股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底 |中年|低薪|

时代商学院研究员郑一佐
因存在游戏内容不当与监管不到位等问题，我国游戏游艺产业发展一度被摁下暂停键。近年来，随着社会文明进步与国家政策的相关扶持，游戏游艺行业渐渐回暖，内容品质与设备技术也在不断提升。
广州华立科技股份有限公司（以下简称“华立科技”）正是一家主要从事游戏游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营的企业。 4月17日，华立科技首发申请获受理，拟于创业板上市。
时代商学院查阅其招股书发现，近年来，华立科技不断拓展和完善自己的产业链，先后收购了上游原材料生产厂商和下游游戏游艺运营管理企业。但整体来看，与具有较强产品研发能力的同行相比，华立科技的盈利水平相对落后，并且2019年其大幅缩减研发开支，与同行的研发实力相差较大。
【企业档案】
华立科技成立于2010年8月，注册地址位于广州市。自然人苏本立通过直接和间接方式合计持有华立科技62.18%的股份，为该公司实际控制人。资料显示，苏本立为加拿大国籍，拥有中国香港永久居留权。
成立初期，华立科技主要在设备生产领域提供外观设计和内容设计服务；2013年，华立科技推出设备合作运营服务，同时向游乐场和主题乐园等场所销售游戏游艺设备和动漫IP衍生产品；2018年底，华立科技以6000万元的交易价格收购了广州科韵科技投资有限公司（以下简称“广州科韵”）100%股权，拥有6家游乐场，开始进入游乐场运营领域。
此次IPO华立科技拟融资4亿元，其中， 2.2亿元用于终端业务拓展项目， 0.5亿元用于研发及信息化建设项目， 0.5亿元用于营销及售后服务体系建设项目，剩余0.8亿元用于补充流动资金。
【股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底】华立科技IPO基本信息如图表1所示。

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一、综合盈利能力垫底
游戏游艺行业起源于美国、日本和欧洲等发达国家。 20世纪80年代以来，游戏游艺设备逐渐从我国香港进入沿海地区，并由沿海城市覆盖到内陆地区，多款如《拳皇》《合金弹头》《三国战纪》等经典游戏遍布全国各大城市的街巷。
游戏游艺行业的利润水平参差不齐，具备内容IP、游戏套件的提供商处于行业上游，拥有高额的利润水平；行业中游是一些游戏游艺设备企业，生产具备原创性、新颖性、与前沿科技结合的产品，能够获得相对较高的利润，而缺乏创意、同质性严重的产品，往往利润水平较低；行业下游为游戏游艺设备运营企业，为消费者提供游艺娱乐服务，利润水平各异。
招股书披露，华立科技的主营业务包括游戏游艺设备设计、研发、生产、销售、运营等各环节，具有完整的产业链。然而，与具有较强产品研发能力的同行相比，如IGS（鈊象电子，总部位于台湾，股票代码为3293）、万代南梦宫（日本企业，股票代码为7832）和中山金马（300756.SZ）等，华立科技的盈利水平相对落后。
如图表2所示， 2017—2019年，华立科技综合毛利率分别为31.48%、31.98%和31.43% ，而时代商学院查阅可比公司的财务数据得知，同期同行可比公司均值分别为53%、53.25%和56.16% 。与游戏游艺软件开发能力较强的IGS相比， 2017—2019年， IGS的毛利率分别为85.28%、87.94%和92.63% ，近乎为华立科技的3倍；另与以游戏游艺设备生产销售为主的世宇科技相比，华立科技仍落后2—4个百分点。

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二、产业链上下游拓展不利
近年来，华立科技有意拓展和完善自己的产业链，包括收购上游原材料生产厂商东莞微勤电机五金有限公司（以下简称“东莞微勤”）和下游游戏游艺运营管理企业广州科韵，但其业务拓展似乎未达预期。分页标题
2016年10月，华立科技称，公司为了扩大产能，提升主要零部件供应能力和效率，决定以700万元现金收购东莞微勤60%股权；2017年10月，华立科技又以400万元现金继续收购了东莞微勤剩余40%股权。
不料一年后， 2018年12月，华立科技称，公司为提升管理效率，节约整体管理成本，计划将生产基地聚焦在广州番禺总部，决定收回对于东莞微勤的投资。于是，对东莞微勤先进行减资，由819.56万元注册资金减至50万元，然后以276万元的协商作价将东莞微勤出售。如果按总收购价1100万元来算，两年时间，华立科技因收购东莞微勤前后亏损约54万元，对于上游原材料的产业链拓展似乎有些盲目。
就在出售东莞微勤的同时， 2018年12月，华立科技再次出击，以6000万元的交易价格收购了广州科韵100%股权。华立科技称，广州科韵主营业务为游乐场运营管理，其主要持有傲翔游艺、冠翔游乐、易发欢乐、悦翔欢乐、汇翔游艺、伟翔游艺等6家游乐场的100%股权。本次收购有利于公司提升综合竞争力，拓展游乐场运营业务，向产业链下游延伸。
招股书披露，近年来，华立科技逐步淘汰毛利率较低的游戏游艺设备，努力提升自己的盈利水平。然而，其大笔收购的游乐场运营业务，反而进一步拉低了整体的盈利水平。如图表3所示， 2019年，华立科技收购的下游游乐场运营项目的毛利率仅为20.46% ，远远低于其他业务。

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不仅如此，时代商学院进一步发现， 2019年，在上述6家被收购的游乐场中，有3家经营业绩出现亏损。如图表4所示，悦翔欢乐、汇翔游艺和伟翔游艺的净利润分别为-131.9万元、-6.8万元和-158.94万元，合计亏损297.64万元。

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三、研发费用大幅削减，核心竞争力堪忧
2015年6月，文化部发布《关于允许内外资企业从事游戏游艺设备生产和销售的通知（文市函〔2015〕576号）》，鼓励和支持企业研发、生产和销售具有自主知识产权、体现民族精神、内容健康向上的益智类、教育类、体感类、健身类游戏游艺设备。这也意味着，除了本土企业外，外资厂商可以在我国投资建厂，游戏游艺行业的竞争压力将进一步加大。
提高研发投入是增强核心竞争力的关键，可帮助企业掌握更多的市场话语权与定价权，华立科技的研发投入情况如何？
招股书显示， 2017—2019年，华立科技研发费用分别为1949.56万元、2297.53万元和1499.07万元。依此计算， 2019年同比大幅削减了798.46万元，三年合计为5746.16万元，而其收购广州科韵的6000万元交易费用，覆盖近三年的研发费用绰绰有余。
从同行可比公司的研发投入情况看，如图表5所示， 2017—2019年， IGS和中山金马的研发费用率均超过13% ，世宇科技每年均超过5% ，而华立科技2019年研发费用率仅3.01% ，与同行差距较大。

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随着游戏游艺行业的竞争程度进一步加剧，率先掌握自有知识产权并具有较强研发能力的企业，将占有更多的市场优势。而报告期内，华立科技一边拓展技术含量较低、盈利水平不高的游乐场运营业务，一边大笔缩减研发费用，其未来产品的核心竞争能力堪忧。
就上述相关问题， 7月1日，时代商学院向华立科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
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