老丁说财经：经济需求强劲+信贷供给管理新增人民币贷款在压规模下仍

新增人民币贷款在压规模下仍创出历史新高。 1月新增人民币贷款3.58万亿元，在央行压信贷规模的指导下仍创下历史最高，且结构非常合理，短期贷款+票据的增加幅度为近3年最低，这也是压信贷规模的主力；中长期贷款迫近3万亿，企业中长期贷款超出2万亿，表明经济的增长动能非常强劲，企业贷款意愿较强，制造业投资增速已连续两个月保持两位数增长也印证了这一点。在内需拉升和外需因为疫情反复强化了产业链的供给替代效应的背景下，预计后续基建和制造业投资的数据会非常抢眼。居民贷款增加1.27万亿元，较去年同期基本翻番。中长期贷款同比多增2000亿元，得到地产销售数据旺盛的印证；短期贷款同比多增约4400亿元，显示以消费贷、信用卡透支的居民短期贷款旺盛。央行四季度货币政策执行报告针对居民杠杆率提升的风险指出，在扩大内需的过程中， “不宜靠发展消费金融来扩大消费” ，似乎也对此作了警示和回应。
财政存款大增叠加基础货币投放不足使M2增速明显下滑。 1月M2增速回落至10%以下，一方面是因为财政存款大幅高增1.17万亿元，远高于历史同期水平；另一方面是基础货币投放量增量不足， 1月MLF+TMLF为净回笼， OMO投放也远逊去年，春节错位和原地过年导致1月M0负增长。而资产价格过热导致近几个月来M1增速节节攀升（代表投机需求增加）对货币乘数差生了抑制，货币乘数自10月达到高点以来， 11、12月降幅显著。 M1大幅回升除了投机因素之外，还有春节错位的因素， 1月企业因为发年终奖等因素，需要增加活期存款的数量，对标年份有2018年。
社融新增规模大超预期，但增速继续回落。从结构上看，新增人民币贷款、未贴现承兑汇票大幅增长，企业债券明显回暖，共同支撑社融新增；而政府债券净融资同比大幅回落，信托贷款继续负增长。其中，未贴现承兑汇票同比大增3499亿元，是1月社融超出我们预期的主因，表明经济修复进程中实体经济融资需求非常旺盛；信用债市场整体修复使得企业债券净融资已基本恢复至往年同期水平；政府债券受地方债提前发行额度迟迟未落地和1月国债到期量大增影响，同比大幅回落；信托贷款在压降融资类信托业务规模的任务下继续萎缩。整体来看，正如我们此前的调研，在信贷供需双旺的背景下，央行采取了合意信贷规模管理的政策，商业银行也在有意识地压缩信贷规模。在今年广义融资环境大概率收敛的背景下，为了避免风险事件的发生，央行会对信贷收敛的节奏加以控制，避免出现融资环境大起大落、导致信用风险爆发的情况出现。而经济增长节奏和动能可能也会更趋平衡，避免出现前期过热、后期萎靡的局面。
风险提示：经济表现不及预期；疫情的不确定性。

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