“十四五”行业进入景气周期，军工板块长期配置聚焦导弹和军机特约|陶雨涛“十四五”期间

特约|陶雨涛
“十四五”期间，军工行业正在迎来千载难逢的历史机遇：十四五规划将全面推进武器装备现代化，加强机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战。军队实战化训练加强了对军工消耗品的需求，备战带来武器装备的提质补量，军工行业的投资热情进一步提振。进一步从已经披露年报的军工板块上市公司业绩来看，笔者发现上中下游各个环节呈现全面开花态势。

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由“强军目标稳步推进”
转变为“备战能力建设”
曾几何时，我国国防政策为“强军目标稳步推进” ，装备发展处于“研制、定型或者小批量生产阶段” ，因此在国防军工方面的投入较为有限。 2019年，美国的总体军费为7317.51亿美元，而我国为2610.82亿美元，仅相当于美国的三分之一。即便从国防与经济实力互相匹配的角度看，美国军费占GDP比例为3.4% ，而我国军费仅占1.9% 。
2018年以来，国防军工逐渐成为大国博弈的首要阵地。 2020年7月，领导人提出需要拟制好军队建设“十四五”规划，全面推进武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战。
于是，我国国防政策开始显现出从“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”的迹象，军工订单也预计会由过去的“稳健增长，并非高速增长”逐渐转变为“加大订购，快速增长” 。这一拐点从最近一季财报（2020Q3）也可以看出来， 2020年前三季度军工板块的归母净利润增速达到了37.49% ，相较之前几年显著加速。

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但是，二级市场也一度产生了对军工板块缺乏长期成长逻辑的质疑，提出备战能力建设下军工景气度只能维持三年时间。对此，国盛证券的观点认为军工产业将进入到“短期3年订单与产能大幅增长，中期7年装备体系升级，长期军民融合持续发展”的高景气时期。
军工行业上下游同步景气
年报预喜提升板块配置价值
从各个细分板块来看，主机厂、机加工、上游军工电子、上游军工材料等各个环节的代表公司都呈现全面开花的势态。
已公布2020年业绩预告的公司也是成绩喜人，比如从上游的军工电子公司——高德红外（+355.0%）、上游军工材料公司——西部超导（+134.5%），到中游机加工公司——爱乐达（+73.0%），一直到下游主机厂中航沈飞（+68.6%），全产业链的高景气度都可以互相验证，证明了军工企业已经从仅订单放量过渡到了业绩正式释放阶段。而且根据经验，这种景气度向上的趋势并不会是2020年的昙花一现，未来3年都将会是军工行业订单和产能的爬坡期。
这一点可以从主要军工企业公告的2021年关联交易金额得到验证，比如航发动力年初公告，预计其2021年向实控人和关联方销售商品、提供劳务的金额为163.3亿元，同比增长58.6% ，相较于2020年14.6%的增速大幅加速。
类似的是，航发控制年初公告，预计其2021年向关联方销售商品与提供服务的金额为33.3亿元，同比增长32.6% ，也相较于2020年-0.5%的增速大幅提升，这说明至少在2021年，相关公司的景气度仍然会延续上升的趋势。
此外，从基金对军工板块的持股情况来看，可以很明显看到随着2020Q3军工企业业绩拐点的出现，基金对军工板块进行了大幅加仓。至2020年四季度末，主动型基金军工持股总市值达到766.3亿元，占其总持股市值的3.38% ，超配了0.9pct 。
但是，也必须承认目前军工相关公司的估值已处于历史偏高的位置，附表中的公司当前PE平均比各自历史PE中值高了107% ，这部分估值溢价是需要靠今后几年公司业绩的高增速去消化的。
如果接下来市场流动性收紧、机构抱团瓦解的话，相关军工个股的股价还是有一定下行风险的。事实上，今年1月7日军工板块见顶之后回撤20%多就是机构抱团风险部分释放的一个结果。所以当前军工板块的风险肯定是小于年初还位于顶部区间的时刻，年报密集披露期预计股价会因为强劲的基本面出现一定反弹，这是短期维度。
从中期即年报季之后一年左右的维度看，由于军工板块是高beta品种，而今年整体股市预计会受流动性政策的影响较大，所以军工股股价可能会跟随股市整体发生震荡。从再长期一点的视角，即往后三年来看，军工公司的股价预计会出现分化，毕竟业绩才是长期股价真正的锚。