ZAKER|美联储货币政策效果正在失衡在美联储超级宽松

【ZAKER|美联储货币政策效果正在失衡】

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在美联储超级宽松的货币政策下，美国的资本市场正在快速的恢复。 5月26日，对新冠疫情受控和经济恢复的乐观预期，推动了美国股市进一步升高。道琼斯工业指数上涨2.2% ，再次回到25000点附近。标普500指数上涨1.2%至2991.77点，较3月23日的低点上涨逾36% ，盘中曾站上3000点。纳斯达克综合指数上涨0.2% ，至9340.22点。上周标普500和纳指均上涨超过3% 。美国股票市场的恢复之快出人意料，乐观的人认为经济会“V”型复苏，谨慎的还在担心是否会出现“W”型的复苏。在安邦咨询（ANBOUND）的研究人员看来，资本市场的走向反映的更多是“过剩资本效应” ，即流动性过剩带来的资产泡沫的延续，与实体经济关系不大。不过，从政策的角度来看，这反映了美联储货币政策的效果进一步出现了失衡。
目前资本市场的恢复与实体经济的走势并不匹配，在一季度美国经济出现-4.8%的环比增速（年化）后，很多人都在预期第二季度美国经济会有断崖式的下跌，失业情况会更严重。在实体企业仍在“停工停产”的时候，与实体经济相对独立的资本市场，实际上享受了货币宽松带来的益处。截至5月20日，美联储的资产负债表规模已经突破7万亿美元，相比半年前已经增加了3万亿美元，这实际上大部分是为应对疫情而向市场投放的货币。现在，这些天量的货币投放不仅推高了股票市场，同时也推动了债券和信贷市场，美国10年期国债收益率已经低至0.701%（5月27日）。受美联储入场托底的刺激，垃圾债ETF从3月23日低点至今的涨幅已经接近30% 。这些让投资者获得了丰厚的回报。
与此同时，实体经济的情况仍然十分糟糕，失业人口的人数已经超过3000万人，预计未来失业率会达到30% ，虽然美国政府给美国人以现金补贴，但相对于失业带来的收入减少更是“杯水车薪” 。由此表现出，货币政策的效果在资本市场和实体经济间的失衡。资金更多的还是在相对独立的金融体系内空转。对此情况，皮凯蒂在其《21世纪资本论》中对这种失衡的现象已经有过结论。虽然看似市场超级宽松，流动性泛滥，但实际上更多催生了资本市场的泡沫，使少数人受益，并加大了贫富差距。其矛盾的焦点在于分配并不合理，更多的贷款流向了大公司、大企业。这种QE+降息的货币政策使得投资者收益，而不是普通的居民。
货币政策的失衡还反映在企业融资需求上。目前的情况是，大公司更容易获得融资，而大多数中小企业实际上融资仍然十分困难。美国2.2万亿美元CARES救助法案，其中包含近3500亿美元的小企业救济贷款。但由于需求过大，在4月份就已耗尽。这迫使美联储推出面向中小企业的6750亿美元主街贷款计划（MainStreet），而这一计划仅刚刚开始。这反映了中小企业大量融资需求仍需要政策的支持。但同时，相当一部分上市企业和一些大型企业也获得PPP项目的支持，占有了已经对中小企业稀缺的金融资源，其原因无非是低廉的融资成本。
美联储的货币政策带来了信用市场的失衡。尽管美联储扩大了企业债券购买的范围，但其实这仍然有利于具有高信用评价的大型企业。其乐于利用当前的宽松环境，进行低成本融资。 REFINITIV数据显示，包括迪士尼、苹果等美国高评级公司今年以来公司债发行量已突破1万亿美元。这一水平远超2019年同期5400亿美元的发行规模，直逼过去5年年平均1.3万亿美元的发行总额。截至今年5月，美国高评级公司债券发行连续3个月单月发行规模超过2000亿美元，这是1990年以来第一次。与之相比，垃圾债发行规模保持稳定，今年为止发行总额为1230亿美元，规模略高于去年同期990亿美元的水平。几乎所有的高评级大公司都在疯狂融资。波音、甲骨文和AT&ampT发行规模最大，分别融资250亿美元、200亿美元和125亿美元。疯狂举债在理论上会增加企业无力偿债的风险。但美联储救市措施在稳定公司债券市场的同时，帮助高评级公司降低了发行成本。美联储将基准利率下调至0-0.25% ，成功拉低高评级债券平均收益率，从年初的2.9%拉低至2.6% 。
正如安邦咨询（ANBOUND）曾经指出的，超级宽松和零利率的货币环境，往往带来信用风险的分化和失衡。应对危机的货币宽松政策，往往并不一定推动信用宽松，反而有可能造成信用市场的失衡，在资本市场占有优势地位的“头部”大企业，在资本过剩的世界里更加受益，实际上是滥用了政府救助政策带来的好处。这种做法保护了华尔街、保护了资本市场，减少了经济危机向金融危机的可能性，但在更大的经济社会系统中，它们过多地占用了救助经济社会的信用扩张，实际上是利用资本优势获得了新的不公平。
最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：
美联储超级宽松的货币政策仍以“QE”+降息为主，这导致了应对经济危机的政策效果进一步失衡。这种失衡加剧了金融领域的自我循环，对实体经济的刺激效果则日益衰退。这一轮宽松刺激政策的最大受益者，仍是以科技巨头为代表的“头部”企业和华尔街金融巨头，而不是普通的老百姓和中小企业。分页标题