拼多多vs瑞幸,两者有多像？两者有多像？|

作者：叶洪鱼2020年5月19日，瑞幸咖啡公告确认收到纳斯达克交易所通知，被要求从纳斯达克退市。自今年2月1日凌晨，以做空中概股闻名的大空头浑水研究发布了一份对“瑞幸咖啡”长达89页的做空报告，浑水称该份报告来自一份匿名邮件。随后引发了中概股的新一轮信任危机。究其根本，无非是投资者对于依靠资本运作发展起来的互联网公司的财务及其运营数据的不信任，并且严重质疑其商业模式。而在美国时间周三，美国参议院通过了《国外公司问责法案》。随后市场上立刻出现“中国企业赴美上市或成历史”、“中概股集体回家”等言论。受此消息影响，之后中概股集体跳水，其中阿里巴巴跌5.87% ，京东跌5.08% ，网易跌7.35% ，百度跌6.10% ，微博跌9.70% ，瑞幸方面跌幅更是超过了30% 。而有趣的是，其中拼多多以一份亮眼的财报，逆市大涨14.5% ，引起了笔者的关注，而貌似亮眼的财务数据背后，也引来了笔者的隐隐担忧。简单来看看，拼多多一季度营收为65.4亿元，同比增长44% ，市场预期49.69亿元。截至2020年3月31日的前12个月内，拼多多的年度活跃买家数达6.28亿，单季度劲增4290万。与2019年同期相比，活跃买家数更是增加了1.85亿。此外，拼多多平台上单个用户的消费额也在稳步提升。截至3月底，平台活跃买家平均年度支出金额达到1842.4元，较去年同期增长了47% 。受益于买家数与人均支出的增长，在截至3月底的前12个月里，拼多多交易额达到11572亿元，同比增长108% 。拼多多的平均月活用户数达到4.87亿，较2019年同期增加了1.98亿。这份过于“亮眼”的财报让笔者想起了那个号称“东方星巴克”、“民族之幸”的瑞幸咖啡。拼多多与瑞幸咖啡到底有多像？第一点：在浑水做空瑞幸的报告中称， 2019年第三季度和第四季度瑞幸销售商品数被虚增。众所周知，一季度在疫情的影响下，不管是商家、平台、物流等都悉数停摆。而用户数量的增加带来了日均销售及成交总额的增长，反观一季度，拼多多的移动月活用户增长仅590万，这是一个很低的水平，那么拼多多是如何在疫情影响下保持成交总额的高增长？第二点：瑞幸被认为在2019年第三季度被虚增有效销售价格。对于此问题，拼多多可能会说“我的活跃买家平均年度支出大幅增长，人均1842.4元，较去年同期增长了47% ，我的客单价为我带来了高增长” 。但我们从宏观数据来看，一季度，全国居民人均可支配收入8561元，比上年同期名义增长0.8% ，扣除价格因素，实际下降3.9% 。而拼多多的客群主要来自3、4线城市，那里的人可支配收入更低，而农村人口的实际下降比例更多，拼多多的买家平均年度支出如何能达到如此高的成长？

第三点：瑞幸被怀疑在广告费用方面，报告称其夸大了广告费用，并将此部分用于增加2019年第三季度的收入。在过去几年，拼多多在用户量的确实有很大的增长，但在2020年一季度的的费用率达到139% ，环比增长38.3% ，创下近期来的新高。与此对应的是用户数的低增长。另外一方面，拼多多年活跃买家和移动月活跃用户之间的差距不断拉大，两者数据出现了及其不正常的倒挂。以微信流量为护城河的拼多多应该有着极低的获客成本，我们假设活跃买家都来自于微信的流量。那么，拼多多如何解释如此高的费用支出，也不得不让笔者怀疑拼多多在高昂的费用上面做了手脚，甚至是变相刷单来增加一季度收入。最后一点：被质疑的商业模式。让我们归回本质看问题，拼多多跟瑞幸一样，其商业模式一直都饱受争议。瑞幸咖啡成立仅一年半便登陆了纳斯达克，截止2019年底，瑞幸咖啡仅仅用了两年时间，完成了星巴克20年才达到的门店规模，但遗憾的是，这样的扩张并没有带来盈利，而是持续亏损。拼多多自2015年9月正式上线， 3年之后，拼多多赴美上市；早在2017年拼多多用户数突破了三亿，日平台流水突破千万。这样的成绩，淘宝用了5年，京东用了10年，而拼多多只用了两年零三个月。其中不变的是，拼多多仍是持续亏损。这说明规模扩大并没有给他带来规模效益，如果一家公司只有资本式的增长，那这终将是一场资本游戏，野蛮生长的背后是拼多多800亿美元的市值，泡沫越大风险也越大。