苏宁金融研究院@藏着三大目标，美联储“神操作”背后( 二 ) 3月以来

而现实情况是，自3月4日起，美国国债收益率的波动率大幅提升，忽上忽下，这是美联储非常不愿意看到的。因为大幅波动的债券市场背后是恐慌情绪下市场对于流动性的偏好大幅上升，即投资者都在抛售资产以获得现金这一安全资产，但在大幅波动下，抛售的行为只会继续增加。只有债券市场稳定住了，流动性才会回升。所以美联储大量的QE是为了将国债和两房MBS波动率打下来。

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上述分析可以解释，明知道对刺激经济效果很差的情况下（美联储内部的计量模型表明，每1万亿美元的QE ，仅仅能够带来0.2%-0.3%的GDP增长），美联储为什么还要开展大规模QE 。
2、期限利差
美联储宽松的第二个政策意图，是缩小国债的期限利差，在短端利率降到极低的时候，通过购买国债来降低长端利率，进而降低长期资金的借贷成本。这也解释了为什么美联储急于将政策利率降至零，才开展QE 。
市场上很多人都在批评美联储大幅降息至零利率，担心一下子把子弹打光了，未来怎么办？事实上，在此危急时刻，美联储降息的目的不是为了直接刺激经济，美联储也清楚——在流动性陷阱中，降息刺激经济的效果很有限。
降息的目的其实是为QE做准备，因为大量QE压降了长端利率，若短端利率不降，会形成期限利率倒挂，而大量金融机构是“借短贷长”（借短期的钱，买长期的资产），期限利率倒挂会导致金融机构的负债成本高于资产收益，这将造成金融机构亏损，产生潜在的系统风险。

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【苏宁金融研究院@藏着三大目标，美联储“神操作”背后】3、信用利差
信用利差大，说明在恐慌情绪下投资者风险偏好极低，信用稍差的企业需要付出极高利率才能借到钱，这些高利率与其他优质债券利率形成较大差额。
2008年以来，美国股票市场泡沫日盛。很多不能承受风险的机构（如养老基金、保险等）买了太多风险资产（低等级债券、股票等）。以公共养老基金（publicpensionfund）为例，他们普遍要求8%左右的投资回报率。但是在低利率环境下，他们本来应该买的资产，也就是高等级债券，收益率太低，无法满足回报率要求。这样产生了资产泡沫，美股盈利近几年几乎无增长，但股票价格持续上涨。同时，宽松货币环境和低利率导致借款成本很低，很多不该借债的企业借了太多债。
波音、麦当劳、星巴克等企业的资产负债率早已高于100% ，违约概率飙升。
现在到了该还债的时候，恐慌情绪使得某些优质企业债券的利差也变大，一些明显不会破产的公司发债，也需要付出很高的利息，信用市场人心惶惶，这也是美联储所不愿意看到的，这也同时解释了为什么美联储要绕过银行，开展上述5项强力措施，以挽救市场上的大企业、优质企业和个人的信用。

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“神操作”的效果如何？
从近两天股市和债市的表现来看，美国资本市场在短暂的犹豫后涨势明显。 3月24日美股史诗级大涨，纽约三大股指上涨均超过8% ，当日国债收益率也明显下降，这些都体现了美联储激进措施下的短期效果。其实市场情绪就像压弹簧，弹簧被压到底后，一旦恐慌情绪有所松动，反弹的幅度也可能是很大的。
当然，未来的政策效果更取决于全球疫情防控工作的进展，若疫情持续严重，美联储其实也没有太多办法，全球资本市场也将面临更大的压力。
不过，为了更好地应对疫情， G7国家的财长在近日发表联合声明：正在采取行动，增强国内国际政策协同，以应对新冠病毒；将不惜一切代价恢复信心和经济增长；将不惜一切代价保护就业、金融系统韧性和企业；承诺保护全球贸易和投资；承认迫切需要支持诊断、治疗以及疫苗研发。美国参议院就规模约2万亿美元的经济救助计划达成一致，新的刺激计划正在路上，积极的财政政策也将配合货币政策，缓解疫情的冲击。