8月11日 ， 央行发布的7月金融数据和社会融资统计数据显示 ， 当月新增信贷社融规模均低于市场预期 。 7月人民币贷款增加9927亿元 ， 同比少增631亿元 ， 环比降45%；社会融资规模增量为1.69万亿元 ， 比上年同期多4068亿元 ， 环比大降五成 。信贷派生能力的减弱 ， 以及7月股市火热对存款的分流 ， 也致当月人民币存款仅增803亿元 ， 同比少增5617亿元 ， 降幅接近九成 ， 广义货币（M2）同比增长10.7% ， 增速比上月末低0.4个百分点 。不少分析观点认为 ， 整体看 ， 7月数据反映出的货币增速回调、信贷期限结构调整、社融增量放缓等特点 ， 反映出货币政策强调精准滴灌后 ， 信用扩张步伐将有所放缓 ， 但贷款社融结构会延续优化趋势 。信贷社融结构进一步优化7月例来是信贷小月 ， 当月新增信贷社融环比近“腰斩”也有季节性因素 。 不过 ， 今年7月新增信贷社融规模的不及预期 ， 或反映出央行前期推出的总量宽松政策逐步退出后 ， 信用扩张的步伐也将在下半年有所放缓 。

7月新增环比降45% ， 有观点认为这体现出融资需求的趋冷 。 对此 ， 光大证券(21.250, -0.28, -1.30%)（港股06178）首席固定收益分析师张旭对券商中国采访人员表示 ， 受到银行内部考核等因素的影响 ， 信贷增长具有较为明显的季节性特征 。 6月和7月分别是贷款发放的“大月”和“小月” ， 因此常会体现为7月增量的回落 。 例如 ， 在过去的四年中 ， 7月的信贷增量平均较6月份下降了43% 。 今年7月下降的幅度与往年相仿 ， 实际上是正常的季节性现象 。尽管新增信贷社融不及预期 ， 但结构进一步优化 。 浙商证券(14.610, -0.09, -0.61%)（601878）首席经济学家李超表示 ， 7月中长期贷款提供更强支撑；受结构性存款压缩的影响 ， 表内外票据融资均有回落 ， 但并未对社融构成大的冲击 ， 在政府债券、企业债券和股票融资的支撑下 ， 社融新增维持高位 ， 增速较前值继续上行0.1个百分点至12.9% 。张旭也表示 ， 7月份 ， 无论是贷款数据的结构 ， 还是社融规模各组成部分之间的比例 ， 都得到了进一步的优化 。 具体来看 ， 贷款中的企业中长期占比提高 ， 社融中的直接融资占比提高 ， 且非标融资占比降低 。 例如 ， 新增人民币贷款中的非金融性公司中长期贷款占比为60.1% ， 为2019年以来的最高值；企业债券融资与非金融企业境内股票融资在新增社融中共占21.3% ， 较6月的11.4%提高了9.9个百分点 。从新增信贷的结构看 ， 整体上以中长期融资需求为主 。 7月房地产销售延续前期好转态势 ， 居民中长期贷款增长依旧稳定 ， 当月新增贷款6067亿元；而企业中长期贷款增加5968亿元 ， 表现同样稳定 。 中信证券(30.900, -0.78, -2.46%)（600030）（港股06030）固收团队认为 ， 企业中长期贷款需求主要来源于低成本的信贷供给、财政融资高增长带来的基建融资需求等 。 同时 ， 7月狭义货币（M1）增速上涨 ， 使得“M2-M1”剪刀差减少或表明实体经济投资需求的增强 。股市火热推动存款分流 ， 下半年信用扩张步伐或放缓除了新增信贷社融不及预期外 ， 当月新增存款少增较多 ， 使得M2增速也有所放缓 。 7月新增人民币存款仅有803亿元 ， 比上月和去年同期分别少增28197和5617亿元 。 M2同比增速比上月末低0.4个百分点 。

对于为何7月新增人民币贷款少增较多 ， 股市火热分流存款是一个重要原因 。 民生银行(5.540, -0.02, -0.36%)（600016）（港股01988）首席研究员温彬表示 ， 7月新增人民币存款不足千亿 ， 主要是因为在新一季度的初月 ， 居民和企业存款通常转为表外理财 ， 再叠加股市回暖、基金发行规模加大 ， 对居民和企业存款进行了分流 。“7月新增居民、企业存款分别同比少增6163亿元和1600亿元 ， 非银存款环比增加18000亿元 ， 料与季初时点’存款-理财’资金回流以及股市带来的资金入市相关 。 ”中信证券固收团队称 ， 整体看 ， 实体经济信贷资金需求集中于中长端 ， 或与“资金空转套利”治理以及经济复苏进程相关 。 从金融数据看 ， 基本面回暖速度可能仍整体温和 ， 而下半年信用扩张速度预计大概率继续放缓 。中信证券研究所副所长明明也表示 ， 上半年宽信用速度快 ， 背后是宽货币和信用扩张政策 。 超宽松政策回归常态后 ， 宽信用本身动力不足 。 随着疫情影响消退 ， 我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变 。 社融增速与名义GDP增速相匹配才是既保证金融有效支持实体经济 ， 又不会创造资产价格泡沫、扩大金融风险的两全选择 ， 预计下半年宏观杠杆率的扩张将迅速放缓 ， 同比增幅可能走平或小幅回落 ， 宽信用步伐也将放缓 。温彬则表示 ， 货币增速的回调、信贷期限结构的调整、社融增量的放缓 ， 既与趋势性因素有关 ， 也说明了货币政策精准导向逐渐发力 ， 这不仅有利于对实体经济精准纾困 ， 也有利于防范化解金融风险 。 下阶段 ， 货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化 ， 降准、降息的概率降低 ， 更大程度发挥结构性货币政策工具的作用 。分页标题

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