思哲ENCHER|2020.09 懒惰投资者：

_本文原题：2020.09 懒惰投资者：
今天来梳理一下凯莱英。
我常说：好公司好价格，好公司杀跌买。
公司的股价一直都比较坚挺，但是市场先生的情绪总是不稳定的，说不定哪天机会就来了。
近日大盘杀跌，如果能将股价杀下来，那倒是非常美味的。虽然股价有杀跌的趋势，但是杀跌幅度太小，我暂时不会考虑上车。
有时间盯盘，还不如把时间用在了解公司的基本面上。投资是认知的变现，先提高认知，赚钱是自然而然的。
由于今天是工作日，时间比较紧张，又要带小猪写作业，直到九点钟才完成作业。因此今晚就简单的聊聊，聊到哪里算哪里，完整版随后几天奉上。
年初，凯莱英发布了一则非公开发行股票预案，拟募集资金23.11亿元，全部被高瓴资本包圆。
非公开发行仅面向1个特定对象，这在A股是开创了先河，也超出了市场预期。
高瓴资本当今响当当的招牌，重仓创新药赛道，每次爆出关于高瓴资本的消息，往往都意味着大涨开启。
此次全额认购股票，既是对凯莱英的认可，又是自身在医药布局中的重要一步。未来凯莱英和高瓴将成为战略合作伙伴。
通过双方战略合作，可以充分调动各方优质产业资源，更好地支持凯莱英业务发展，推动凯莱英在CDMO领域的产业布局，实现公司更加持续和稳定的发展。
我们先来看看公司的简要介绍吧。
凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商。
公司以加速新药上市、提升生命质量为己任，依托持续的技术创新，通过为国内外大中型制药企业、生物技术公司提供高效和高质量的研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用。
公司主要产品聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期，与辉瑞、默沙东、艾伯维、礼来、百时美施贵宝、阿斯利康等全球制药巨头形成了较强的合作粘性，与再鼎医药、贝达药业、和记黄埔等国内外优秀新兴医药公司、生物制药公司达成多维度的协同合作，逐步构建起创新药一体化服务生态圈。
公司以“护航全球药物研发和生产，持续技术创新，为客户提供优质高效的一站式服务”为使命，致力于成为全球新药研发生产的合伙人。
公司以技术革新作为核心驱动力，依托多年积累形成的技术优势和平台优势，为国内外制药公司、生物技术公司客户提供小分子药物研发和生产服务，主要服务的药物涉及病毒、感染、肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病治疗领域，累计服务年销售或预测销售峰值超过10亿美元的突破性重磅新药13个。
公司主要业务模式可分为定制研发生产与工艺研发服务。
定制研发生产指公司凭借自身核心技术与cGMP标准生产能力，覆盖新药从临床早期阶段到商业化的CMC服务，为制药企业制备各类新药及已上市药物的关键中间体、高级原料药、创新制剂等；
工艺研发服务指为创新药提供工艺研究、工艺开发、工艺过程优化、晶型研发和制剂研究等技术开发服务，以加速新药的研发进程或优化新药的规模化生产成本。
公司所从事的CDMO行业系制药行业全球专业化分工的产物， CDMO并非简单的产能转移或服务外包，而是能够为制药公司提供高技术附加值的研发和生产服务，提高研发效率、压缩新药研发周期、降低商业化上市后药品生产成本。
具体而言，临床Ⅰ期的定制研发生产项目追求速度，要求医药CDMO企业以最快的速度开发出临床实验用药的工艺路线；在临床Ⅱ期，
重点是新药工艺的改进，医药CDMO企业在临床早期介入新药的开发可提高工艺开发的成功率，并有助于其成为未来核心供应商；自临床Ⅲ期开始，持续的新药生产成本优化与质量管理则是医药CDMO企业的服务重点。分页标题
在新药上市后，医药CDMO公司在满足cGMP标准、及时供货的前提下不断进行工艺优化以降低成本、减少环境污染；在药物专利即将到期时，医药CDMO企业可利用自身前沿制药技术突破传统工艺的封锁、创新性地改进传统工艺、降低生产成本。
从商业模式上看， CDMO公司不承担创新药研发失败的风险，但可以分享创新药上市后的增长红利，具有较强技术能力、客户粘性和平台效应的CDMO公司可以保持较稳定的业绩增长和盈利能力。
一项创新药的研发往往耗时十五年左右，需要大量人力物力的投入，从全球经验看，创新药研发的成功概率仅有10% ，药企或多或少的都要承担研发失败的风险。
而凯莱英所处的研发外包服务赛道不需要承担药企的研发失败风险，不管研发成败，公司都是要拿到相应报酬的，这就是大家经常听到的卖水人的故事。
历经二十余年对制药领域前沿技术的探索，公司着力打造持续进化的研发平台，连续性反应技术、生物酶催化技术、光化学等已显现出行业领先的竞争优势。
公司以天津为核心，覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海等地区，建立了多个研发和生产基地。
公司目前已是国内CDMO龙头。在主赛道持续发力的同时，公司正丰富多维度战略发展服务链，下一阶段业务方面战略包括大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，药品研发的全生命周期服务。
今年上半年，公司与欧美跨国制药公司的合作深度进一步提升，订单加快增长。在临床阶段项目方面，公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至27%；在商业化阶段项目方面，公司相较2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个；确认收入的商业化项目中有8个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来5-8年内将超过10亿美元。
公司服务的国外中小创新药公司合作广度和深度持续加强，部分客户新药获批上市，带来商业化项目订单增长；随着公司首个MAH项目落地，以及新增大量NDA项目，国内收入快速增长， 2020年上半年同比增长138.12% 。
接下来简单的梳理一下公司的财务数据。
在我看来财务走势绝对股价走势。所有的研究都是为了搞清楚公司未来的利润走势是不是大概率向上，是不是会大幅增长。
经过我对凯莱英的基础研究，我认为公司的利润走势确定向上走，并且会大幅向上走。

