债券|【东吴固收李勇·信用债周报】各期信用债收益率上升，信用利差继续走扩 |中年|中薪|

报告摘要
事件
本周一级市场信用债共发行127支，总发行量1,274.02亿元，较上周增加了30.13亿元，总偿还量1,518.47亿元，较上周增加了997.84亿元，净融资额-244.45亿元，较上周减少了967.71亿元。
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降，企业债的发行利率较上周有一定程度的上升。短融的发行利率的下降幅度为20.68BP ，中票的发行利率的下降幅度为6.46BP ，企业债的发行利率的上升幅度为41.81BP ，公司债的发行利率的下降幅度为30.57BP 。
银行间和交易所信用债合计成交3,964.24亿元，总成交量较上周4,310.47亿元减少了346.23亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1,310.34亿元、2,096.93亿元、420.56亿元、136.41亿元。
国债收益率：本周各期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至7月10日， 1年期国债收益率为2.2165% ，较上周2.0976%上升了11.89BP 。 3年期国债收益率为2.6894% ，较上周2.3878%上升了30.16BP 。 5年期国债收益率为2.8423% ，较上周2.6084%上升了23.39BP 。 7年期国债收益率为3.0209% ，较上周2.8628%上升了15.81BP 。 10年期国债收益率为3.0305% ，较上周2.8974%上升了13.31BP 。
各类信用债收益率呈现：本周各期限的各类信用债收益率均主要呈上升趋势；除7年期外的其余期限的各类信用债的信用利差均主要呈扩大趋势；除5年期和7年期的城投债外，其余类型的各期限信用债的等级利差均主要呈缩小或不变趋势。
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，企业债和公司债的周交易量均高于AAA主体级别的企业债和公司债。 AA主体级别中期票据交易量相对较大。
本周工业行业债券周交易量最大，达1,716.59亿元。其次为公用事业、金融、材料、能源、房地产和可选消费，周交易量分别为462.62亿元、357.35亿元、323.53亿元、316.50亿元、180.60亿元和130.41亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
本周债市点评：一级市场的发行只数继续递减，跌至近八周最低值。三项指标的变动与上周截然相反，其中总偿还量和净融资额分别出现较大幅度的的递增和递减，结合三项指标过往表现进行分析，发现总体趋势向下。二级市场的交易量略微减少，属于增长后的波动回归。跌幅主要源于短期融资券。本周信用利差仍延续上周扩大趋势，进一步拉低了债券价格。预计下周信用利差将逆转变动趋势，增强对投资者的吸引力。分行业看，本周继上周交易量递增后出现短暂回调，跌幅相对温和。其中可选消费在成为上周增幅最大的行业后，成为本周跌幅最大的行业。
风险提示：中长期信用债收益率呈上升趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。
正文
1.信用债一级市场
1.1.信用债发行
本周一级市场信用债共发行127支，总发行量1,274.02亿元，较上周增加了30.13亿元，总偿还量1,518.47亿元，较上周增加了997.84亿元，净融资额-244.45亿元，较上周减少了967.71亿元。
信用债单周总发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周大幅上升，净融资额较上周大幅下降。具体来看，短融单周总发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周大幅上升，净融资额较上周大幅下降；中票单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅上升，净融资额较上周小幅下降；企业债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周大幅下降；公司债单周总发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周大幅上升，净融资额较上周小幅下降。分页标题

