莲池居士|福莱特——光伏玻璃绝对龙头股！离千亿市值还远吗？讲一下我的操作吧

_本文原题：福莱特——光伏玻璃绝对龙头股！离千亿市值还远吗？
福莱特2019年的招股说明书关于公司主要产品流程，可以看到公司主要是使用原料生产各种玻璃。而光伏玻璃是公司的主要业务，在2019年光伏玻璃占公司总营收的77% ，预计后续光伏玻璃的占比将要进一步提升。主要因为光伏玻璃的毛利率远高于其余产品，在2019年毛利是32.87% ，预计今年将会达到40% ，后续年份大概率会继续维持高毛利状态。
导致其高毛利的原因主要就是
1 ，光伏玻璃的产能建设周期长，通常需要两年才能投产；
2 ，组件厂家更青睐可以稳定供应的大型玻璃企业；
3 ，光伏行业后续发展将会加速，特别是当很多光照不足的地方可以实现平价上网，那么将会有更多的光伏项目获批。
目前光伏发电占比在我国大致3% ，未来20-30年，其占比可能提高至20%以上。而光伏的平均利用小时数大致只有1100小时/年，所以相较于核电每年7000小时的利用时长，光伏达到20%的占比，实际的装机容量会比核电高7倍。可见其空间之大。

本文插图
而光伏相较于风电的优势就是其受到摩尔定律的影响，降本速度相当之快，个人觉得将来光伏装机容量将会远远大于风电，前景更加光明。平价上网更是可以打开行业成长的空间。
福莱特的主要产品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃以及家居玻璃。其中：光伏玻璃，是光伏电池组件的封装面板玻璃；浮法玻璃是基片玻璃，主要用来生产工程玻璃和家居玻璃，余下少量向外出售；工程玻璃包括Low-E玻璃、夹层玻璃、中空节能玻璃等，用于建筑工程领域；家居玻璃包括环保镜、钢化玻璃、烤漆玻璃等，用于室内外家居、家电、装修装饰领域。

本文插图

本文插图
龙头地位稳固：福莱特是最早进入光伏玻璃行业的企业之一，现有光伏玻璃产能约5400 吨/日，持续推进能耗下降。预计20年底，光伏玻璃产能有望超过6400万吨，市占率约25% 。
它的成本控制能力强大，能够抵御原材料、燃料价格波动，保持极强的盈利能力。财务表现突出，现金流充裕，季度现金流量净额表现稳定，毛利率处于行业领先水平。
2020年上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.69% ，实现归母净利润4.61亿元，同比增长76.27% 。

本文插图
技术壁垒坚固。福莱特的产线完全自主研发，技术全球领先。壁垒主要体现在三个方面：
一是光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。
二是光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。
三是玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。
客户可靠市占率高。它的客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德等均是国内组件龙头企业，已经与主流组件厂商建立长期合作关系，优质且稳定性极高的客户资源。另外，它已储备大量海内外优质客户资源，奠定了长期发展基础。
综合起来，对福莱特，就简单记住两点，也即光伏玻璃的两大核心逻辑：一是双玻渗透率提升，二是竞争格局优良。福莱特在这两方面做得最好，确定性最高无疑。
光伏玻璃

分页标题
本文插图

本文插图
光伏玻璃主要分为超白压花玻璃和超白浮法玻璃，而福莱特主要产品就是超白压花玻璃，其主要用作晶硅电池的封装面板和背板。而超白压花玻璃具有独特的配方和特殊的花纹设计，大大降低光线的反射率和吸收率，使其在各种入射角度下具有极高的太阳光透过率，从而大大提高光电，光热转换效率。

本文插图
光伏玻璃工艺流程
光伏玻璃具有规模效应和技术经验两道行业壁垒。
讲一下我的操作吧八月开始带大家布局的江龙船艇（300589）和九月的新余国科（300722）到现在都已经实现了翻倍成长！还有前段时间提到的比亚迪（002594）及时跟上节奏都吃到鱼肉了。

本文插图
十月布局已经开始了，把握住机会！该股行业龙头，产品远行欧美，市场占有率很大，估价处于底部区间，公司净利润连续三年保持两位数的增长，后期成长空间大，机构在抢筹相互搏杀，现在已经打开上行通道，中长线有望成为跨年的翻倍黑马，十月挖坑后将是中长线布局的最佳良机！中线预计120%的涨幅目标。这种牛股在这种环境下有机会迎来爆发！我最近一直在进行深入研究，值得持有“躺赢”！现在是最好的抄底上车时机。某信找到ymq???? 即可！早点跟上，早回血！

光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。单座窑炉初始固定投资在6-8亿元。
光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。
玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。

本文插图
光伏玻璃原材料成本中纯碱占比50% ，而近期纯碱的价格上涨也推动光伏玻璃价格上涨。目前由于产能不足，导致就算原材料成本上涨，光伏玻璃的盈利能力并没有受损。
光伏电价
2020年可再生能源补贴继续下降， 2021年将进入平价时代。

本文插图
未来平价项目将成为光伏市场的主流，为光伏市场竞争力打开了空间。
双面玻璃组件

本文插图
由于双面玻璃组件可以节约成本，提高发电效率，未来双面组件占比将会逐年提高。根据年报测算，在中纬度的沙地或水泥地环境中，发电量增益大概为10-18% ，降低度电成本4.9-9.3分/kWh 。
而双面组件的占比提升，对光伏玻璃的需求提升有加成作用。 3.2mm的单面盖板组件如果切换至2mm ，需求将会提升25% 。而且薄片化也加大了技术难度，提高了头部企业的优势。
如下图，光伏玻璃的低库存，预示着2021年玻璃将处于供不应求的状况，玻璃价格可能维持在高位。

本文插图
总之，未来玻璃的增速将会远远高于组件的增速。
产能
目前我国的光伏市场是双龙头的格局，信义光能和福莱特占行业比例大于50% 。

分页标题
本文插图
截止2020年8月光伏玻璃在产产能是27400吨/天，信义光能是7800吨/天，福莱特是4800吨/天。其中福莱特由于嘉兴三线600吨/天产能冷修，预计2021年第一季度复产。
福莱特越南两条1000吨/天的产能将于2021年初投产，而安徽第二生产基地2400吨/天的产能将于2021年陆续投产，我们假设全年有一半产能可以投产，所以福莱特2021年的总产能最低为4800+600+2000+1000=8400吨/天。而到2021年底公司产能可能会高于11000吨/天。

本文插图
所以实际上福莱特玻璃2021年的产能相较于2020年提升70% 。
估值
2020年公司上半年营收24.96亿，同比增22.69% ，净利润4.6亿，同比增76% 。预计今年全年公司将实现55亿左右，净利润13亿左右。考虑到2021年公司的产能提高70% ，保守一些按照60%产能增速计算，而毛利大概率高于40% ，如果费用率保持稳定，预计2021年将有23亿左右的净利润。而公司2022年产能提升30% ，而毛利率和费用率依然稳定的话，预计2022年业绩也将会是高于28亿左右的净利润，同比增20% 。
【莲池居士|福莱特——光伏玻璃绝对龙头股！离千亿市值还远吗？讲一下我的操作吧】 公司这样的增速如果按照35倍PE估值，那么在2022年市值将会是980亿。由于公司明年的增速很快，如果明年按照40倍pe估值，则为930亿。而公司目前A股的市值为580亿（截止2020年10月1日），若今年可以实现13亿净利润，则目前的估值为44.6倍。因此，预计公司在明年高增速，行业高景气的情况下将有可能达到900亿市值，对应A股股价46元。