耐心|判断力和耐心，就是钱中年|低薪|中薪|

作者 | 夏心愉
出品 | 愉见财经
7月20日及21日本号连续两篇分析文章里，都提到了有一批科创板及创业板企业市值过高了。其中一篇文章还略略标题党的一把，叫做《今天，我从科创板下车了》。
文章里我举了最火的芯片行业的例子，挑选了两家企业。其中的“L公司”是沪硅，当时50块，今天收盘39出头；其中的“H公司”是澜起，当时100块，今天收盘81出头。
不不不，别误会我的意思。这是两家好公司，我也比一般人更相信和支持中国芯；科创板、创业板的设置和改革路径一步一个脚印越来越市场化，也引导资金进入代表中国经济未来的产业。
以上这些都很好，但并不代表暂时的、当时在解禁前打出的高点，是合理的。股价在情绪的带动下仍然会像个摆锤，时而过高时而过低，最终却都会回到基本面。
这两家公司的分析逻辑在文中都有，此处不赘述。只是想说，对于不合理的东西，我会宁愿放弃它们后面还会替我赚的钱，而选择中途下车。然后耐心等它们回归到理性区间，再上车也不迟。
判断力和耐心，都是钱。
下头复贴一个多月前的那篇发文，并欢迎拍砖和交流。
某次我在一个投资群里扯了一句，说再这样下去A股的结构性泡沫快要赶上2015年疯牛高点水平了。很多群友说不至于吧，好不容易盼来个牛市，刚到3400就偃旗息鼓了？2015年高点难道不至少该上5000点嘛？
这是我想说的一个迷思，大部分人判断股市还是习惯于看上证综指，但这一轮其实已经出现的高估值并不在上证。上证当然还有空间，但泡沫也已积蓄在了结构性的地方。
（编者注：因重贴旧文，这一判断是指7月中旬。下同。）
中国经济足够有韧性，A股不缺慢牛的底气，估值偏低的好公司也还比比皆是，我个人打算离开过高估值区域，“换一辆车坐”了。
结构性分化
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“愉见财经”就简单取个PE来估值吧。2015年高点的时候，显然当时的创业板是最疯牛的，相比当时深市的60倍PE，创业板高点大概在130倍出头。如大家所知，2015年下半年就急转直下了。所以我当时就给自己敲了个警钟，PE能到130，虽不能一概而论泡沫将破，但至少是要警惕的：高了。
然后我在上周那轮回调前，又一次领略了接近的高度。3300或3400的上证不说明什么，但这次是科技大牛、半导体芯片大牛、科创板大牛啊。创业板还算好，但也紧随其后了。
我大科创顶着众人心中的那一句“科技强国”，已然飞往130倍的方向。当然经过上周下半周的3天回调稍微降了降温，但也120倍出头了。
当然也有句说句，120倍对科创板而言倒不是峰值，首批25家刚上市那会儿更高。
2015年的时候我们管创业板叫“神创板”，现在创业板虽然还是挺高的，但“神创板”这顶高帽子估计是要送给科创板了。他们才是股民们膜拜、会带上你的财富飞的新大神。
但是需要注意的是，首批25家的大股东解禁从本周就开始了。不过话又说回来，解禁前一段时间股价反而要抬一抬，似乎已经是我大A一贯风格了。以及，科创板ETF基金已经前来接棒。并且，我还品味了一番其中深意：这ETF连接科创板50，那可是带了上市时间需满6个月的要求的哦……
解禁潮之前（或之中）都能涨，但，解禁潮之后的市场走势呢？

文章图片
估值的逻辑
“愉见财经”毫不怀疑，科技发展是中国经济的新动能，科创板里头一定会诞生代表中国经济未来的、高成长性的公司。
但这并不代表股价暴涨都有合理性。
- 第一个问题：高成长性公司的比例是多少，或者说大家寄往中的10倍股的比例是多少？我相信10家里真有1、2家未来发展的确可期，但余下的公司会不会沦为平庸，并配不上目前的股价呢？
- 第二个问题：高成长性的公司应该被如何估值，是否越高越好？如果股价已经price in了未来十年的发展了，那为啥要在现在买，而不是等到它回落到一个合理的价格再买？
我们算几笔粗账吧。就不挑后劲不足的公司了，干脆，就挑我心目中的好公司说吧。
先踩第一个热点，半导体材料。选取龙头H公司，对，就是那家上市一年里可以累计涨超1200%的。