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二级市场上，公司的股价一路向上，即便大盘杀跌下来，公司的股价也没有深度回调的意思。这主要是因为有很大一部分铁粉盯着公司，稍有便宜的机会便一哄而上抢夺筹码。

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净资产收益率是公司盈利的集中体现。在我看来，凡是有能力推高净资产收益率的公司都值得重视。高净资产收益率是股价走牛的关键。
公司于2016年上市，随后三年（2017—2019）的净资产收益率逐年提高。 2019年高达19.92% 。
公司近几年的净利润增幅均在25%以上，是较快的净利润增幅拉高了公司的净资产收益率。
公司的净利润现金含量接近百分之百，看来现金流不错。从现金流量表可以看出，公司的经营活动产生的现金流量逐年提高。公司拿到了实实在在的现金，因此不需要靠借钱度日。

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因此，公司的资产负债率比较低，几乎一直在20%以内。我比较喜欢的是公司没有财务费用，并且公司还能够在产业链上边占用上游客户的资金为自己所用。分页标题
公司20%的资产负债率，看来在产业链上是没有占到便宜的。一般资产负债率在30%左右，基本就可以猜到公司在产业链上是强势的。当然，这是要结合数据看的。不急，继续往下看。

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公司财务费用很少，几乎可以判定公司的没有使用借款的，这才能保证公司较低的资产负债率呀。
大概看一下公司的资产负债表“短期借款”和“长期借款”科目，果然是没有借款的。而2017年和2018年产生的财务费用，大致可以推测为“汇兑损益”啦。公司91%的业务量在国外的，确实是需要进行货币兑换的。当然啦，这个也不用猜，去看看2017年的年报就知道啦。我这里因为时间紧张，就不去单独查看啦。应该是这样的。

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公司的存货周转率逐年加快，说明公司的存货是转得动的，这样就不会存在占用较多现金的现象，这也是公司运营效率的体现。

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另外，公司的总资产周转率也是逐渐提高的，可见公司整体的资产使用效率是很高的。这也是公司能保持较高净资产收益率的重要原因。
继续看数据。

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公司的毛利率和净利率基本保持稳定，这样就不错啦。同行业的毛利率数据基本在40%以内，公司能保持在45%以上就非常棒了。
公司符合赚的多、跑得快的特征。牛股气质十足。过去公司的股价大幅上涨，已经反映了这种预期。
我们期望的是公司未来的财务走势继续大幅向上。否则研究就没有意义。

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继续看图说话。
虽然公司的销售大幅增长，但是公司的货币资金逐渐被消耗掉了。前文我们提到公司进行定向增发，并且全部被高瓴资本包圆。公司进行定向增发并不完全是为了高瓴资本，而确确实实是需要资金的。定向增幅是非常合理的行为。
公司是于2016年上市的，募集资金8亿元，而这8亿元都是怎么烧掉的呢？
这个查看一下公司的募投项目就知道啦。公司项目进展基本都达到预定使用状态了。

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这钱是该花的。募投项目的推进，反映在公司资产负债表上，就是公司的“在建工程”和“固定资产”的大幅增长。

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从公司的主营业务看，这个支出是必须的。创新药在我国正常处于大发展的阶段，行业增长迅速，行业参与者都在跑马圈地。
凯莱英一边大规模资本开支，一边还能保持如此高的净资产收益率，实属不易。
来看一下公司的产能利用率吧。几乎是百分百呀，这也是公司为何大规模增加资本支出的原因所在。

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我们继续看数据。

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公司的应收账款增长较快，说明公司的销售收入有部分是被下游客户占用了的。而公司占用上游客户的应付账款3.66亿元，与应收账款存在5亿元的差额。不过也么有毛病啦，公司面对的可是辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等这样的大客户。分页标题
虽然有狗肉账，但是这些国际大客户一般是不会赖账的。
简要的财务数据就看到这里吧。大概扫一眼公司的资产负债表，科目很简单，数据透明，没有藏污纳垢的迹象。
小结一下：公司大规模的资本支出才刚开始进入可以使用状态，随后几年就是利润释放阶段，未来三年业绩增速有望维持在30%-35% ，这可不是拍脑袋的。
【思哲ENCHER|2020.09 懒惰投资者：】越看越觉得有戏。