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具体来看，短融发行总量590.60亿元，偿还总量906.00亿元，净融资额-315.40亿元；中票发行总量233.00亿元，偿还总量220.50亿元，净融资额12.50亿元；企业债发行总量14.00亿元，偿还总量51.16亿元，净融资额-37.16亿元；公司债发行总量436.42亿元，偿还总量340.81亿元，净融资额为95.61亿元。
1.2.发行利率
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降，企业债的发行利率较上周有一定程度的上升。短融的发行利率的下降幅度为20.68BP ，中票的发行利率的下降幅度为6.46BP ，企业债的发行利率的上升幅度为41.81BP ，公司债的发行利率的下降幅度为30.57BP 。
2.信用债二级市场
银行间和交易所信用债合计成交3,964.24亿元，总成交量较上周4,310.47亿元减少了346.23亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1,310.34亿元、2,096.93亿元、420.56亿元、136.41亿元。
2.1.到期收益
国债收益率：本周各期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至7月10日， 1年期国债收益率为2.2165% ，较上周2.0976%上升了11.89BP 。 3年期国债收益率为2.6894% ，较上周2.3878%上升了30.16BP 。 5年期国债收益率为2.8423% ，较上周2.6084%上升了23.39BP 。 7年期国债收益率为3.0209% ，较上周2.8628%上升了15.81BP 。 10年期国债收益率为3.0305% ，较上周2.8974%上升了13.31BP 。
各类信用债收益率呈现：本周各期限的各类信用债收益率均主要呈上升趋势。具体来看，截至7月10日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周上升30.52BP ， AA+级较上周上升31.52BP ， AA级和AA-级较上周均上升29.52BP；3年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升40.51BP ， AA级和AA-级较上周均上升38.51BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升27.10BP ， AA级和AA-级较上周均上升25.10BP 。

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企业债3年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升40.51BP ， AA级和AA-级较上周均上升38.51BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升27.10BP ， AA级和AA-级较上周均上升25.10BP；7年期收益率AAA级较上周上升12.70BP ， AA+级较上周上升10.70BP ， AA级和AA-级较上周均上升8.70BP 。

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城投债3年期收益率AAA级较上周上升39.35BP ， AA+级较上周上升37.35BP ， AA级较上周上升36.35BP ， AA-级较上周上升25.35BP；5年期收益率AAA级较上周上升27.11BP ， AA+级较上周上升30.11BP ， AA级较上周上升29.11BP ， AA-级较上周上升28.11BP；7年期各等级收益率较上周均上升15.61BP 。

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2.2.信用利差
截至7月10日，除7年期外的其余期限的各类信用债的信用利差均主要呈扩大趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周上升18.63BP ， AA+级较上周上升19.63BP ， AA级和AA-级较上周均上升17.63BP；3年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升10.35BP ， AA级和AA-级较上周均上升8.35BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升3.71BP ， AA级和AA-级较上周均上升1.71BP 。

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企业债3年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升10.35BP ， AA级和AA-级较上周均上升8.35BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均上升3.71BP ， AA级和AA-级较上周均上升1.71BP；7年期信用利差AAA级较上周下降3.11BP ， AA+级较上周下降5.11BP ， AA级和AA-级较上周均下降7.11BP 。分页标题

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城投债3年期信用利差AAA级较上周上升9.19BP ， AA+级较上周上升7.19BP ， AA级较上周上升6.19BP ， AA-级较上周下降4.81BP；5年期信用利差AAA级较上周上升3.72BP ， AA+级较上周上升6.72BP ， AA级较上周上升5.72BP ， AA-级较上周上升4.72BP；7年期各等级信用利差较上周均下降0.20BP 。

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截至7月10日，除5年期和7年期的城投债外，其余类型的各期限信用债的等级利差均主要呈缩小或不变趋势。与上周相比， 1年期中短期票据其余等级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差保持不变， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差保持不变， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP 。

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与上周相比， 3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差保持不变， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP；5年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差保持不变， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP；7年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP ， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降4.00BP 。

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【债券|【东吴固收李勇·信用债周报】各期信用债收益率上升，信用利差继续走扩】城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP ， AA级相较于AAA级等级利差下降3.00BP ， AA-级相较于AAA级等级利差下降14.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升3.00BP ， AA级相较于AAA级等级利差上升2.00BP ， AA-级相较于AAA级等级利差上升1.00BP；7年期其余等级相较于AAA级等级利差均保持不变。

