券商|券商系公募研究之一：9万亿的市场往事

从1998年到2020年，伴随着公募基金22年历史的开篇，到“摸着石头过河” ，再到迅速发展走向成熟，在公募基金成为国内投资者理财重要方式之一的历程中，券商系公募的身影始终伴随左右，更成为各个阶段公募基金发展的“中流砥柱” 。如今，券商系公募凭借着69家管理人，超9万亿元的管理规模，以及多家大中型行业领先机构，在公募市场举足轻重。放眼未来，如何扬长避短、打破“藩篱” ，在业内维持领先地位，也成为公募基金公司中这一最大群体亟待解决的考题。

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“初生牛犊”到“青涩懵懂”
“券商和公募基金的渊源，要从中国证券市场的发展历史开始讲起”资深基金研究专家王群航(博客,微博)在回忆早期券商系公募诞生原因时如是说道， “随着我们国家的上交所、深交所相继在1990年的11月和12月创立并正式营业，股票市场出现之后，券商也就快速开始展业，且最初主做‘代客理财’的资产管理业务。但随后，在上世纪90年代中期，证券公司出现了挪用客户资金等违规问题并受到处置。由此，借鉴国外成立专业化的资产管理公司——基金公司，开始提上日程，并于1998年最终实现” 。
王群航进一步指出，虽然在此之前，国内市场也出现了可以投资各类资产的基金，但在早期不成熟的背景下，这类基金也一度造成明显亏损，后续《证券投资基金管理暂行办法》的颁布，明确了当时基金主要投资于证券类资产，而这与此前专注资管业务的券商不谋而合。因此，券商作为发起人股东设立公募基金公司也就水到渠成。
正如王群航所说，据Wind数据显示，作为最早成立的公募“老十家” ，首批股东均由券商牵头。虽然随着时间推移，包括国泰基金、嘉实基金(博客,微博)和大成基金在内的3家公募逐步由其他类型金融机构“掌舵” ，但截至目前， “老十家”中的券商系公募仍占据7席。
若将获批时间拉长至1998年-2002年的5年内，彼时成立的21家公募基金中，如今仍属于券商系公募的机构多达13家，占比超六成，其中更囊括了易方达、南方、华夏、博时、富国等后续公募发展潮流中头部机构的代表。
值得一提的是，随着首批2只封闭式基金——基金开元、基金金泰在1998年成立之后，首只开放式基金，首只指数型基金，首只债券型基金，首只货币型基金也如雨后春笋般相继在后续的年份中成立。而在公募基金类型依次增加的同时，券商系公募的数量也在稳步提升。
自2003年-2006年的4年时间内，以广发、汇添富、兴证全球、景顺长城、海富通为代表的第二批共19家券商系公募获批并相继成立，在至今15年左右的发展历程中，多家券商系基金管理人在各自的优势领域深耕，并逐步成为公募市场的“中坚力量” 。 Wind数据显示，截至2006年末，公募基金市场共有52家基金管理人正式开业并有在管产品，其中，券商系公募以30家占比过半，管理规模方面，券商系公募则以5428.93亿元，占到彼时公募基金总规模8564.61亿元的六成以上。
针对券商与公募基金的“不解之缘” ，沪上某券商系公募董事总经理表示，券商是整个大金融行业最重要的组成部分之一，在资产管理领域有丰富的经验，也与公募基金公司有着多方关联。例如，机构属性相同，都属于金融机构；从业人员资历相似，业务相通性高；券商是公募基金产品代销的重要渠道之一，而公募基金产品也是券商自营资金和资管产品的投资标的之一。
加速扩张到走向成熟
经历了3年的空档期后，作为公募基金成立最密集的一段区间， “中生代”券商系公募的获批数量，也在2010年-2014年迅速提升。从2010年首家获批的基金公司，即由西部证券(002673,股吧)和纽约银行梅隆资产管理国际有限公司发起设立的纽银基金（现西部利得基金）开始，到后续南京证券旗下的富安达基金，财通证券旗下的财通基金，方正证券(601901,股吧)旗下的方正富邦基金等，据公开数据统计，券商系公募的获批数量在此期间由原先的32家增至54家。分页标题
值得一提的是，该类机构数量的“昂首向前” ，不仅归功于传统的由券商担任第一大股东或控股的基金管理人数量的增多，与此同时，以2013年东方红资产管理获批公募业务资格为首，随后浙商资管、山西证券(002500,股吧)在内的部分券商以及旗下资管子公司也开始正式踏入公募领域，并为后续“新生代”的券商系公募铺路。