这的确是一家有质地的公司。说大数，我们算它年产硅片300万片、每片500元、年收入15亿；利润的话，当期财报暂时还是亏损状态。目前市值超过1100亿元。
问题是，只要其后续能发展，就能消化1100多亿的市值了吗？还是只要一个“国产芯片”的概念，值也得值、不值也得值？
不妨看看基本面。目前全球的半导体硅片市场规模大约110亿美元，这个行业每年增速5%~10%，亦即到2030年，市场规模大约220亿美元。
对H公司而言：首先，国内也会有强手竞争者的；其次，日本信越目前是全球市场份额第一，占27%，即便如此我们还是做个最佳情况的模拟，H公司果不其然雄起了，10年后真的变成了全球第一，假设它和信越一样占据了全球四分之一的份额，算大数380亿人民币的营收，这个行业净利润率5%~7%——也就是说，最佳模拟路径下，H公司2030年净利润是20亿~25亿人民币的利润。
各位，H公司今天已经1130亿市值了，即使它10年后年赚25亿，10年股价不变也已经对应了十年后的44倍PE了。分页标题
【耐心|判断力和耐心，就是钱】所以，当前市值直接透支到多年后——还是得当上全球老大的前提下。
再踩一个热点，芯片设计。仍然选取市场热爱的、市值近1100亿的科创板L公司。
L公司是做内存接口芯片的（就是你打开电脑长长的内存条中间有一个芯片），是接口芯片不是存储芯片，是让CPU和内存之间读写数据更快的芯片，属于内存条的一个部件。
所以呢，这是美光、三星、海力士这些存储芯片的上游，这个行业跟随着存储市场增长变化。内存接口芯片目前整个市场规模是8亿美元，由三家公司作为主要players，包括我们的L公司，以及IDT和Rambus。
存储行业年增速14%左右，换算成10年，就是增长3.7倍。
老规矩，假设未来10年L都能保持最佳状态全速前行，那么2030年，L公司的营收就能从目前的17亿增长到65亿，并且假设L公司一直都能保持这么高的利润率，利润从8亿到30亿。那么现在将近1100亿的市值，也已经是10年后30亿利润的37倍PE。
是的，芯片半导体行业已经发展了60年，行业发展是规律清晰的，材料、设备、设计、制造都有对标企业，也有市场规模上限；并且，芯片半导体是重资金投入行业，每一代进步都需要大量资金投入研发。
因此，公司经营本身并不靠性感，人家靠扎实，脚踏实地用业绩来拉动市值。但题材的确足够性感，尤其在经济暂缺亮点的市场，市场是追逐“故事”的，靠想象力来估值。
赚钱的岔路
“愉见财经”有两个朋友，在股市里都有不错的业绩。一个是典型的价值投资者，一个则更偏向监测大资金，并跟着抬盘的资金一起进某只票。
有意思的是，这两位都很爱市场的非理性。
- 跟大资金的，会赚市场“错误”的钱，在抬升的泡沫里享受向上；
- 价值投资的，会赚错误的市场终会“矫正”的钱，比如在市场非理性悲观时提前埋伏低估值的好公司、或者在市场非理性疯狂时抛出被过于高估的股票、耐心等其跌回合理区间。
没有非理性，或许就没有了大起大落带来的机会：落差是会“发电”的嘛。
又或者，面对永远会摆动于过冷或过热的非理性，踏浪股市，本来就是一场修行吧。
投资没有绝对的对错，每个人有自己的逻辑和原则。
文末用经济学者管清友最近的一句分析来收尾。他说，在流动性牛市后期，整体投资观会从投机转向价值，从追求估值弹性转向安全边际。我个人很赞同那句“从追求估值弹性转向安全边际”。
放心吧，就像开篇所言，中国经济足够有韧性，A股不缺慢牛的底气，估值偏低的好公司也还比比皆是。
但股市的趣味性或许又正在于非理性与各种不确定性的存在，何时归位和动能切换永远是个谜。也正因此，有的人看到“还有一波”；早一些理性的人，看到的是“凶兆已现”。
其实，他们都对。
声明：
1，感谢张银旗对半导体行业的深度分析和对本文的智力支持；
2，本文仅代表作者个人观点，不作为投资建议。股市有风险，决策请谨慎。
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