，中海油田服务(02883)2019年报点评：业绩符合预期：中海油田服务(02883)2019年报点评：

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华创证券
核心观点
中海油田服务(02883)2019年实现营收311亿元，同比增长42%;实现毛利58亿元，同比增长143%;实现归母净利25亿元，同比增长34% 。
公司2019年是实现归母净利润25亿元，其中不包含13亿元与Equinor的和解收入，基本符合市场的预期。按照年报公布的情况，截至2020年3月25日，公司已经收到了该笔和解费，且将计入2020财年。公司2016年巨额计提83亿元资产减值损失，占当年营收的55% ，以此为开始，在2017-2019年陆续计提12亿元资产减值+信用减值损失，其中仅2019年便计提有6亿元，资产负债率也从2016年的56%下降至2019年的51% ，资产质量优化持续进行。
在2019财年的公司运营中，油田技术服务板块实现151亿元营收，同比增长53% ，占全公司营收的48% ，比重提升3个百分点，轻资产转型再进一步;盈利能力上，油田技术服务板块贡献了公司总毛利的68% ，若按照11%的综合费率折算，该业务贡献了总净利润的94% ，为当之无愧的压舱石业务。在装备业务端，公司2019财年合计实现了19亿元毛利，若按照11%的综合费率这算，为公司贡献净利2亿元，告别了2018年巨亏14亿元的局面(按照11%的综合费率折算) ，其中产能利用率提升为驱动毛利率大幅回升的主要因素。 1)钻井业务：钻井平台日历天数使用率同比提升12% ，日费提升1%至9.4万美元/天，驱动毛利率回升17%;2)船舶业务：自有船队日历天使用率上升4% ，驱动毛利率回升1%;3)优化结构大幅提升三维采集量(+10%)+海底电缆作业量(+106%)权重，驱动毛利率回升12% 。
【「华创证券」油价损害整体可控，中海油田服务(02883)2019年报点评：业绩符合预期】受卫生事件影响，国际油价在30美金以下运行，会给相当数量油气生产公司的利润和现金流造成明显的伤害，进而使其在资本开支上采取更为保守的策略，致使油服公司的营收和利润受到侵蚀。就本公司而言， 2019年营业收入中的80%来自于母公司中国海洋石油公司，对《2017-2019年日常关联交易公告》中的指引执行率为86% ，三年平均执行率为92% ，这使得《2020-2022年日常关联交易公告》中关于关联交易的指引参考性进一步加强，据此折算2020-2021年营收复合增速高达21% ，在能源安全的底线思维和7年行动计划的支撑下，预计低油价对收入的影响整体可控。
我们预计公司2020-2022年可实现归母净利依次为44、40和49亿元，对应EPS依次为0.92、0.84和0.99元/股，上调2020年业绩预期主要因为Equinor和解收入，下调2021年业绩预期是考虑到低油价的影响，维持“推荐”评级和20元/股的目标价。
关联订单大幅不及预期

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（编辑：孟哲）