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2.3.交易活跃度
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看， AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20铁道CP002、20京基投SCP001、20电网CP005、20东航股SCP019和20电网SCP005 ，周交易量分别达60.00亿元、34.50亿元、24.80亿元、24.20亿元和19.50亿元，其中20京基投SCP001是城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20汇金MTN008A、20中电投MTN011、20石国投MTN002、19鞍钢MTN002和20北京国资MTN001 ，周成交量分别为28.50亿元、19.00亿元、19.00亿元、18.40亿元和 17.70亿元，其中20石国投MTN002是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20深地铁债03、17西安高新债01、18钱投停车债、20陕煤债01和19潞矿绿债NPB02 ，周交易量分别达到17.90亿元、10.60亿元、10.00亿元、6.80亿元和6.00亿元，其中20深地铁债03、17西安高新债01和18钱投停车债是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19同煤02、19同煤04、20同煤02、20同煤03和19融投01 ，周交易量分别达到3.05亿元、2.60亿元、2.45亿元、1.70亿元和1.60亿元，没有城投债。

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本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，企业债和公司债的周交易量均高于AAA主体级别的企业债和公司债。 AA主体级别中期票据交易量相对较大。具体来看， AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20赣州开投CP001、20青白江SCP002、20大丰海港CP001、20栖霞建设SCP001和20湘粮SCP003 ，周交量分别为7.55亿元、6.20亿元、5.00亿元、4.73亿元和2.55亿元，其中20赣州开投CP001、20青白江SCP002和20大丰海港CP001是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19德感工业MTN001、20运城城投MTN001、19新庐陵MTN001、20贾汪城投MTN002和20余杭经开MTN001 ，周成交量分别为7.40亿元、6.40亿元、4.50亿元、4.30亿元和3.70亿元，全部都是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为17金坛交通债02、19贵溪城投债、16璧山债、16盱眙债和16金坛国发债，周交易量分别达到6.00元、6.00亿元、4.20亿元、4.00亿元和4.00亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16万通02、16百福01、16临投02、19康佳01和19义水01 ，周交易量分别达到3.36亿元、2.20亿元、2.19亿元、1.20亿元和1.20亿元，其中16百福01、16临投02和19义水01是城投债。本周AA级别中期票据活跃度相对较高。分页标题

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本周工业行业债券周交易量最大，达1,716.59亿元。其次为公用事业、金融、材料、能源、房地产和可选消费，周交易量分别为462.62亿元、357.35亿元、323.53亿元、316.50亿元、180.60亿元和130.41亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
3.本周债市点评
一级市场的发行只数继续递减，跌至近八周最低值。三项指标的变动与上周截然相反，其中总偿还量和净融资额分别出现较大幅度的的递增和递减，结合三项指标过往表现进行分析，发现总体趋势向下，因此短期来看，一级市场的活跃度可能有所下降，但就长远来看，其交易规模仍会回归长期平均值。从加权发行利率的角度看，本周信用债总体上发行利率呈下降趋势，符合上周对未来走势的判断。
二级市场的交易量略微减少，属于增长后的波动回归。跌幅主要源于短期融资券，其交易量减少38.52% ，中期票据不降反增，增幅达23.47% 。本周国债收益率在连续两周递减后走入上升通道，各类信用债收益率随之上升，债价相对上周略有提高，对投资者吸引力短期下降。各类3年期信用债的收益率增幅最大，短期信用债的增幅均大于长期信用债。
信用利差方面，根据以往判断，信用利差的变动较信用债收益率变动相对滞后。本周信用利差仍延续上周扩大趋势，进一步拉低了债券价格。预计下周信用利差将逆转变动趋势，增强对投资者的吸引力。等级利差总体变动趋势与信用债收益率相反，削弱了由于收益率上升而对信用债价格造成的负面影响。
分行业看，本周继上周交易量递增后出现短暂回调，跌幅相对温和。其中可选消费在成为上周增幅最大的行业后，成为本周跌幅最大的行业，交易量降低39.11% ，与上周巨额增幅相比跌幅较小，增势仍是主流，市场对消费行业的信心仍在。金融和能源行业的交易量出现增长，但增幅并不明显。
4.风险提示
中长期信用债收益率呈上升趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。
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