2020年仅剩不到两个月的时间 ， 这一年 ， 各类事件突发 ， 经济金融市场和政策都经历了多番波动 。 这些波动和变化 ， 不仅影响了当下的经济、消费和投资 ， 也深刻影响了人们对经济社会和金融市场的长期理解和判断 ， 比如 ， 越来越多的人确认 ， 长期来看 ， 市场将持续处于低利率的环境中 。
事实上 ， 低利率时代已成共识 ， 对家庭和居民资产配置带来了全新的挑战：一是确定性收益资产的收益率下降 ， 财富配置目标实现难度增加 。 随着经济增速和利率下行 ， 现有以低风险、固定收益类金融产品为主的家庭资产配置结构 ， 将难以支撑获得与过去相当的较高收益目标；二是不确定收益资产风险上升 ， 分散投资风险的难度增加 。 疫情等“黑天鹅事件”的发生 ， 导致不确定性等增加 ， 投资风险上升 ， 居民进行多元化财富配置实现规避风险的难度增大 。
低利率环境深刻影响居民资产配置
在这种背景下必然要思考 ， 下一步 ， 中国家庭和居民资产配置会发生怎样的变化和调整 ， 这种变化又将给经济社会和金融市场带来怎样的影响？这是市场各方都需考虑的问题 ， 尤其对于从事资产管理的专业金融机构而言 ， 作为其立身之本 ， 资金端来源的变化必将深刻影响其业务 。
预判未来变化是最困难的事情之一 ， 因为在一个庞杂的市场当中 ， 不确定性因素太多 ， 但借鉴参考其他更为成熟的市场发展脉络、从长期的发展进程中总结规律和把握大趋势则是可行之道 。
对比中外资产管理行业的发展情况 ， 不管是从家庭和居民的资产配置视角 ， 还是从资产管理机构发展的视角 ， 都可以看出资产配置变迁过程中的一些特点 。
海外市场来看 ， 日本从1999年开始便进入零利率环境 ， 欧元区则从2012年迈入零利率附近 。 这两个区域居民和金融机构资产配置行为的变化或许对我们有一定的参考价值 。
从日本的情况来看 ， 数据显示 ， 1997年12月至2019年6月 ， 日本居民资产中现金类资产平均占比为52.7% ， 资产配置总体偏保守 。 此外 ， 长期低利率使得类固收资产收益承压 ， 金融危机后日本居民减少了对类固收资产配置 。
与此同时 ， 由于日本央行采取宽松的货币政策维持低利率 ， 甚至实行负利率 ， 成为触发股市上行的重要原因 ， 并间接改变了居民对股市的配置 。 家庭和居民的资产配置与资本市场的表现息息相关 ， 而利率环境也是资本市场变动的最大背景因素之一 。
欧元区居民部门资产配置变化与日本类似 ， 2012年欧元区居民开始减少对债券的配置 ， 但其间权益资产配置比例则保持平稳 。 在低利率环境下 ， 欧元区居民部门资产配置的主要变化是减少了对债券特别是长期债券的配置 ， 其占比从2012年3月的7.2% ， 逐步下行至2019年3月的2.3% 。
与此同时 ， 欧元区居民部门还加大了对保险资产的配置 ， 其占比从2012年3月的30%上行4个百分点至2019年3月的34% 。 2012年以来欧元区居民部门对权益资产配置比例基本稳定在18.8%左右 。
中金公司的一份研究报告认为 ， 中国居民的资产配置结构表现出两大特点：对房地产很有“好感”和对金融风险资产有些“畏惧” 。 这与资产价格的历史表现有很大关系 。 基于对低利率环境下日本、美国、德国、英国等国家居民资产配置结构的分析 ， 也显示了低利率有助于促进居民在金融资产配置上承担更多的风险 。
低利率环境意味着居民把钱存入银行或者购买债券获取票息的回报非常低 ， 为了寻找收益 ， 居民只能提升具有较高预期回报的资产的配置比例 ， 而在风险定价原理下 ， 这也意味着承担了更多的风险 ， 风险偏好被动提升 。
除了从房地产转移到金融资产的趋势 ， 中国居民和家庭资产配置未来可能出现的另一个特点是 ， 保险资金、养老资金会出现大幅增长 。 保险从2015年7.8万亿增长到目前的16万亿 ， 基本上五年的时间增长了近10万亿 ， 养老金从7万亿增长到了11万亿 。 分页标题
