南新制药|溢价472倍收购生物药企，南新制药欲挤入创新药赛道 |收购|溢价|

作者：时代财经赵鹏宇编辑：贾红辉
11月9日，停牌10个交易日的南新制药(688189.SH)正式复牌，开盘涨停，截至当日收盘，报60.48元/股，总市值84.67亿元。

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图片来源：视觉中国
此前，南新制药发布“关于筹划重大资产重组停牌的公告” ，并于10月26日停牌。
11月8日晚间，南新制药披露收购预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买兴盟生物医药（苏州）有限公司（以下称“兴盟苏州”）100％股权，初步商定标的资产预估值不超过26.72亿元。
同时，南新制药拟通过询价方式非公开发行股份募集配套资金。
中润医药（集团）有限公司MAH总监、医药研发及并购专家张超11月9日对时代财经表示， “南新制药通过并购重组可以快速进入创新药赛道，而兴盟苏州研发管线有多个品种在研，两个生物药已进入三期临床，可帮助南新制药提前获得生物药市场的入场券，搭建好创新药产品梯队。 ”
不过，生物新药研发项目存在诸多不确定性。张超指出，南新制药整体并购投入巨资，也将承担研发失败的风险。
在南新制药发布收购预案后，上交所火速就标的公司估值、交易整合风险、在研产品等多个问题等予以问询。
针对上交所问询以及公司并购之后的发展规划等问题，时代财经11月9日多次致电南新制药董秘办处，但截至发稿前未收到回复。
拟溢价472倍收购兴盟苏州
在登陆科创板仅8个月后，南新制药试水并购重组。
11月8日，南新制药发布公告称拟通过发行股份及支付现金的方式购买兴盟苏州全部股份。
兴盟苏州成立于2016年8月，由原工艺研发中心的兴盟生物科技（北京）有限公司和原中试生产基地的深圳龙瑞药业有限公司合并组成。
兴盟苏州主要从事高端生物药的研发、生产及商业化，并向医药公司提供定制研发与生产服务（CDMO服务）。其产品管线包括4款生物创新药和5款生物类似药，覆盖感染、肿瘤、自身免疫性疾病等领域。
但丰富的产品管线并未给兴盟江苏带来可观的收益。截至目前，公司仍无产品进入商业化阶段，持续亏损情形也尚未消除。
预案显示，兴盟江苏2018年度、2019年度以及2020年1-9月未经审计的亏损净额分别为8310.11万元、8605.94万元和4097.59万元。
持续亏损并未影响兴盟江苏的收购估值。截至2020年9月30日，兴盟苏州未经审计的账面净资产为558.49万元，营业收入1264.52万元，净亏损4097.59万元。根据预估值预测的交易价格26.43亿元，较净资产增值率约472倍。
由于南新制药收购价格远高于兴盟苏州的盈利能力、净资产等数据情况，收购估值也成为上交所问询的首要问题。
张超认为，创新药企的估值见仁见智，有很多种算法。 “但按照国际惯例，一个创新药的交易额通常在10亿美元上下，仅获得中国市场授权，也需要大约10亿元人民币。对南新制药来说，支付巨资获得新药，不如整体并购创新药公司，获取研发管线多个项目。 ”
根据并购预案，并购成功后还要向兴盟苏州提供2亿元的款项用于研发。
不过，南新制药自己的现金流并不算充裕。截至2020年第三季度，公司经营活动产生的现金流净额为-1.77亿元。
此外，南新制药当前的市值也仅有85亿元，公司净利润至今尚未突破亿元。财务数据显示， 2017年-2019年，南新制药分别实现营业收入3.48亿元、7.01亿元、10.14亿元，实现净利润0.27亿元、0.54亿元、0.91亿元。今年前三季度，南新制药的营业收入8.5亿元，同比增加26.63% ，归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为0.71亿元元和0.67亿元。分页标题
本次高溢价并购，溢价倍数高达472倍。若未来兴盟苏州的的产品管线研发进度不及预期或研发失败，上市公司或将面临计提商誉减值的风险。
欲挤入创新药赛道
成立于2006年的南新制药以仿制药起家，专注于化学药物研产销。主营包括帕拉米韦氯化钠注射液、辛伐他汀分散片、头孢克洛胶囊、乳酸环丙沙星氯化钠注射液、头孢呋辛酯分散片、其他心血管类仿制药、复方布洛芬片、其他抗生素类仿制药等。
目前核心产品抗流感药物帕拉米韦氯化钠注射液是南新制药唯一一款上市的创新药。
该公司2019年财报显示，帕拉米韦氯化钠注射液营收达5.2亿元，营收占比达51.26% 。
除此之外，南新制药4个在研创新药仅1类新药美他非尼处于临床Ⅰ期，盐酸美氟尼酮、帕拉米韦吸入溶液以及帕拉米韦干粉吸入剂均处于临床前研究阶段，距成功开发上市还有不小的距离。
在张超看来，兴盟苏州产品管线较丰富，已有两个项目处于临床三期， “南新制药通过并购重组可以快速进入创新药赛道。 ”
南新制药曾公开表示，兴盟苏州具有全球药品临床开发和注册能力，本次收购有助于上市公司构建完善的生物药和化学药创新及产业化平台，加快国际化布局。
截至目前，兴盟生物在国内已有3个品种获得临床批件并开展临床研究。其中研发进展较快的SYN023产品（两种抗原表位无重叠的重组人源抗狂犬病毒单抗的复方制剂）正在进行国际多中心IIb/III期临床试验，其中在中国已开始III期临床，在美国完成IIa期临床试验。
兴盟苏州此前接受采访时表示， SYN023有望成为全球第一个获批上市的人源化抗狂犬病毒组合抗体。
另一个比较成熟的产品是SYN008项目，为奥马珠单抗生物类似药（Xolair），主要用于治疗中、重度过敏性支气管哮喘和荨麻疹。
值得一提的是，兴盟苏州已将SYN008的中国开发及商业化权利独家授予石药集团(01093.HK)旗下子公司石药百克。根据协议，石药百克向兴盟苏州支付1000万元首付款，根据开发进度支付最多6000万元的开发里程碑付款及上市后的销售提成。
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