「原子智库」但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心( 二 ) 文/管涛编辑/杨溪出品|腾讯新闻×原子

其次，股市表现是顺周期的，货币政策则是逆周期的，二者天然属性相冲。即便二者处于同一个周期，也通常是货币政策出于稳经济考虑采取的措施，具有抑制股价过快上涨，或者阻止股市过快下跌的副作用。当然，秉持事前干预派的央行还会主动逆周期干预股价的涨跌。
再次，政策风险是市场面临的外生系统性风险，根据波动较大的股市来制定货币政策势必缺乏稳定性，这很可能成为市场动荡之源。况且，央行过度看重股市，还容易滋生道德风险，成为资产泡沫的催化剂。尽管泡沫事前难以识别，但所有股灾都是因为前期上涨过多、估值过高，大国小国概莫能外。
第四，如果政策总是跟着股市走，央行将总是落后于市场，既损害其独立性，更伤害其权威性。今年2月20日至3月2日，道琼斯工业平均指数才跌了9% ，反倒是3月3日起美联储紧急降息并重启量化宽松，美股迅速滑入技术性熊市。尽管现在还不能说美联储政策已然失败，但至少可以说，是美联储被政治和市场绑架所造成的不良后果。去年8月，四位美联储前主席联名发表文章，呼吁美联储保持独立性。
第五，越成熟的股市越是经济晴雨表，除非央行能够笃定自己比市场更懂得经济基本面，判定股价出现了明显偏离价值。否则，货币政策不论旨在推升还是打压股价，都可能是徒劳的。正是因为意识到央行不一定比市场更聪明，故以美联储为代表的央行才主张事后干预。
不要以股市短期表现来评判货币政策效果
新世纪以来，美联储分别有两轮降息周期。一次是2001年1月至2003年6月，一次是2007年8月至2008年12月，分别是为了应对股市IT泡沫和房地产泡沫破灭，给美国经济造成负面冲击，本意是为了救经济而非救股市或者救楼市。
在这两轮降息周期中，美联储既非股市一跌就出手。如2000年3月中旬纳斯达克综合指数见顶回落，到2001年1月初美联储第一次紧急降息时，纳指已经从高点回落了一半。同时，也非一出手就能给股市止跌。如2008年9月中旬，美国因房地产泡沫破灭引发的次贷危机演变成全球金融海啸，美联储第四季度连续三次降息，但股市一直跌到2009年3月初经济企稳，其间又跌了20%多。
可见，对于央行不要有太功利的想法，以为它是万能的。同时，经济稳才能金融稳，央行不能舍本求末，既不要故意同市场做对，也不应刻意去迎合市场。央行要了解市场状况和运行规律，才能更好保障政策沟通和传导效果；但央行也不能离市场太近，被市场带节奏，而是要留有一定的距离，保持超然和理性。
美联储在伯南克和耶伦时代，正是因为有了那份基于学术素养的坚持，所以无论降息加息、扩表缩表，都进退自如，催生了美股长牛行情。特别是放水容易收水难，耶伦正是因为她的坚持，罕见地失去了连任的机会。而鲍威尔时代，在放弃基于数据驱动的前瞻性指引后，被视为向政府和市场投降，则陷入了无论怎么做都不能让大家满意的塔西佗陷阱。
时势造英雄。应对新冠疫情全球蔓延造成的冲击，是各国央行的必答题。预祝中央银行家们能够交出圆满的答卷！

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原子智库·腾讯小满工作室出品|第361期
实习运营编辑：赵家宁
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