从资产管理机构资金端来源的角度来看 ， 光大理财总经理潘东11月11日在第十五届21世纪亚洲金融年会上表示 ， 跟国外市场相比 ， 最大的变化是资金端 ， 也就是平时常说的“一大一小” ， 资管机构的资金来源来看 ， 零售一直稳居60%的资金来源 ， 被称作“一大” ， 与此同时 ， 养老金到现在只有6% ， 被称作“一小” ， 与此同时 ， 美国的被动市场已经连续以19%的高速度发展了整整10年了 ， 而中国是在过去两年刚刚开始增长 ， 如果复制的是美国的这条道路 ， 也许在未来的十年可以看到那一条增长曲线 。 “养老资金现在很小 ， 非常小 ， 换句话来讲 ， 空间很大 ， 非常大 。 ”
另外 ， 从具体实践来看 ， 居民或家庭如何进行资产配置 ， 在进行资产配置的过程中要注意什么问题？光大信托副总裁、首席经济学家刘向东11月11日在第十五届21世纪亚洲金融年会上表示 ， 普通投资者首先还是要从自身实际情况出发 ， 明确自身所处阶段的理财目标 ， 比如在年轻创富的阶段 ， 可以相对多配置高风险、高收益的资产；中老年进入守富传承阶段 ， 也可以多考虑通过能够提供全方位、全生命周期的资产配置服务 。 老年人则可以配置一些能够附带养老权益的资产等 。
配置保险发挥“避风港”作用
从发达国家居民金融资产配置结构的变化轨迹看 ， 金融资产还将进一步向保险和养老金集中 。 与之同时 ， 低利率时代已成共识 ， 对居民金融资产配置带来的诸多挑战也让保险的配置价值与优势格外明显 。
保险的优势在于：一是保险产品投资相对稳健 ， 能跨越利率波动周期 ， 部分产品在保证利益之外 ， 提供浮动收益 ， 让客户能够长期分享经济增长的成果；二是保障类产品 ， 能对人本身可能出现的生命、健康问题所带来的经济损失进行补偿 ， 实现其他金融产品所不具有的保障功能 。
瑞士再保险报告指出 ， 保险是增强经济韧性的关键因素 ， 在经济增长放缓时更是如此：家庭和企业能够获得事故损失的财务补偿时 ， 一个经济体抵御冲击的潜在能力也相应增强 。
目前 ， 保险公司都更具针对性地开发和升级产品 。 例如 ， 平安人寿以客户需求为导向进行产品升级 ， 近期推出两款年金型产品——“财富金瑞21”“金瑞人生21” 。 其中 ， “财富金瑞21”最快8年满期 ， 生存金更快进入聚财宝对应账户享受持续增长；利率下行的大趋势下 ， 聚财宝对应账户连续60个月保持有竞争力的稳健结算利率（注：聚财宝万能账户过去收益不代表未来收益）；不区分保费段 ， 所有投保客户都可享受有竞争力的稳健结算利率 ， 投保年龄最高扩充到75周岁 ， 让暂受疫情影响的客户和高龄客户享有坚实的财富后盾；延续轻症倍护 ， 在满足保险合同约定的情况下 ， 发生轻症后聚财宝对应账户即可获得特定轻度重疾保险金 ， 降低健康因素对财富储备的干扰 。
在进行保险产品配置时 ， 专家建议主要从两个方面进行考虑：一是保障类产品；二是年金型产品 。 需要强调的是 ， 年金等保险产品的优势在于长期稳健的收益 ， 以“开门红”产品组合为例 ， 购买前至少关注3-5年的万能账户结算情况 ， 如果一家公司过去几年均有高而稳的结算 ， 一方面说明公司的投资实力强、投资策略成功；另一方面 ， 也反映出公司的经营品格与担当 ， 未来可期 。
此外 ， 中国养老金体系三大支柱分别为基本养老金和全国社保基金、企业年金和职业年金、个人养老金 。 与国际对比 ， 我国养老金体系中 ， 第一支柱占比较高 ， 超过70% ， 中国基本养老保险只能提供最为基础的生活保障 ， 难以满足更高水平的生活需要 。 建设并完善个人养老金体系的关键之一是社会上的养老产品供给要多元化 ， 而金融机构是个人养老金产品供给的主体 ， 因而养老保险产品前景广阔 。
在“第十五届21世纪亚洲金融年会”上 ， 中国劳动和社会保障科学研究院院长金维刚表示 ， “今后应该由政府、金融机构以及媒体在内的相关各方共同推动个人养老金市场迅速发展 ， 在这一领域未来仍有非常广阔的发展空间 。 ”分页标题
（作者：方海平,李致鸿 编辑：周末）
（责任编辑：李佳佳 HN153）

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