『晨财经』龙净转债定价分析，可积极参与申购打新！，可转债市场火爆近期转债市场的成交量和波动率均有明显

【『晨财经』龙净转债定价分析，可积极参与申购打新！，可转债市场火爆】近期转债市场的成交量和波动率均有明显放大，市场行情突然“火爆” 。实际上转债的火爆行情主要集中在部分个券，例如上周日均成交量前5的转债分别为通光、尚荣、新天、新莱、振德，总成交量达到300亿元。除成交量上升外，近期部分转债个券价格也出现了大幅波动，例如上周的新天转债出现单日涨幅95.5% ，其余的凯发、横河、模塑等也出现大幅波动。

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个券异动原因何在。近期的异动转债有一些共同的特点，首先是均涉及热点题材，如口罩、医疗、新基建等；其次是转债规模小、评级低，市场关注度和机构持仓均不高，符合部分短线投资者的需求。转债相比正股来说，在交易机制上更灵活，例如无涨跌幅限制， “T+0”交易等。近期由于海外市场的影响，国内权益市场波动较大，赚钱效应下降，且缺乏主线行情。部分短线资金意识到转债的收益和灵活性要比正股更高，可以日内获利了结，波动幅度也更大，因此资金涌入转债市场，使部分个券出现非理性波动。
转债监管趋严，市场或重回理性。由于转债触发强赎后溢价率会大幅压缩，因此部分溢价率过高的转债本身就有较大风险（例如再升）。此外，市场热点的变化也会导致部分个券出现较大跌幅。上交所3月20日晚间发布公告，宣布将可转债交易情况纳入重点监控，深交所也表示会对近期涨跌幅和换手率异常的部分转债进行重点监控。转债的异常波动行情已经受到了监管部门的关注，后续随着监管的趋严，市场或将重归理性。
龙净转债：环保装备龙头，建议积极申购打新
龙净环保主要从事大气污染治理设备的制造和研发。 2019年8月收购德长环保进军固废领域，从事垃圾焚烧发电业务。传统上大气治理需求较强的主要是电力行业，公司有较强的技术和规模优势。此外， 18年后随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台，钢铁、焦化等非电领域的治理需求快速增加。根据华泰环保组2月18日报告《业绩符合预期，多元化发展取得实质进展》，公司19年新增合同148.4亿元，同比增长14% ，而非电业务占比达57% ，存量和新增项目在手订单充足。同时，预计19-21年垃圾焚烧市场景气度较高，公司收购德长后垃圾焚烧或将成为新增长点。
正股估值偏低，机构关注度不高，大气治理趋严和垃圾焚烧是触发剂
龙净环保昨日收盘价10.03元，对应PETTM12.1x ，处于自身历史低位水平。较业务相近的清新环境（13.5x）、远达环保（32.6x）估值略低，在自身成长性方面稍显逊色。龙净近1月换手率19.40%、当前年化波动率35.62% ，股价弹性一般。截止19年底基金持仓仅占0.88% ，机构关注度较低。大气污染治理要求趋严和垃圾焚烧景气度是正股触发剂。
信用分析：实控人股权质押比例较高，公司债务负担较重
公司股权结构集中度不高，实际控制人吴洁及其一致行动人林腾蛟合计控制公司25.04%股份（截至19Q3），前十大股东持股共计41.71% 。实控人控制的股份中，已质押占比为93.65% ，质押比例高。信用方面，主要关注：实控人股票质押比例较高反映的流动性风险；下游火电行业市场趋于饱和，增速放缓；资产负债率较高，截至19H1为72.56% ，债务规模迅速扩张。
条款分析：评级较高，债底保护性较好，综合看申购安全垫较好
龙净转债的票面利率分别为0.2% ， 0.5% ， 1.0% ， 1.5% ， 1.8% ， 2.0% ，到期赎回价为110元（含最后一年利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.40%；债项/主体评级为AA+/AA+（新世纪评级），以上清所6年期AA+中短期票据到期收益率3.73%（2020/3/19）作为贴现率估算，债底价值为92.65元，债底保护性较强。下修条款为[10/20 ， 90%] ，有条件赎回条款[15/30 ， 130%] ，有条件回售条款[30 ， 70% ，面值+当期应计利息] 。当前股价10.03元，对应平价91.77元。综合看，该券申购安全垫较好。