新浪退市！中企美国淘金史的终结

酷玩实验室

一个说人话的科技频道昨天 07:24首发于微信号2分钟卖10亿， 1小时卖100亿。这不是李佳琦的直播间，而是上周蚂蚁金服的基金。即便只有10%的基金配比，蚂蚁金服的五支战略配售基金依然在几日内售罄，场面堪比“双十一” 。——原因无他，蚂蚁金服的上市，要“批量生产”亿万富翁。这场堪称人类史上最大的造富运动，一下子就能造出1万个身价1.24亿的亿万富翁，或者10万个身价1245万的千万富翁。更诱人的是，这次上市就在国内，国人第一次离“300亿的大项目”这么近，人人都想分一杯羹。

相比于蚂蚁金服“滔天巨浪”般的关注度， “新浪私有化”这则新闻，就好像一个小石子被丢进大海，没引起多大的水花。9月28日，有消息称新浪将在明年年初完成私有化，进而退市。

确实，如果把拼多多、蚂蚁金服看成“中国第三代互联网企业” ，把BTA（百度、腾讯、阿里巴巴）视为“第二代” ，那新浪这种“第一代”的老古董，早已不是话题的中心。第一代中国互联网人的记忆，开始于1997年。那一年也是中国足球最好的时代。 1997年，那支号称“史上最强国家队”的戚家军，在大连金州体育场，迎战卡塔尔国家队。赛前，国足和球迷的想法都一样，必胜。场边有个9岁的小球迷。他的父母在他的央求下，从福州赶往大连，带他现场观看这场比赛。小球迷还特意在衣服上，缝了一面小国旗。一下飞机，一听这一家三口的南方口音和打扮，大连人民就明白他们是来干什么的。一路上， 9岁的小球迷感受到了大连人民的热情和善意。

结果，那场比赛中国队输了。那天，大连的餐馆，甚至都不敢提供啤酒，也没人在聊足球。回到福州的家里，小男孩细心收起了球票、国旗，还保证要乖乖吃饭、好好做作业。还说等到2001年时，再去大连。男孩的父亲看到孩子懂事的样子，再想到国足的失利，连夜写下一篇《大连金州不相信眼泪》。这篇文章发表在一个叫做“四通利方体育沙龙”的网站。短短48小时，就有两万多次的阅读——那时全中国的网民，可能都不到10万。当时的网站，一天只能保存300个帖子。为了防止这篇文章被删，有60多人自发写信给《南方周末》，希望他们转载这篇文章。几天后，《南方周末》转载了全文，并且保留了作者和出处。那是公共视野第一次看向民间，而民间的阵地，就是互联网。

有了群众基础的四通利方，为了扩大用户群体，开始把新闻，作为网站的首页。而体育板块，只作为新闻下的一个子集。用这样的方式，四通利方“24小时滚动”地报道了法国世界杯。这，也是中国门户网站的雏形。而四通利方，正是新浪的前身。2000年，新浪在纳斯达克敲钟上市，拉开了中国新经济公司赴美上市潮。2020年，新浪宣布私有化，将从纳斯达克退市。这20年，既是中国企业赴美淘金的历史，也是中国互联网的发展史。而今，这段历史的上半部，即将完结。011998年9月26日，位于北京海淀区知春路的皇冠假日酒店， 31岁的王志东第一次见到了姜丰年。王志东是中关村传奇的“神童”程序员。22岁时，他独立研发出国内第一个Window中文平台， 26岁创立四通利方软件公司，推出了中文操作系统 RichWin ，取得全国微机中文平台预装软件80%的占有率，名噪一时。

姜丰年则是来自硅谷的老炮儿。长居美国的他，早年在加利福尼亚州创办的华渊资讯网站，发展为国外最大的中文网站，注册会员多达19万人，日最高访问量突破了100万人次。两人见面后，王志东自带技术宅的腼腆，而姜丰年更加外向善言，但两人很快惺惺相惜，他们的理想不谋而合——创办全球最大的中文网站。两个月后， 12月1日，在王志东31岁生日那天，一场名为“利方掀起新浪”的发布会在北京凯宾斯基饭店内举行。四通利方公司宣布：已成功并购华渊资讯，并开始建立全球最大的中文网站——新浪网。新浪就这样诞生了。

