「原子智库」但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心文/管涛编辑/杨溪出品|腾讯新闻×原子

文章图片
文/管涛编辑/杨溪
出品|****×原子智库
随着美股4度暴跌熔断，众多市场人士寄希望于美联储继续出手救市，诸如美联储救市的弹药是否打光等声音，充斥舆论。
果不其然，美国时间3月23日上午，美联储宣布了一篮子救市计划，包括无上限的量化宽松（QE）；向企业、消费者提供3000亿美元新信贷；还将公司和市政债券纳入其资产购买范围。被认为是美联储迄今最“积极”的干预政策。但当天的美股仍然很不给面子的以收跌结束。
在武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授管涛看来，各国中央银行不宜同股市走的太近——在货币政策与股市的关系问题上，一方面，由于股市更容易受到市场情绪的驱动，围绕股市表现来制定和实施货币政策，将是十分危险的；另一方面，也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败。
“对于央行不要有太功利的想法，以为它是万能的。 ”管涛说，央行要了解市场状况和运行规律，才能更好保障政策沟通和传导效果；但央行也不能离市场太近，被市场带节奏，而是要留有一定的距离，保持超然和理性。

文章图片
以下为正文：
不出意外，虽然上周末各国财政货币刺激大炮齐射，北京时间3月23日晚上开盘的美股三大股指仍然震荡下跌。美联储不可谓不拼，两次闪降利率到零，资产购买规模和品种不断扩容，只有你不敢想的，没有联储不敢做的。
然而，在货币政策与股市的关系问题上，一方面，围绕股市表现来制定和实施货币政策，将是十分危险的。另一方面，也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败。
股市更容易受到市场情绪的驱动
股票交易非常公开、透明，所以，分分秒秒都能够产生价格，成为反映市场情绪变化、影响市场信心的风向标。但也正因如此，反而有可能放大市场情绪的波动，产生所谓“羊群效应” 。特别是现在高频交易、算法交易盛行，进一步放大了股指的波动，加剧了市场情绪的顺周期变化。 3月9日至18日，美股十天四次熔断，就是这种情形的极端反映。
股票价格是一种资产价格，天然具有超调的特性。而情绪驱动的股票市场，使得股价表现容易出现多重均衡。即：在给定的条件下，当在市场情形偏多时股价可能涨得过高，市场情形偏空时股价可能跌得过多。但这也正是股票交易的魅力所在。
“股神”巴菲特就往往在人们贪婪的时候离场，人们恐惧的时候进场，尽管不一定是买在最低、卖在最高。索罗斯提出所谓“反身理论” ，其实质就是在预期自我强化、自我实现的行情中，当资产价格偏离价值较远时，选择买入或卖出的机会，赚得超额利润。他们赚的是一样的钱、割的是一样的“韭菜” 。
保持金融稳定不等于天天盯市
2008年金融危机以来，国际上对于物价稳定至上的单一目标进行了深刻反思，将金融稳定也纳入了央行的货币政策目标。实践中，央行对于包括股票在内的资产价格波动，形成了事后收拾残局和事前逆风干预的两种策略。但无论哪种策略，央行不可能也不应该像交易员那样天天盯市，据此制定和实施货币政策。
首先，资产价格具有超调特性，而商品价格具有粘性，后者调整慢于前者。股市上是以盈亏论英雄，需要的政策特别是短期政策，显然就是让大家赚钱（至今还有很多学者批评当年日本央行主动刺破泡沫的政策有误）。如果货币政策过多考虑资产价格，则可能影响物价稳定目标。后者涉及更多公众的切身利益，货币政策作为公共产品，肯定要将照顾绝大部分人的利益置于优先级。