仅次于药明康德! 高瓴重仓的CDMO龙头, 比药明还多个上风 CXO、CRO、CMO、CDMO

CXO、CRO、CMO、CDMO ，乍看有点晕，但是这些名称的背后却诞生了一个群星闪耀的行业——医药研发及出产外包。
医药研发及出产外包，又叫CXO ，是这个行业的总称，为立异药提供外包服务诞生的行业，其中包括研发外包CRO ，有出产外包CMO/CDMO 。
感兴趣的朋友，可以阅读我们之前的文章《比白酒还猛的赛道！去年一大批翻倍股，高瓴资本多次重金出手》，其中具体讲解了CXO产业链。
今天重点讲一讲CDMO ，相当于CRO和CMO的结合版，既要帮药企搞研发，又要做出产，相当于大包大揽。
这种模式有一个好处，就是与药企高度捆绑，假如新药上市后卖得好，将获得大量商业化订单，大概是临床研究阶段的几倍到几十倍不等。

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伴随着跨国药企聚焦前端研发到和新型治疗技术的研发出产，当前化学药的出产职能将逐渐转移到CDMO企业中，整体外包比例有望继承晋升。
一、凯莱英：CDMO的绝对龙头
海内小分子CDMO发展较快，药明康德子公司合全药业是CDMO行业的老大，市占率为29%；凯莱英市占率19% ，排名第二。
和药明康德一样，凯莱英创始人也有海外大型药企从业经历，公司客户包含了小药企和大中型药企，业务比合全药业更精细化，同时已开始拓展大分子CDMO和CRO业务，向平台型企业转型。
CDMO是典型的人力密集型行业， 2020年中报凯莱英研发职员数目1972人，占总员工比例为43.32% ，人工成本2.4万美元/人，拥有绝对本钱上风，在承接海外订单时将获得更多的效益。

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合全药业（药明康德）2019年CMO/CDMO收入37.52亿元，毛利率39.94%；凯莱英2019年营收24.6亿，毛利率45.50% 。
药明康德/CDMO业务体量更大，但凯莱英盈利能力也不弱，未来固然到不了药明康德的高度，但可以继承朝着精细化方向发展，成为细分领域龙头。
从贮备项目来看， 2019年合全药业小分子在研管线近1000个，其中临床前和临床阶段973个，商业化项目仅21个。
凯莱英临床前和临床阶段项目558个，商业化项目30个；在商业化阶段，凯莱英具备上风。
不外因为药明康德本身做临床前以及临床CRO ，项目贮备更多，未来商业化项目有望密集落地。

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目前CDMO企业贮备项目较多，未来业绩有望持续增长，凯莱英作为龙头，将率先享受此轮增长红利。
二、高瓴资本高位重仓
2020年10月21日，高瓴资本豪掷10亿元介入了凯莱英的定增，获配440.53万股，定增价格227亿元。
以散户的思维来看，高瓴资本算是高位接盘，按照今天的收盘价（267.38元），盈利约17% ，凯莱英真的好到高瓴不惜高位重仓吗？
由于新药研发的本钱越来越高，越来越多的药企将研发外包出去，降低成本，所以CRO相当于完美承接了立异药的高景气度。
目前凯莱英动态市盈率96倍，在药企中估值偏高，不外CRO上市企业市盈率普遍在100倍以上，药明康德110倍，康龙化成95倍，泰格医药70倍，大家估值都高。
节后高位股大跌，让CRO行业也变的扑朔迷离，凯莱英也在高位回调了将近20% 。如果说2021年高位股要杀估值的话， CRO板块都逃不掉，包括药明康德。
但是长期来看， CRO这个赛道成长空间大、周期长，行业壁垒高，有有望走出长牛的板块；高瓴高位买入凯莱英，或许是看中其长期成长能力。
【仅次于药明康德! 高瓴重仓的CDMO龙头, 比药明还多个上风】参考研报：华泰证券《立异领衔，风华正茂》、华西证券《基于工程师红利和高固定资产产出比，中长期战略性看好海内CDMO行业》。