日后王志东回忆起这段经历，提到， “（我和姜的见面）绝对属于一见钟情的那种。 ”这份“情”的“聘礼” ，是2500万美金——3个月后，一笔高达2500万美金的巨款打入新浪的账户。投资方是包括高盛银行在内的世界知名投行。这是国内公司，获得的最大的一笔投资。并且，这笔投资还来自于海外。在那个年代，互联网的概念，在人们心中仍然模糊不定，更别提有人会投资了。事实上，这也是王志东如此“肉麻”的原因，没有姜丰年，新浪也拉不来融资。而新浪，太缺钱了。在1996年，国家科委和北京市经贸委批准了四通利方两个项目，并愿意提供2000万人民币银行贷款。手续全办完了，但就是贷不出来钱。银行给的理由是，软件在国内没办法评估。也就是说，你没有抵押物。银行问王志东用什么抵押，王志东说了句， “用这帮人的脑袋” 。他说的一本正经，银行的人以为他在开玩笑。到最后，王志东的贷款申请也没有通过。海外融资，是唯一的办法。分页标题

有了钱的新浪，支出也变得大了起来。 1999年3月，新浪请“凤凰卫视一姐”吴小莉作客了直播间。2万多人同时涌进直播间时，新浪崩了。这场直播，还没开始，就在网友们的骂骂咧咧中结束了。这件事之后，新浪每年给中国电信1000多万，租用了300兆的主干网带宽；又花了几千万，购置了各种服务器、网络交换机等设备。钱向纸片一般花了出去，换回了一个结果——无论你在中国的哪个地方，访问新浪网，绝对是最快的。1999年10月，新浪又完成了6000万美元的投资。但与此同时，网易和搜狐，也在崛起。抢在他们之前上市，新浪才是中国互联网，真正的“门户” 。对于新浪而言，上市，刻不容缓。但是， A股是审核制，审批最快也得一年。而大洋彼岸的美股，是注册制， 4个月就能走完全部的流程。周鸿祎曾用“两军抢山头，谁先爬上去，就可以架起机枪横扫对方”来形容上市的重要性，而王志东做噩梦都担心自己是被枪凸凸下去的那一个。

更重要的是， A股要求上市公司账面上盈利。最近三年净利润累积超过3000万，你才有上市的资格。换句话说，你自身需要已经是个高富帅，才能迎娶A股这位白富美。但美股不对企业盈利作出硬性规定，更看重企业规模及未来的发展前景，只要企业有核心竞争力及持续经营能力，就能上市。离咱们最近的例子就是京东。从2004年进入电商，年年烧钱，年年亏损， 2014年上市，继续亏损，一直到2016年的第四季度，才终于开始盈利，但依旧不妨碍它成为电商巨头。并且，美股认可同股不同权。这样极大保证了创始人对公司的控制权。总之， A股只认高富帅，而美股相信屌丝逆袭。

王志东决定带着新浪，在美股上市。但这同样是件不容易的事情，为了防止国有资产流失，那时的中国不允许私营企业去海外上市。为了解决这个问题，新浪设计了一个叫VIE结构的东西。中文叫可变利益实体(Variable Interest Entities) 。听起来很复杂，更直白一点，就是“海外借壳” 。内地公司A ，在海外（开曼或者英属维尔京群岛）成立一家壳公司B ， B与内资的公司A签订一份几十年的协议，将A所有债务和权益都转给B ， B以此在海外上市。

毫不夸张地说， VIE模式，打开了中国企业走出去的大门。2000年4月13日，新浪成功在纳斯达克上市，成为了中国几大互联网最早赴美上市的公司。当时的纳斯达克正遭受股市的巨大震荡，英特尔、微软等公司市值暴跌，然而这支来自中国的股票却一反常态，如坐上火箭般一路上升，最高冲到一股50美元。半年后，网易、搜狐也相继在美国上市。中国三大门户网站，都迈出了成为国际化公司的第一步。很快，互联网泡沫破裂。短短3个月，纳斯达克指数暴跌77% 。全球至少有4800多家互联网公司相继倒闭。中国的三大门户网站也很惨——新浪股价从55美元跌到1.6美元，被划为“垃圾股”；搜狐股价从13美元跌到0.8美元；而网易，市值蒸发了90% 。但正是靠着上市时的融资，这三家公司扛过了这一轮洗牌，活了下来。于是当2003年形势刚有好转，携程网就马不停蹄地赴美上市。