从2015年至今获批的券商系公募构成不难看出，券商以及券商资管直接申请公募牌照的现象越发普遍，在15家基金管理人中占比过半。此外，由券商独资发起设立的基金公司也自2018年开始成为潮流，例如，此前成立的华融基金、湘财基金、西藏东财基金， 2020年以来获批的2家券商系公募东兴基金和民生基金也同样如此。
除部分已经获批公募牌照，或控股子公司拥有公募牌照的券商外，北京商报采访人员注意到，越来越多的券商系公募申请材料“在路上” 。
公开数据显示， 11月5日，华西证券公募基金牌照申请已获证监会接收。另据证监会披露的最新一期证券、基金经营机构行政许可申请表显示，五矿证券、国泰君安证券资管、华金证券也在此前提交了开展公募基金管理业务的资格申请。
苏宁金融研究院特约研究员何南野指出，券商与基金公司业务有着密切的联系，一是客户关联度很高，券商的客户大多数都有购买基金进行理财的需求，进军公募基金业务也是券商为广大客户，尤其是中小股民提供更为全面的业务的必然趋势。二是券商自营业务与公募基金投资业务相当，券商在投资方面经验依然丰富，具有切入公募基金业务的能力和人才队伍。
上述券商系公募董事总经理也认为，当下券商自身业务正在经历重要转型，即从传统的营业部经纪业务，逐步转向财富管理时代，这意味着券商自身要打磨优质的资金端和资产端，以科技为驱动，以投顾为抓手，为客户提供增值服务，这也是未来券商的核心竞争力所在。而公募基金定位于大众理财工具，是财富管理业务打造资产端的重要阵地，因此券商在公募业务方面会呈现愈发积极的姿态。
打造投研优势才能行至远方
最新数据显示，截至2020年11月10日，获批的券商系公募已达到69家，占到全行业的45.7% ，即将奔向“70”时代。而根据公募三季报披露，券商系公募旗下管理总规模和非货币基金管理规模更达到9.44万亿元和5.95万亿元，分别占总量的53.03%和56.56% 。毫无疑问，在公募基金这个券商系、银行系、信托系、保险系、个人系等众多派别“百花齐放”的时代，券商系公募仍以“中流砥柱”的身份推动整个行业向前发展。
那么，横向对比之下，券商系公募的缺陷和优势在哪？前述券商系公募董事总经理直言，券商系公募的优势在于市场化程度高且机制相对灵活。资源禀赋方面，券商股东不仅能带来研究、直销资金上的支持，券商营业部的众多客户也能给旗下公募带来代销业务上的支持。但对比银行系公募而言，无论是直销还是代销渠道，券商系的体量和支持力度仍远远不及银行系。
王群航则从不同派别公募的主力发展业务出发，在他看来，由于最初券商主要以资管业务，即证券、股票交易为主，从而助推券商系公募也多选择主动权益类基金起步，即使前期选择有所不同，后续发展也通常会将权益类产品作为主导。相较之下，银行系公募和保险系公募则主要发展固定收益类基金。而当前市场环境下，以绩优权益类产品为主导的公募机构或更具优势。
展望后市，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，未来券商系公募作为一个相对重要的分支，有望继续在市场中占据较为重要的地位。但券商拿到牌照后设立的基金公司，其发展状况如何，仍是由多种因素构成的，券商作为股东因素仅仅是其中一个方面，关键还是要看基金公司自身是否具备投研实力、品牌价值等。 “想要做大做强也需要有比较好的品牌价值、投研能力、渠道资源等，这一点与其他各个派别的公募基金公司完全相同。 ”杨德龙如是说。分页标题
何南野也表示，通过建立一家完全控股的基金公司，可以更好地将券商整体业务战略贯彻下去，共同为客户提供更为全面的财富管理服务。在这一模式下成立的基金公司，优势之一是人才队伍，优势之二是股东资源和资金支持，优势之三是客户与渠道资源，有遍布全国的营业部网络。因此，充分利用这三大优势，与券商母公司形成强有力的协同效应，在行业内有望快速获得一席之地。当然，要不断壮大，最核心的是投资人才队伍要加强，要快速打造一支可以为客户提供稳健收益的投资队伍，才能在激烈的市场竞争中占据有利的位置。
北京商报采访人员孟凡霞刘宇阳
（责任编辑：李佳佳 HN153）