中年|迈瑞医疗：不断扩张版图的医疗器械龙头 |中薪|高薪|

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体检的时候相信大家都做过B超，也对经常出现在手术室的麻醉机和监护仪并不感到陌生，今天带大家看一看这家专注医疗器械的龙头公司——迈瑞医疗。
1、投资逻辑
1、迈瑞医疗是国内最大的医疗器械生产制造销售商，公司包含三大业务板块：生命检测与支持、体外诊断和医学影像。
2、随着人口老龄化趋势明显及人均医疗支出的提高，对于医疗器械的需求迅速增加。
3、公司三大业务板块毛利率均保持在60%以上，赛道增速明显，作为市占率较高的国内龙头企业，迈瑞有望持续享受行业成长红利。
4、财务状况优秀，经营风格稳健，没有重大的财务风险。
5、估值PE处于历史高位，需要持续关注业绩表现，谨慎投资。
2、公司简介
迈瑞医疗成立于1991年， 2001年整体变更为股份有限公司， 2006年9月在美国纽交所上市， 2016年完成私有化从纽交所退市， 2018年10月在深圳证券交易所上市，是目前中国最大、全球领先的医疗设备与解决方案供应商。
公司实际控制人为董事长李西廷和董事徐航，其中董事长李西廷通过Smartco Development间接持有公司26.90%的股份，徐航通过Magnifice(HK)间接持有公司24.43%的股份，两人通过睿隆管理和睿福投资合计间接持有公司股份6.83% 。

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3、行业分析
医疗器械市场规模不断扩大：无论是全球市场还是国内市场，医疗器械行业都在持续稳定的发展当中，全球医疗器械市场保持5.6%左右的增速持续成长，而我国医疗器械市场以15%左右的增速快速发展， 2018年市场规模超过5000亿元，是全球最具潜力的市场之一。

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我国市场以外企为主：国内的医疗器械行业起步相对较晚，国内医疗机构仍旧倾向于使用进口设备，市场一直被美敦力、飞利浦、西门子等进口品牌占据；国内医疗器械企业主要集中在中低端、具有价格优势的常规产品。
老龄化进一步加速需求释放：我国人均寿命在不断的增长，同时老龄人口的占比也在逐渐增长，老年人对医疗保健的需求量有所增长。

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分级诊疗政策挖掘基层需求：分级诊疗作为医改的关键一环，激发了基层医疗机构对于医疗器械的潜在需求量。
政策导向支持国产创新及替代：国务院《中国制造2025》中提出了我国2025年医疗器械产业的规模要达到1.2万亿；《中华人民共和国政府采购法》中也规定了如果国产药品和医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上必须采购国产产品；2014年起中国医学装备协会开展了多轮优秀国产医疗设备产品遴选工作，鼓励国产器械创新。
4、公司主营业务
体外诊断业务增长迅速：从三个业务板块的营收表现来看，公司的生命信息与支持类业务是公司营收的重要组成部分，但是体外诊断业务的营收是三大业务板块中增长最快的，截至2019年，生命信息与支持类业务营收占比达到38.30%；体外诊断业务营收占比达到35.12%；医学影像业务营收占比达到24.40% 。

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毛利率均保持60%以上：三个业务板块的毛利率都非常高，随着公司将自身产品线从中低端领域逐步向高端领域扩展，公司三大业务的毛利率都出现了不同程度的提升，但是由于体外诊断行业近年来技术迭代，竞争激烈，毛利率有所下滑。分页标题

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监护仪市场相对成熟：2018年国内监护仪市场规模在20亿元左右，市场相对成熟，基本完成了进口替代，迈瑞医疗在国内市场的占有率超过60% ，公司的监护仪产品在性能上接近甚至超越外企品牌，未来有望进一步提高在中国和海外市场的占有率。
除颤仪渗透率有望进一步提升：2018年我国除颤仪设备市场规模达到8.5亿人民币，基于我国除颤仪设备渗透率还与发达国家存在较大的差距，预计除颤仪市场将迅速发展。
麻醉机产品进军高端市场：2018年我国麻醉机市场规模达到10.1亿元，国内主要市场被德尔格和GE医疗所占据，迈瑞医疗作为国内为数不多拥有高端麻醉机产品的公司，有望快速抢占市场。

