腾讯自选股财讯|中芯国际：下一个茅台还是中石油？

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导读：中芯国际的工艺技术落后于台积电4年左右；全球市场占有率仅4.4% ，而台积电接近50%；净利润2.35亿美元，台积电则高达115亿美元；毛利率在20% ，台积电净利率为32% 。
作为中国晶圆代工龙头企业，中芯国际一直在全力追赶全球“老大哥”台积电。今年，中芯国际如同装了加速器，在主业上大幅缩小了与台积电的差距，在回归国内资本市场上更是一骑绝尘。
年初，中芯国际一举击败台积电，夺得华为旗下芯片设计企业海思半导体的14纳米FinFET工艺芯片代工订单。这有利于扩大该公司国内市场的份额。
那么，目前中芯国际(SMIC)与台积电(TSMC)之间的差距处于什么程度？
01
工艺
从芯片制造工艺水平来说，台积电今年开始量产5纳米产品，这是业界的最高水平。
在7纳米和10纳米工艺领域，还有英特尔和三星电子这两个头部企业。这三家公司牢牢把持着全球最靠前的位置。
紧随其后的就是14/16纳米制程。根据中信证券研究部电子组提供的信息，中芯国际是其中的主力玩家之一，其余“队友”是美国格芯(GlobalFoundries ，也被直译为格罗方德)和台湾联华电子。在中国，中芯国际是唯一量产14纳米的晶圆制造商，落后于台积电4年左右的时间。
高盛上周预计，中芯国际2022年可升级到7nm工艺， 2024年下半年升级到5nm工艺， 2025年毛利率将提升到30%以上。

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02
市占率
按照2019年的全球销售额计算，台积电和三星电子是第一梯队企业。其中，台积电的市场占有率接近50% ，远超三星(18%) 。
中芯国际处于第二梯队，市占率仅为4.4% 。

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中国华虹半导体处于第三梯队，市占率仅有1.5% 。

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从发展历史来看，台积电在全球市场上出现突破性进展源于一个里程碑式事件：2014年，苹果开始将代工订单交给台积电，从而使得台积电的市占率从之前多年的40%以上一举超过了50% 。苹果是台积电第一大客户。
中芯国际直到今年1月份才因为华为在海外遭遇重大挫折而获得华为海思14nm工艺的订单，从台积电手中抢夺了一部分市场。目前，华为海思是中芯国际第一大客户。中信证券预计，今年中芯国际14纳米晶圆产量的八成多将供给华为海思，收入贡献比例在17%-25%之间。
03
产能
中芯国际建有3座8吋晶圆厂， 4座12吋晶圆厂。其中， 8吋产能共计23.3万片/月， 12吋产能10.8万片/月。总产能47.6万片/月(折合8吋) 。公司计划进一步扩充8英寸产能及先进制程产能。
相比之下，台积电的产能数倍于中芯国际。该公司拥有8吋产能56.2万片/月，接近是中芯国际的两倍半。 12吋产能74.5万片 /月，是中芯国际的7倍。

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04
收入结构
在不同工艺产品对整个公司收入上的贡献上看，台积电的先进工艺收入贡献突出，中芯国际的收入结构则相对均衡。
中信证券称，中芯国际在12吋和8吋方面的收入贡献各半。 40nm及以上更早节点的成熟制程贡献约94%收入，且盈利稳定。 28nm以下节点尚处于亏损状态。
台积电的12吋收入贡献高达88% ， 16nm及以下先进制程贡献56%收入， 7nm贡献35%收入，先进制程在全球处于80%份额的垄断地位。分页标题

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8英寸产品的全球市场集中度不算高，台积电的市场份额在26% ，中芯国际有8% 。
中芯国际这类产品的产能为23.3万片/月，仅次于台积电、联电，排名全球第三，占了公司全部产能的50% ，收入贡献占比45% 。平均净利率5%左右，低于15%的行业平均净利率。
而12英寸产品对应7nm-16nm节点，市场集中度较高，台积电为全球主导者，平均市占率接近80% ，定价高于中芯国际，其对台积电的营收贡献高达88% ，对中芯国际的营收贡献为50% 。
05
盈利能力
【腾讯自选股财讯|中芯国际：下一个茅台还是中石油？】在财务指标上，台积电远高于竞争对手， 2019年实现营收357亿美元，净利润115亿美元，净利率32% ， ROE为21% ，毛利率长期维持在47-50%之间，经营性净现金流205亿美元，是全球市值最大的半导体公司，市值达到3000亿美元(约合2万亿人民币) 。
同期，中芯国际收入为31.16亿美元，净利润2.35亿美元，毛利率20.6% ，经营性净现金流10.19亿美元，港股总市值超过2300亿港元。国信证券测算，按照A股半导体公司平均市盈率93倍计算，中芯国际未来市值有望达到6500亿元。
中芯国际27.46元/股的发行价格对应的市盈率为109.25倍(未行使超额配售选择权)、对应的市盈率为113.12倍(全额行使超额配售选择权情况下) ，高于可比公司台积电的同期平均市盈率。全额行使超额配售选择权后，发行总市值将超过2000亿元。
06
资本开支
在资本开支(Capex)方面，中芯国际与台积电的差异相当大，而且中芯国际去年的资本开支还有所减少，台积电则大幅增加。
2019年，台积电的资本支出介于140至150亿美元，远超年初的110亿美元。 2020年，台积电再次上调该预算，预计介于150-160亿美元。
相比之下，中芯国际虽然也追加了今年的资本开支，增加了11亿美元，但总量也只有43亿美元，不到台积电的三成。

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在台积电历年的资本开支中，先进工艺产能建设都占据了70%-80% 。今年资本开支的80%将用于7nm/5nm/3nm扩产，购买机台设备等， 10%用于先进封装和光罩(掩膜板)产能， 10%用于特殊工艺。
07
产业链公司
中信证券梳理了中芯A股产业链相关标的。
设备——北方华创、中微公司、盛美半导体、至纯科技、精测电子、华峰测控、光力科技、长川科技
材料——沪硅产业、安集科技、雅克科技、江丰电子、有研新材、晶瑞股份、江化微、上海新阳、南大光电、鼎龙股份、华特气体
设计 ——兆易创新、韦尔股份、全志科技、瑞芯微、富瀚微、博通集成、北京君正