[雪涛宏观笔记]美联储还有哪些工具可用？，天风宏观：如果流动性危机加剧目前的美元流动性危机是结构性问题

目前的美元流动性危机是结构性问题，在不同机构和市场存在分层。目前美元的需求方主要是非银机构、非金融企业和离岸的非美金融机构，但是美联储实行的回购、降息、QE等操作的交易对手方是银行和一级交易商。虽然新增的商业票据融资便利（CPFF）和离岸美元互换安排可以部分解决非金融企业和离岸非美金融机构的流动性问题，但对于美国信用市场和非银金融机构的流动性问题，在风险偏好收缩、银行和一级交易商纷纷自保的情况下，目前没有针对性措施。
如果出现信用市场违约潮和非银金融机构倒闭潮，预计美联储可能进一步升级目前的工具，第一，针对信用市场特别是高收益债市场的流动性问题，美联储可以将信用债纳入QE可购买资产范围，但目前《联邦储备法》禁止联储购买股票和公司债，解禁需国会批准。第二，针对非银金融机构的流动性问题，美联储可以松绑“沃尔克规则”对于商业银行自营交易和投资于对冲基金和私募基金的资金规模的限制。
“沃尔克规则”降低了银行体系对于股市暴跌的风险暴露。在近期美联储及时针对流动性问题做出政策回应之后，美国金融市场出现核心流动性危机并引发金融危机的概率正在下降。但信用市场发生局部债务危机的可能性仍然存在，对于这些结构性问题，如果美联储愿意，应该有足够的办法可以兜底。
文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝
一、美联储一系列操作指向了不同市场的流动性风险
本周一（3月16日）美联储再次紧急降息100bp并启动7000亿美元QE 。并且从周一以来，提供了多种流动性工具，这些工具暗示了自上周美股熔断开始，美国金融市场和金融机构所面临的流动性问题。流动性方面，联储至少进行了以下操作：
（1）纽约联储每日至少1750亿美元的隔夜回购操作至4月13日；每周两次14天期限450亿美元的回购操作；每周至少各一次3个月和1个月期限5000亿美元的回购操作。
（2）下调贴现窗口（discountwindow）利率150bp至0.25 ，延长贴现窗口期限最长到90天，贴现窗口是美联储对银行的紧急流动性救助工具。降息后贴现窗口利率0.25%成为利率走廊的实际上限，隔夜回购利率0%成为利率走廊的下限。
（3）3月26日起，存款类机构的存款准备金率要求降至0 。并提供日内信用额度（intradaycredit），鼓励银行动用资本和流动性缓冲工具。
（4）缓解全球离岸美元流动性紧张，与欧央行、加拿大央行、英格兰银行、日央行、瑞士央行（第一批）和澳大利亚储备银行、巴西中央银行、丹麦国家银行、韩国银行、墨西哥银行、挪威银行、新西兰储备银行、新加坡金管局、瑞典国家银行（第二批）建立美元流动性安排，美元流动性互换定价下调25bp ，互换利率为隔夜指数掉期利率（OIS）加25bp 。
（5）3月20日起向一级交易商提供信贷便利（PDCF）， PDCF是针对非银金融机构的紧急流动性救助工具。一级交易商包括23家可同美联储直接进行交易的大型投资银行和券商，可以使用美联储的贴现窗口，以回购协议的方式隔夜拆借，抵押物包括了商业票据、市政债券和股票。
（6）建立为期一年的商业票据融资便利机制（CPFF）， CPFF通过特殊目的载体（SPV）购买A1/P1评级的无担保票据为票据发行方提供流动性，融资利率为3个月隔夜指数掉期利率（OIS）加200bp ，以支持家庭和企业的流动性需要。
（7）推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），避免货币基金在被投资者赎回时出现流动性问题，并波及到资产端的商业票据和大额存单市场。
二、各个市场和机构的流动性情况如何
1.美国国债市场：市场深度08年以来最低
近期美国国债市场流动性水平下降，从30年期国债买卖价差扩大和市场深度下降可以看出来。市场深度是大额交易时价格波动的反向指标，美国30年国债的市场深度已下滑至2008年金融危机之后的最低水平。