简单观察|盈利能力急剧下滑，诺禾致源产品与服务单一时代商学院研究员

时代商学院研究员郑一佐
生物技术是21世纪最为活跃的领域，随着精准医疗逐步上升到国家战略层面，以基因测序、液体活检为代表的精准诊断技术迎来了行业发展新风口。
6月4日，北京诺禾致源科技股份有限公司（以下简称“诺禾致源”）首发申请获受理，拟于科创板上市。资料显示，诺禾致源正是一家为科研院所、医院、农业企业等提供基因检测和生物信息分析服务的企业。
报告期内，受市场竞争加剧、测序设备及试剂价格波动等不利因素影响，诺禾致源毛利率水平出现显著下滑，并低于同行可比公司均值15.69个百分点。从业务结构看，诺禾致源主要为科研机构提供基因测序服务，产品和服务较为单一，毛利率提升空间有限。
【企业档案】
诺禾致源成立于2011年3月，注册地址位于北京市。自然人李瑞强直接和间接控制诺禾致源78.45%的股权，为该公司控股股东、实际控制人。
招股书显示，诺禾致源的主要产品包括生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务。该公司在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等发达国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲超过60个国家和地区，服务客户超4000家。
此次IPO诺禾致源拟融资5.04亿元，其中1.45亿元用于基因测序服务平台扩产升级项目、0.99亿元用于基因检测试剂研发项目、1亿元用于信息化和数据中心建设项目，剩余1.6亿元用于补充流动资金。
诺禾致源IPO基本信息如图表1所示。

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一、毛利率远低同行15个百分点
目前，国内基因测序行业不断实现技术突破，市场需求不断增长，行业发展势头良好，但也面临行业监管不确定、市场竞争加剧、测序设备及试剂价格波动等不利因素。报告期内，诺禾致源毛利率水平出现显著下滑。
如图表2所示， 2017—2019年，诺禾致源毛利率分别为42.81%、42.89%和39.15% ， 2019年较2018年下降3.74个百分点。而同期同行可比公司均值分别为53.74%、51.73%和54.84% ， 2019年高于诺禾致源达15.69个百分点。对此，诺禾致源表示， 2019年毛利率下降主要由于毛利率相对较低的自建库业务及其他业务规模有所扩大所致。

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报告期内，诺禾致源主要有生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台三大类服务。从具体业务看，如图表3所示，生命科学基础科研服务的毛利率从2017年的53.32%下滑至2019年的50.04% ，建库测序平台的毛利率也从2017年的29.67%下滑至2019年的24.53% 。

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在各类业务中，涉及从提供实验设计到数据分析全流程的业务，毛利率通常比较高，而只进行简单建库测序的项目通常毛利率较低。报告期内，诺禾致源毛利率较高的生命科学基础科研服务的业务占比逐渐缩减，而来自利润水平较低的建库测序平台和其他收入占比却有所上升。
值得注意的是， 2018年和2019年，诺禾致源单GB测序平均价格较上年度分别下降13.11%和19.44% ， 2019年价格下降幅度较大。作为新技术驱动的新兴行业，行业技术进步、生产设备平台更新换代、自动化程度提高，不断提升生产效率，使得基因测序成本不断下降。再者，行业的高度景气也吸引了更多进入者，一定程度上加剧了市场竞争，拉低了产品单价。
受市场竞争、产能规模、技术和服务水平及品牌溢价的影响，诺禾致源毛利率水平存在较大波动。未来，如果影响行业发展的不利因素进一步加剧，诺禾致源毛利率水平可能继续下滑，进而导致公司经营业绩无法维持增长趋势，甚至出现下滑的情况。
二、产品与服务单一，业务门槛低
证监会官网显示，早在2018年底，诺禾致源就向证监会报送了IPO的申请文件，拟于深交所创业板上市。时隔一年后，就在即将上会的前夕，证监会宣布鉴于诺禾致源尚有相关事项需进一步核查，取消对其发行申报文件的审核。随后，诺禾致源的创业板IPO最终状态变更为终止审查。
关于此前终止IPO审查的原因，有分析指出：其一，可能与诺禾致源历史股权遗留问题有关；其二，可能与其毛利率偏低以及行业发展前景有关。
2016年，两位自然人股东樊世彬、莫淑珍分别从诺禾致源创始人李瑞强手中以较低的转让对价获得公司部分股权，而这两次入股价格与同年其他入股价格差异较大。证监会此前曾对此提出质疑，不过此次IPO诺禾致源已突击解决了上述股权争议。
相对来说，受技术革新、测序成本下降的影响，基因检测行业竞争激烈已是不争的事实。目前，诺禾致源业务主要为科研机构提供基因测序服务，其毛利率大小取决于基因测序服务市场的价格竞争、测序平台的更新换代和测序通量的提升。分页标题
与综合毛利率水平较高的同行相比，华大基因（300676.SZ）和贝瑞基因（000710.SZ）的主要业务为生育健康及其相关的医学检测业务，该类业务属于行业下游的临床体外检测，毛利率较高；达安基因（002030.SZ）主要业务为试剂销售，此外提供临床医学检验等服务，包括遗传易感性基因检测、肿瘤标志物检测等， 2019年其毛利率也大幅超过诺禾致源约10个百分点。
从业务结构看，诺禾致源产品和服务较为单一，总体上业务门槛低、利润水平提升空间有限。不仅如此，报告期内，诺禾致源的产能利用率大大降低。
招股书显示， 2017—2019年，诺禾致源主要产品产能利用率分别为90.34%、91%和71.29% ， 2019年其产能利用率较2018年下滑19.71个百分点。
就上述相关问题， 6月5日，时代商学院向诺禾致源发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
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