[雪涛宏观笔记]美联储还有哪些工具可用？，天风宏观：如果流动性危机加剧( 二 ) 目前的美元流动性危机是结构性问题

图1：30年期美国国债的市场深度下滑至2008年水平

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资料来源：Bloomberg ，天风证券研究所
2.信用市场：高收益债市场流动性持续紧缩，债务违约风险上升
受疫情和油价的双重冲击，美国高收益企业债信用利差已经超过了2011年和2015年的高点，达到2008年金融危机之后的最高，但仍然低于2000年互联网泡沫破灭和2008年金融危机时期的水平。随着美国确诊人数的上升和经济活动所受影响愈加显著，高收益债的违约率可能将大幅上升。抵押杠杆贷款AAA和BBB级利率均有明显跳升，但尚未超过2011年和2015年的高点。
图2：高收益债信用利差达到08年之后最高（3月18日）

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资料来源：WIND ，天风证券研究所
图3：穆迪预测高收益债违约风险将大幅上升

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资料来源：Moody ， WSJ ，天风证券研究所
图4：抵押杠杆贷款AAA和BBB层级收益率均大幅跳升

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资料来源：Bloomberg ，天风证券研究所
3.商业票据市场：利差走扩至金融危机后最高，流动性情况有待观察
3月以来，非金融商业票据与OIS利差明显走扩，目前为2008年金融危机后最高。在美联储重启了CPFF后，商业票据市场的信用利差继续走阔。由于商业票据对于美国家庭和企业的信用支持至关重要，如果票据市场面临严重的流动性紧缩和利差走阔，联储可能成为商业票据（CPs）和大额存单（CDs）的直接买家，而不是通过CPFF来提供流动性背书。对于商业票据市场的流动性情况，仍有待观察。
图5：商业票据市场信用利差从3月开始走阔（3月20日）

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资料来源：Bloomberg ，天风证券研究所
图6：目前商业票据市场信用利差为金融危机后最高

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资料来源：Bloomberg ，天风证券研究所
4.存款类机构：流动性充足，出现危机的概率不大
美联储对银行提供一定的日间透支额度，且无需提供抵押品，目前的银行透支信贷量远低于金融危机水平。另一方面，商业银行超额存款准备金在金融危机后一直处于较高水平，银行资本金充足。
图7：美国银行超额存款准备金充足

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资料来源：WIND ，天风证券研究所
5.非银机构：流动性分层，部分机构情况可能更糟糕
【[雪涛宏观笔记]美联储还有哪些工具可用？，天风宏观：如果流动性危机加剧】过去一个月纽约联储的隔夜回购处于超额认购状态，上周隔夜回购利率在美联储连续注入流动性后仍居高不下，说明可能存在交易对手方风险。美国的回购市场参与方包括银行和非银等主要金融机构，由于存款类机构的流动性较为充裕，说明非银的流动性存在问题。
图8：二月下旬开始，纽约联储隔夜回购被超额认购

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资料来源：NYFed ，天风证券研究所
担保隔夜融资利率（SOFR）在连续降息后回落到低位，但SOFR利率75分位和99分位的利差在3月16日明显拉大，说明近期金融机构出现流动性分层。由于可参与质押回购融资市场的非银机构有限，因此部分非银机构的实际流动性情况可能更加糟糕。