连续三年市占率第一！爱慕股份上市，国产内衣的高光时刻来了？作者｜狮刀题图

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作者｜狮刀
题图｜爱慕官网
自从2020年6月维多利亚的秘密英国公司宣布破产，国产内衣品牌安莉芳和都市丽人近年的情况也不太乐观。在看似不景气的市场中，老牌内衣公司爱慕股份有限公司（以下简称“爱慕股份”）宣布上市。
【连续三年市占率第一！爱慕股份上市，国产内衣的高光时刻来了？】1月29日，爱慕股份首次公开发行事项获证监会通过。
正式上市后，爱慕股份将成为继都市丽人（2298.HK）、汇洁股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后新一家中国内衣品牌上市企业。
2017年至2019年公司营业收入稳步增长，分别为29.4亿元、31.1亿元和33.1亿元，年复合增长率为6.1% 。而扣除非经常性损益归母净利润则出现下滑，分别为5.2亿元、4亿元和3.2亿元。
2020年上半年受疫情影响，公司营业收入15.4亿元，同比下降6.4%；营业利润1.8亿元，同比下降20.7%；扣除非经常性损益归母净利润1.7亿元，同比下降7% 。
招股书显示，此次爱慕股份上市拟募集资金7.61亿元，其中4.40亿元用于营销网络建设项目， 1.52亿元用于信息化系统建设项目， 1.70亿元用于在越南投资建设生产基地。
本次公开发行股票的数量不低于4000万股，占发行后公司股本总额比例不低于10% 。

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营收递增毛利反降，或是线上业务占比过高
爱慕股份前身为1981年设立的北京华美时装厂，旗下爱慕（Aímer）品牌于1993年创建，产品组合从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类。
分产品来看，文胸类和内裤类产品依旧是产品组合中的主要品类，报告期内营收占比分别为58.9%、57.1%、56.3%和58.3% 。
分品牌来看，六大主力品牌爱慕（Aímer）、爱慕先生（Aímermen）、爱美丽（imi’s）、爱慕儿童（Aímerkids）、慕澜（MODELAB）和兰卡文（LaClover）是公司营收的主要来源，报告期内占比分别为88.2%、87.2%、85.9%和82.6% 。
对于“增收不增利”的现象，招股书解释主要是由于2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大。
2017年至2020年上半年，公司主营业务毛利率分别为73.7%、72.3%、70.7%和67.3% ，呈逐年下降趋势。
公司近年来推出了更多适合电商销售的产品或子品牌，电商收入占比提升，而电商渠道消费者对价格敏感度多高于线下，因而毛利率一般低于线下渠道。
2020年上半年受疫情影响，在线购物成为首选购物方式，公司电商渠道主营业务收入5.5亿元，较上年同期增加93% 。
从费用率来看， 2017年至2019年，公司期间费用占比分别为50.26%、55.27%和58.24% ，逐期增加。自2018年公司加强市场推广，扩大直营渠道布局以来，销售费率也逐渐增加，从2017年的39.28%增长至2019年的46.95% 。
截至2020年6月30日，公司的零售网络由2256个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达1793个。
线下零售网点已覆盖全国31个省市自治区，并已进驻新加坡、澳门、迪拜等地地标性商圈。此外，公司通过智能化仓储物流系统实现了渠道供应链的融合，提高了补货和调拨效率。

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内衣市场会趋于“头部化”吗？
Euromonitor数据显示， 2019年中国女性内衣品牌多达3000个以上，格局分散，市场前五名爱慕、都市丽人、汇洁、安莉芳和婷美的市场集中度仅为9% ，远低于同期日本、美国、英国市场前五名66%、58%和19%的市场集中度。

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老牌企业中，公司的主要竞争对手包括汇洁股份、安莉芳等国内品牌企业，以及日本迅销、LB、PVH、日本华歌尔、德国黛安芬、德国舒雅、意大利LaPerla等国外品牌企业。

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新兴企业中，内衣市场这几年的竞争格局也出现大变，不仅6sixty8ight、内外、华歌尔等品牌渐趋佳境，就连优衣库、Zara等快时尚品牌也盯上了这个市场。
这是因为女性内衣市场规模一直保持着良好的增长态势，根据Euromonitor的数据， 2012年到2018年，中国女性内衣市场销售额的年复合增长率为8.1% ，并且2022年该市场规模预计将继续增长到1973亿元。