高盛在商品超级周期疯狂看多: “这是最好的通胀对冲” 在摩根大通公布新的大宗商品

在摩根大通公布新的大宗商品超级周期已经开始不到三周后，现在轮到高盛提醒客户，它是第一个猜测大宗商品长期上涨的，只是高盛没有使用“超级周期”的陈词滥调，而是将其称为“大宗商品新的结构性牛市” 。
高盛首席大宗商品策略师杰弗里?柯里(JeffreyCurrie)在评论2021年大宗商品的强劲表现时写道:“今年迄今为止不仅是石油、金属和农产品价格上涨，而且供给的结构性障碍也造成了可持续的赤字，在我们看来，这给大宗商品带来了可观的正利差。 ”因此，我们最近进步了对石油、金属和谷物的预期，降低了对黄金的预期，这意味着1200万商品指数的回报率为15.5% 。此外，跟着大宗的回报与其他资产种别脱钩，大宗商品的多样化又回来了。 ”
另一个题目是:“正如我们自去年10月以来所主张的那样，我们相信这是大宗商品新一轮结构性牛市的开始，除了可可和锌以外，所有市场都处于亏损状态，我们仍坚信这一观点。 ”
有鉴于此，高盛仍旧相信“大宗商品仍旧是最好的通胀避险工具” ，这并不希奇，但有一个转折：人们普遍担心即将到来的通货膨胀飙升是由本钱推动的，因此，在缺乏广泛需求的情况下不久就会消退。居里以为，价格将持续走高， “尽管大宗商品主导着通货紧缩商业，但我们以为这与本钱拉动式通货膨胀无关，而在于需求拉动的通货膨胀。 ”商品策略师在具体说明差异时指出， “本钱推动通货膨胀事件非常罕见。例如1970年代的石油冲击”更不用说雷曼兄弟在2008年倒闭前几个月触及的140美元的油价。相反，高盛以为“所有这些市场的供给都在填补更高的需求，但没有遇上需求，导致需求拉升通胀压力，即便是石油。 ”
最重要的一点是：“商品是需求增长，美元疲软和通货膨胀之间的枢纽纽带，这就是为什么从统计上讲，它们一直是对付通货膨胀的最佳对冲。 ”
与摩根大通以为油将是当前超级周期的最大受益者相反，高盛以为布伦特和西德克萨斯中质油（WTI）的涨幅将有所减弱，预计第三季度将分别达到75美元和72美元的峰值，但该行对产业金属持乐观立场铜，镍，锌和铝，他们预计在可预见的将来所有金属都将保持涨价。

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和往常一样，我们不同意高盛的观点。固然我们也预期大宗商品价格将在未来6-9个月强劲上涨，但假如仅仅由于中国重要的通货再膨胀信贷冲动已见顶，那么长期远景将更加黯淡……

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…并将在中期对所有与通胀相关的资产产生不利影响。

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就在昨天，跟着中国最新制造业采购经理人指数(pmi)跌至9个月低点，我们看到了这种枢纽推动力的负面影响。
可惜的是，高盛掩盖了中国对大宗商品价格的影响，而柯里在其最新的价格猜测中写道， “推动价格的是强劲的基本面，而不是资金活动。 ”
我们最近将600万桶石油价格从65美元/桶上调至75美元/桶，将1200万桶铜价格从1万美元/吨上调至10500美元/吨，并将黄金价格目标从2300美元/吨下调至2000美元/吨，这些都是基本面驱动因素。封闭造成了服务和商品消费之间的隔阂，导致家庭和政府都产生了额外需求，但愿在最大限度减少病毒传播的同时刺激消费。现货溢价支持了我们的观点，即这是基本面因素，而非资金活动。这一观点得到了以下事实的强化:石油长度接近正常水平，相对于资产治理规模的大宗商品敞口仍处于投资不足状态，即便与2008年比拟也是如斯。
高盛然后回到最具争议的假设,即物价上涨是需求拉动型的结果不是本钱推动的趋势,这也解释了商品扮演着枢纽的角色被宏观通货再膨胀交易的最前沿,也重新启动的枢纽贮备回收流(即石油美元的石油),因此这是最好的对冲通货膨胀办法:
最近几周，跟着通胀预期从最近的大流行低点回升，通货再膨胀已经成为人们最关心的题目，现在已经接近美联储隐含的AIT目标2.25% 。大宗商品一直是通货再膨胀的核心，我们相信这里的关键在于，这种通货再膨胀是由需求推动的，而不是由本钱推动的通胀，尽管它的核心是不断上涨的大宗商品价格。本钱推动型通胀是一种供给方面的事件，这种事件在本质上非常短暂，而且会造成经济衰退和/或供给方面的反应，好比上世纪70年代的石油危机。相反，我们看到，所有这些市场的供给都在追逐更高的需求，但没有遇上需求，导致需求拉升通胀压力，即便是石油。此外，我们以为，大宗商品仍是抵御通胀的最佳对冲工具(表10) ，由于它们仍是家庭消费组合的关键因素，因此也是CPI的组成部分。事实上，大宗商品是需求增长、美元走弱和通胀之间的枢纽联系。大宗商品大多产自新兴市场，导致价格上涨，从而增加了这些市场的常常账户盈余。这些盈余终极成为新兴市场央行额外的美元贮备，随后新兴市场央行被要求将这些贮备多样化，买入其他DM货泉，卖出多余的美元，压低美元汇率，这个过程被称为贮备轮回。此外，逾额贮备增加了这些地区的信贷可用性，进一步刺激需求增长、大宗商品价格和美元贬值，所有这些都是价格的推动力。