2005年百度在美国上市，融资多达1.09亿美元。

随后，搜房网、京东、迅雷、人人、智联招聘，陌陌、网易、唯品会……但凡是有所耳闻的互联网企业，都选择在纳斯达克敲钟。那时候，能在美国上市，就是对公司实力，最好的证明。中国公司纷纷赴美，就连纽约时代广场的那块大屏广告投放的价格，都翻了几番。在中国市场不被看好没关系，美国投资人会看好。无数中国互联网人抱着“淘金梦” ，纷纷扎进纳斯达克。02在这种赴美狂热下，腾讯是个异类。2004年，腾讯在谋划上市时犹豫了——去美国还是香港？如今的港交所，已是世界上科技公司上市融资规模最大的交易所，但倒回20年，连纳斯达克的尾灯都追不上。当时在香港市场充斥着低市盈率的传统企业，几乎没有互联网科技公司，融资能力不敌美国几十分之一。但腾讯没有立刻去美国是因为——它的商业模式，在美国找不到一个可类比的标杆企业。

也许现在听起来有些费解。但当时的现实令人无奈，中国人想要得到美国投资人的钱，就得讲一个符合美式逻辑的故事。新浪上市，讲的中国版“推特”的故事；百度上市，讲的中国版“谷歌”的故事；阿里上市，讲的中国版“亚马逊”的故事；爱奇艺上市，讲的中国版“奈飞”的故事；b站上市，讲的是中国版“油管”的故事。.........所谓的“故事” ，就是在美国成功的案例，然后在中国复制一遍。但美国的所有即时通信工具，什么ICQ、MSN ，美国投资者也不知道它们该怎么赢利。腾讯的“故事” ，在美国没有成功过。这就难为了美国投资人。骄傲的美国人那时普遍认为， “所有的互联网创新都应该首先出现在硅谷或波士顿六号公路，而全世界其他地方无非都是对美国式创新的一种回应。 ”显然，代表最高水平的他们，不愿意为一个中国人的故事买单。分页标题

而对于腾讯来说，香港更接近自己的本土市场，香港的股民显然比美国人更了解腾讯，对于“没有故事”的腾讯来说，也许是一件好事。最终把马化腾推向香港的原因还有一条——员工期权激励的兑现。在腾讯成立的早期，马化腾曾向当时的骨干成员承诺一定数量的股票期权，也就是答应未来某个时期将股票卖给员工。马化腾希望这个时期能够是上市前，这样在公司上市后，随着股票上涨，员工能获利最大化。尽管这一行为，在内地和香港是被普遍接受和认可的。但在美国，它被视为被一种“有损于公司利润的不恰当行为” 。这些中西方之间统统的“文化差异” ，最终让腾讯选择了香港。

（16年前， “腾讯五虎”在港交所上市）这个抉择的片段，也在后来各种“腾讯史”中，频繁出现。事实上，让马化腾选择港股的另一个原因，是大洋彼岸的中国企业，纷纷遭遇了“水土不服” 。2010年，中资企业赴美上市达到一个高峰，该年有超过40家中资企业赴美IPO ，而大规模的中概股赴美上市，引来了做空机构的围猎。4月份，浑水做空机构横刀杀出。它抛出一份长达近80页的报告，质疑东方纸业财务造假。这让东方纸业接受了长达三年的非正式调查，严重影响了公司正常经营，期间股价跌幅超80% 。随后，绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务都受到了浑水的狙击。一年后，浑水建议投资者“强烈卖出”分众传媒。消息一出，美股市场纷纷抛售分众传媒的股票，当天股价暴跌四成，短短一周之内股价蒸发15亿美金。一时间，中概股人人自危。

（浑水创始人卡森·布洛克）同年，浑水又猎杀了在纳斯达克上市的傅氏科普威和在加拿大上市的嘉汉林业。不仅是浑水一家公司盯上了中概股，另一家香椽公司也闻风赶来。香椽半个月内接连两次发布报告，大肆宣传奇虎360的股价被高估，并质疑其盈利模式。短短一年内，多达67家美国上市的中国公司遭到做空机构的公开质疑，类似浑水、香椽这样的做空事件如泉水般涌现，而中概股在这张战役中损失惨重——46家中国概念股被停牌和退市，数千亿美金凭空消失。这让中概股元气大伤，集体蒙羞。出来混，总是要还的。长期以来，许多中国企业挣破了头想到美国上市，想要追求更大的利益，然而进去之后才发现，自己处在多角度聚光灯的照射之下，一旦有违规动作，监管机构立即出击，毫不手软。上市就跟入学考试一样，美国是“宽进严出” ，上市挂牌门槛比较低，但进去以后是严格规范要求。美股这片丛林虽然资源广袤，但自己也会一不小心就变成为猎物。遭受频频做空的影响，一些中概股不约而同的想回家了。这时，他们把目光放回了香港。