中国最精准分析师：拜登当选因为人们受够了特朗普

文/康主编凤凰网财经特约主笔、资深媒体人美国大选尘埃落定，拜登当选后，全球化是否会回归？对于美股和美元有何影响？针对这些问题，凤凰网财经《康主编》栏目对话交银国际董事总经理洪灝，试图寻找这一切的答案。洪灏曾被彭博评为“中国最精准的策略师” 。他准确预测了2013年“钱荒”市场的暴跌和反转，以及2014年中至2016年中中国股市泡沫。对话要点：1、美国社会撕裂严重。即便是川普连任，也并非反共识的结果，只是傻子、疯子、正常人、聪明人每人一票而已。2、美国1%的人拥有50%的财富， 10%的人拥有90%的财富，贫富差距分化的社会结构是不稳定的。3、美元肯定是走弱的，这个是毋庸置疑的。因为其实不管谁当选，美联储的货币政策一定还是会继续宽松的。4、中国市场将开始在长期里相对跑赢美国市场。5、成长股存在泡沫，市场风格将逐渐进入价值长期跑赢成长的时段。以下为对话洪灏实录：01：拜登胜选是美国人对4年前选择特朗普的一种“纠偏”凤凰网财经《康主编》：为什么拜登当选的过程没有像之前的民调那样顺利？洪灏：最直接的原因肯定是邮寄选票的统计速度滞后于现场投票的计票速度，这让拜登的优势展现出来的时机比较慢。但其实，更深层次的原因似乎是美国社会内部撕裂的结果。要知道，特朗普虽然败选了，但由于这次竞选历史性的投票率，他同时也是赢得普选票数量最多的败选者。所以，即便是川普连任，也并非反共识的结果，只是傻子、疯子、正常人、聪明人每人一票而已。凤凰网财经《康主编》：你的新书名字叫做《预测》，那你预测到了拜登胜选吗？就像你在微博上说的， “茅台已经知道了一切”一样？