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灯床塔产品持续发力：2017年我国灯床塔市场规模约17.3亿元，同比增速达到8.13% ，国内市场集中度较差，迈瑞医疗以11%的市占率排名国内第三，随着市场集中度的提升，龙头公司的上升空间较大。
体外诊断业务是未来关键增量：2018年我国体外诊断市场规模达到604亿元，同比增长18.4% ，是全球市场增速的三倍。公司目前在体外诊断业务的产品包括血球检测、生化检测、化学发光检测、凝血检测系统、流式细胞仪等。血球产品起步最早，占体外诊断业务营收的50% ，化学发光产品虽然起步晚，但是爆发潜力最大。

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中高端超声产品提高市占率：2019年全球医用超声诊断设备市场规模将达到74亿美元，我国市场规模约为100亿元，近几年市场规模稳步增长，增速基本稳定在3%-5%之间。迈瑞医疗在国内彩超市场的占有率达到8% ，位列第四，但是公司目前所拥有的中高端彩超产品在性能一致的情况下价格要比进口品牌低20%-30% ，较高的性价比使得公司可以快速抢占市场。
5、财务分析
公司净利率持续提升：公司的毛利率一直保持在比较稳定的水平， 2019年的销售毛利率为65.24%；而净利率在逐年增长，显示出公司良好费用管理和控制。

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管理费用持续下降：公司期间费用率持续下降导致净利率稳步提升，拆分来看，公司的管理费用一直在降低，显示出良好的管理能力；销售费用保持稳定，在激烈的市场竞争和推广中保持稳中有降的销售费用非常亮眼。

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回款速度良好，经营质量稳定：公司销售商品或者提供劳务收到的现金可以覆盖掉营业收入，公司回款能力较好；营业周期持续下降，应收账款周转天数在2019年下降到了40天以下。

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资产负债率有所回落，偿债能力较好：公司的资产负债率在2014-2016年快速扩张阶段一直保持在比较高的水平， 2016年以后持续回落至2019年30%以下的水平；公司的流动比率和速动比率保持良好，短期偿债风险较小。

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ROE持续增长：得益于净利率的提升，公司的ROE也从2015年之后出现了大幅度的改善， 2019年公司ROE达到27.74%的水平，行业领先。细分来看，公司的权益乘数在扩张期间水平较高，目前基本已经回落至正常水平，杠杆风险较小；总资产周转率因为公司产销率一直保持良好的原因处于较高的水平。分页标题

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6、历史表现与估值
公司的历史股价走势基本与大盘和行业保持一致，短期来说之后的股价是否能继续上涨还要看公司的业绩预告以及国家政策导向。

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根据公司招股说明书以及2019年年报当中披露的数据显示，拆分公司的业务，测算其往年的销量和价格，根据相应的增长率和行业的整体增速，预测未来的营收。

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预测公司2020/2021/2022年的营业收入可以达到188.49亿元/224.71亿元/268.51亿元，公司近年来净利率持续提升，假设2020/2021/2022年的净利率可以达到30%的水平，那么对应年份的净利润为56.55亿元/67.41亿元/80.55亿元。
结合公司披露的股本结构共12.16亿股，计算出公司2020/2021/2022年的EPS分别为4.65/5.54/6.24元。
公司目前的PE估值处于高位阶段，假设2020/2021/2022年的市场给予公司的PE为70/60/50 ，对应股价分别为325.5元/332.4元/312元。

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短期来看，公司目前PE估值处于历史高位，若盈利不达预期或市场波动造成公司PE的下滑，公司股价将会有下滑的风险，需要密切关注。长期来看，公司的业务均处在医疗器械细分赛道，随着医疗器械行业的高速发展，作为行业龙头的迈瑞医疗也将享受行业红利，若不考虑市场对医疗器械行业的PE估值回落，稳健的经营风格和持续增长的业绩将使迈瑞医疗的股价仍具有一定的上升空间。
【中年|迈瑞医疗：不断扩张版图的医疗器械龙头】