朱邦凌|浙商银行4.5倍市盈率、6.2％股息率意味着什么？巴菲特早说了财经专栏作家朱邦

财经专栏作家朱邦凌
最近，有位大户朋友买了一只次新银行股浙商银行，说自己是浙商银行的老客户，多年来的客户体验不错，早就钟情其投资价值。这哥们也是个急性子，去年11月看到浙商银行从港股回A ，在上市首日就买进了，结果到现在被结结实实地套住了。
实际上，朋友倒不着急，因为他在股市混了多年，靠价值投资也收益颇丰。作为朋友，我也特地仔细研究了这个次新银行股，尽可能地客观分析下浙商银行的投资价值。

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看了下k线图，这只股票跌得不轻，可说是有点灰头土脸。我记得去年11月浙商银行IPO时的发行价是4.94元，上市后最高到了5.58元，此后一路南下， 5月27日报收3.86元。按发行价计算，浙商银行已经破发22% 。那么，浙商银行破发如此多的原因到底是什么呢？这只大众口碑不错的银行股到底有哪些利空，让大家心存忌惮？
我看主要是三个原因，直接原因是解禁股解禁。 5月26日，浙商银行4.82亿股首发机构配售股份解禁，给股价造成一些压力。第二个原因是近期银行股整体低迷环境导致。目前， A股上市银行处于低估值环境之中，大量银行股价低于每股净资产。银行股大面积“破净”已经持续较长时间，目前36只银行股有32只处于“破净”状态，占比达到88.89% 。第三个原因是浙商银行属于“A+H”上市公司，港股近期股价低迷，一定程度被港股股价拖累。
不过依我看来，投资不能一叶障目，只看眼前，对浙商银行还需要以价值投资的思维来理性判断。先说说这个限售股解禁，公告显示，浙商银行5月26日限售股上市流通数量为4.82亿股，为首次公开发行A股网下配售限售股涉及的3435户股东，其中包括3433名网下配售投资者和2名此次发行包销商，占总股本的2.27% ，总市值约19.42亿元，目前浙商银行总市值821亿元，相比于总市值而言解禁市值并不大。
实际上，上面所谓的几个利空都是外部因素。我们学哲学的时候学过内因和外因的辩证关系，内因才是事物自身运动的源泉和动力，是事物发展的根本原因。看一个上市公司有无长期投资价值，当然不是看各种花里胡哨的概念，而是用业绩说话。
今年一季度，浙商银行业绩“平波缓进” ，比较稳健，营收约134.64亿元，同比增长15.89% ，归属于本行股东的净利润45.28亿元，同比增2.07% 。可以看出，浙商银行一季度实现了各项业绩指标小幅上行。

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营收和利润稳健上行的背后，得益于该行近年来资产负债结构的持续优化。在负债端，吸收存款12368.88亿元，比上年末增长8.14%；与之相应的资产总额和负债总额的增幅则分别为1.49%和1.31% 。同期浙商银行集团14.35%的资本充足率和9.85%的核心一级资本充足率，较上年末分别提高了0.11和0.21个百分点。
浙商银行目前动态市盈率只有4.53倍，市净率只有0.71 ，如此之低的PE和PB ，可说是风险已经得到较大释放。我们都明白一个道理，每股净资产越高，市净率越低，股价则被低估，投资的安全边际越高。
投资人看中的还有现金分红，中国有句俗语，一鸟在手胜过百鸟在林，只有装入口袋里的现金分红才是踏踏实实的，别的都叫浮盈。浙商银行的分红还是很大方的，很让人眼红。它每10股派现金红利2.4元，现金分红比例高达39.49% 。这个派息比率在目前已披露业绩的A股银行中最高，这确实是回馈投资者的实实在在的硬核大招，让普通投资者眼前一亮。
浙商银行目前的股息率为：0.24/3.86=0.06218 。也就是说，股息率已超6.2% 。 6%的收益水平，可以说秒杀一众银行的各种理财产品。高股息率是上市公司吸引长期投资者的重要指标，在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。
在这方面， QFII可说是给我们好好上了一课。今年一季度QFII持仓市值曝光， 25个行业的持仓规模在10亿以上。排名前5的分别为：银行（173亿）、白色家电（159亿）、化学制药（86亿）、医疗服务（78亿）、电子元件（55亿）。可以看出，银行股是这些外资投资机构的第一大持仓。
随着QFII额度的完全放开，外资长期持续流入将成为趋势，金融板块作为外资青睐的品种，中长期看将充分受益。其中，银行板块行业PB水平仅0.79倍，处于历史最低区间，具有“低估值+高股息率”的优势，投资风格角度看更受外资青睐。
我们再来看看巴菲特，截至2019年末，巴菲特的伯克希尔哈撒韦持有的前十五大重仓股（按市值排名）中有6家银行股，依次为：美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅陇银行、高盛。巴菲特是富国银行的坚定持有者， 1990年，美国正处于房地产泡沫破裂期，银行股一片萧条，投资者纷纷抛弃银行股，巴菲特趁市场惊恐时，以不到1倍PB以及不到5倍的PE（TTM）的估值买入了富国银行。截至2019年末，巴菲特过去30年持仓富国银行累计收益约190亿美元，其中，累计分红约75亿美元。分页标题
巴菲特在熊市以不到1倍PB、5倍PE买入富国银行，结果收益190亿美元。如果对标A股浙商银行，其目前PB只有0.71倍，市盈率才4.53倍。从价值投资角度衡量，也符合巴菲特价值投资的基本标准。巴菲特介绍过，如果市盈率的数值低于股息率的数值，这是投资股票的大好机会。我们以浙商银行算一下， 4.53倍的市盈率是否大大低于6.2%的股息率？
困境反转可说是巴菲特投资的另一精髓。当前，银行（中信）指数估值为历史最低。复工复产加快，发电、日均耗煤及房地产销售已经明显恢复，随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。

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对浙商银行来说，最近还有一个潜在利好。 5月23日，富时罗素公布第一阶段第四批次A股纳入名单，仅新纳入浙商银行和渝农商行两只A股股票。与此同时，富时罗素决定将A股纳入因子从当前的17.5％提升至25％，至此，富时罗素“纳A”第一阶段即将完成。据此可以测算，这将为A股带来225亿元的被动跟踪资金和约45亿元人民币的主动资金，合计共人民币270亿元。
【朱邦凌|浙商银行4.5倍市盈率、6.2％股息率意味着什么？巴菲特早说了】另外，部分成熟投资者还有一种投资方式，就是持有银行股打新。朋友对我说，现在他持有浙商银行做股票市值，每周参与打新股。通过这种方式，中了几个新股，收益还不错。他打算长期持有浙商银行吃分红并且打新，这样也不会太在意大盘和股票的短期涨跌。他相信，终会迎来云开雾散的那一天，低估值高股息率的巴菲特投资铁律终会在A股生根发芽。