图注：11月4日，美国大选开票之前，洪灏所发的微博洪灏：首先声明，我的新书并不是告诉大家预测结果，而是告诉大家预测的方法。关于拜登胜选其实也是有迹象可以预测的。9月份的时候，民调就已经显示拜登开始领先了，尤其是在一些摇摆州。但当时有很多读者引用那个虚无缥缈的义乌指数来“证明”特朗普实际上胜算更大。但其实，我从来没有看到过义乌指数实际的数据。这个指数只存在于网络段子里。同时，拜登的单月精选资金筹款破纪录地达到了两亿多美元，打破了奥巴马的曾经持有的单月筹款记录。凤凰网财经《康主编》：知道拜登胜选之后，您是怎样的心情？洪灏：说老实话，我认为是很多美国人可能觉得都比特朗普好。美国人投票把特朗普选下去，因为这四年大家都受够了。拜登有一个很明显的优势，就是他当过副总统，而且在他与奥巴马合作的8年中政绩是非常好的。美国经济在那8年里从次贷危机的深渊中复苏起来，也增加了很多美国的就业机会。特朗普总是说自己创造了很多就业，但是因为他对于疫情防控的失责，导致整个美国的就业人数在他的四年任期里是下降的，也就是说，现在美国的就业人数比他四年前上任时候的就业人数要少的多。他是美国历史上唯一一个任期内就业人数减少的总统。凤凰网财经《康主编》：您认为特朗普是哪些方面表现得不好？洪灏：特朗普最不好的地方是对制度的破坏。他做了很多制度不允许的事情，但是每次有人要质疑他，他都说这个是美国宪法给我的权力。他的这种做法造成了美国社会的割裂，甚至全球社会的割裂，人们开始把人性中最坏的一面暴露出来了，就是“只要我高兴，我就可以做任何事，只要法律抓不住我就行” 。再比如说，他退出巴黎协议，造成对全球环境的破坏。他任内四年美国的山火烧的森林面积是过去近90年烧毁山林的面积的两倍多。凤凰网财经《康主编》：但是在特朗普当选之前，是不是全球就已经存在撕裂的现象了？洪灏：对，社会的撕裂肯定不是他一个人造成的，但是他绝对放大了社会的矛盾。就拿税收政策来说，他给富人减税，使得美国贫富差距变大， 1%的人拥有50%的财富， 10%的人拥有90%的财富，这真的是触目惊心。而贫富差距大的社会，结构肯定是不稳定的。凤凰网财经《康主编》：那您认为美国人民选择让特朗普下台，让拜登当总统，是一种纠偏？洪灏：是。我觉得其实“纠偏”这个说法是说的好听了，其实我觉得是大家受够特朗普了。他反智、愚昧，不相信科学，不遵守规则。就拿这次大选来说，他所作的就是只要他赢怎么着都可以，完全是不择手段。凤凰网财经《康主编》：如果没有“疫情管控不力”这个因素，您认为拜登能够击败特朗普吗？洪灏：这个问题不能假设，黑天鹅事件是谁都无法预料的，因此，黑天鹅会产生什么样的后果我们也是无法预料的。同时，新冠疫情并不是黑天鹅，毕竟冠状病毒在过去20年时有爆发，而奥巴马团队也曾准备了应对疫情的详细方案。可惜特朗普一上台就把这个团队解散了。应该这样说，即使疫情发生了，假如特朗普按照科学的手段去防控，相信医生，相信科学，而不是拒绝戴口罩和拒绝社交隔离，那么肯定疫情也是能够防控住的。我们中国可是有将近14亿人口的大国，但是因为我们科学防控，疫情控制目前是世界上最好的。凤凰网财经《康主编》：特朗普后续是否还有翻盘的机会？洪灏：很难，目前看有可能的情况就是重新计票，但即使重新计票的话，也不会改变拜登胜选的事实。特朗普就是耍赖呗，耍赖如果能赢的话，那这个世界就太没有天理了。02、无论谁当选，美元都是走弱的凤凰网财经《康主编》：拜登当选之后，全球化的趋势会重新回来吗？洪灏：这个很难说。因为竞选辩论是特朗普的不断粗鲁地插话，拜登在竞选辩论的时候并没有机会详细地讲自己的全球贸易方针。但是，从拜登再担任副总统期间的表现来看，他对于全球化是比较支持的，肯定不会像特朗普这样如此明目张胆地反对全球化。拜登的海外经验，表现出他更是一个global的人，更具有全球化的视野。 2001年，拜登作为参议院外交关系委员会主席，曾推动中国当年加入WTO 。我想，拜登当前最优先处理的还是国内的事情，但是在国内事务处理妥当之后，重新建设全球化才会是他下一步的工作细节。凤凰网财经《康主编》：拜登成为总统后，面临的最棘手的经济问题是什么？他会怎样解决？洪灏：首先是疫情防控的问题，假如疫情防控不住，那么所有的经济政策都可能会失灵。具体到经济政策的话，我觉得肯定还会是刺激，主要有三个方面：加大国内基建领域的投资；加大对于高科技企业的扶持；加快改革医疗体系。当然，市场最关注的可能是针对企业收入和高收入人群加税的问题，但是这个问题处理起来并不会非常容易，因为目前看参议院仍然在共和党手里。凤凰网财经《康主编》：拜登当选后，你会选择买入美元吗？买或者不买的理由是什么？洪灏：美元中长周期肯定是走弱的，这个是毋庸置疑的。因为其实不管谁当选，美联储的货币政策一定还是会继续宽松的。而只要美联储继续放水，美元必定是走弱的。03、美股长期会跑输A股凤凰网财经《康主编》：那美股呢？洪灏：对于美股来说，虽然在短期内，某些“蓝潮”板块，比如新能源、医药生物、TMT等等可能会迎来刺激上涨（康主编注：民主党更加倾向新能源、医药生物、TMT等硅谷新兴产业，因此这些板块被称为“蓝潮”板块，而共和党更加注重传统能源、制造、军工，因此这些板块被称为“红色名单”），但是，从整体上来看，美股大概率将会跑输以A股为代表的新兴市场的。凤凰网财经《康主编》：为什么美股会跑输？洪灏：美元走弱，新兴市场往往走强。美国自己实行政策刺激的话，是有外溢效应的，比如美国自己搞基建的话，很多东西都是需要进口的，这会对全球的产业链形成刺激。另外，具体到A股来说，实际上早在今年4月份就已经出现中美股市运行至历史性转折点的迹象了。那时候，特朗普还在忙于对冠状病毒爆发处理不当的责任“甩锅” 。当时，虽然标普500指数(SPX)在经历了二月以来的史诗级崩盘后，迎来了一场暴力反弹。但却出现了一个比较有意思的现象，就是当时标普500的周度平均指数价格和上证综指的周度平均指数价格持平了。当时我就思考，当时，美国市场史无前例的波动比1929年、1987年和2008年更甚，而由于疫情的原因，这两个经济体的经济收缩也是空前的。考虑到市场价格波动反映当时类似大萧条时期的基本面因素的方式，这两个几近相同的指数水平可能只是偶然吗?后来，回溯历史数据表明，这件事情事非偶然。我们的研究发现，自1992年以来，上证综指一直与标普以一种非常有趣的方式互动：每次上证综指的绝对水平跌至等于或低于标普的绝对水平的时候，上证综指就会开始跑赢标普——尤其是在2005年和2007年之间，那时是中国历史上最大的牛市，上证综指从1,000点飙升到6,000点；以及从2014年年中到2015年年中，当时中国市场泡沫见证了该指数从2,000点飙升至5,000点。现在，上证综指再次运行到了这个历史性的转折点（图显示数据到2020年4月21日）。分页标题

而且，这种现象并不只是技术上的巧合，而是有基本面因素支持的。对比一下，美国霸权正在发生微妙而重大的变化。随着美联储疯狂地印钞，中国央行却一直在以谨慎的步伐应对经济放缓。从全球来看，美国在特朗普时期似乎正在放弃对自己和全球社会都有好处的多边主义，转而强调 “交易艺术”的单边主义。与此同时，通过“一带一路”倡议，中国的全球影响力持续增长。中国现在已成为了全球舞台上一股不可忽视的力量。因此，随着基本面边际改善，市场继续长期结构性改革和货币宽松的前景，中国将开始在长期里相对跑赢美国市场。除了上证综指和标普指数的绝对水平存在相关性之外，美国类现金货币供应的增长在2018年末和2019年接近历史最低点，而这一低点曾与A股历史上的重要拐点相对应，也与美国的经济增长峰值相对应。美联储在2019年下半年不得不放弃之前的缩表政策，否则美国经济将面临严重的通缩压力。2020年新冠肺炎疫情之后，美国经济增长前景堪忧。因此，美联储不太可能很快再次收紧货币政策，除非美国通胀率高得令人无法承受。美国流动性状况的宽松，在过去往往有利于中国股市，时间上也与当时中国股市重要的转折点吻合。这次应该也不会有什么不同。04、第二次金融危机可能性减少，但成长股泡沫未来会破裂凤凰网财经《康主编》：第二轮疫情是否会引发危机重演？洪灏：可能性大大减少了，因为毕竟有了第一波疫情之后，人类应对新冠病毒更加有经验了，无论是从医学角度来看，还是应对金融危机的角度来看，都是这样。拜登宣布他上任的首要任务就是控制疫情。凤凰网财经《康主编》：之前您提到过，不要在“推土机前面捡钢镚” ，不要去抓下落的飞刀。现在您认为推土机已经开走了吗？洪灏：首先，我需要做一个澄清。在今年4月1号，你采访我的文章发表之后， “不要在推土机前面捡钢镚”这句话的效应被放大了，市场上好多人都在讨论这件事情。也正因为如此，当后来美股出现反弹的时候，好多黑粉就扑上来各种喷我。但其实这句话是我在今年一月初，与新华社做采访讨论市场波动性将回归的时候，就已经发表了，当时市场还没有开始下跌。这句话的真实意思是，让你去正确地认识风险，如果风险和回报不匹配的话，我们就不做这个事情。回到你的问题上来，我觉得现在长期投资者最需要做是调整配置——逐步将配置更多地放在价值股。过去几年，成长股包打天下，价值股则出现明显跑输的情况。在今年的5月19日价值股与成长股的相对表现跌至了历史低点。

但是，有意思的事，这种现象与2000年3月9日纳斯达克泡沫破裂时的现象非常相似。值得注意的是，从那以后直到2007年，价值是一直跑赢成长的。也就是说，按照历史经验来看，市场风格将逐步进入价值长期跑赢成长的时段。这背后是有清晰的逻辑的。首先，美股，尤其是成长股目前是存在明显的泡沫的。泡沫一般有三个固定的配方：具有故事性的伟大愿景（以特斯拉为例，市销率此前一度高达20倍）、流动性和杠杆。而这三种配方目前在美股及成长股上面表现的淋漓尽致。但值得强调的是，泡沫是否存在和泡沫什么时候破灭是两个不同的问题。换句话说，当前的成长股已经实现了“完美定价” ，也就是说股价反映了市场上所有的利好，未来只要其中一个利好不及预期，那么成长股的泡沫就有可能会被刺破。这里，我要特别说一下低利率的问题。按照金融学的现金折现公式来说，如果利率足够低的话，那么估值应该是无穷高，因此美股“永远涨” 。但市场可能忽视了，正是因为利率处于历史低位，这意味着除非继续跌入负利率区间，否则低利率将无处可去。如果负利率成真，使用上述的永续增长估值模型，负利率甚至会导致估值的崩溃。这是因为，在负利率的世界里，机会成本将变为负值，实际上变成了机会“收益” 。因此，没有人会愿意购买风险资产。相反，每个人都希望拿着补贴去借钱，或者相当于以上不封顶的溢价出售债券。在这样的一个世界里，股价可以变成负值，或者投资者必须持有股票还可以获得补贴。这实在是令人难以置信。根据我们的测算，未来价值股不跑输成长股的机会为13/18 ，价值股跑赢成长股的机会为11/18 。也就是说，价值型投资者比成长型投资者表现更好的机会，约在2/3到3/4之间。

对于A股来说，风格切换同样存在，目前价值跑输的程度已达到2010年的极端水平，直到最近才开始收敛。是价值投资王者归来的时候了。当然，价值、成长之间的风格轮动不是一蹴而就、一夜之间的，这个过程肯定会有反复。分页标题