资本寒冬之下的聚美优品私有化

随着最终协议的签订，聚美优品私有化终于要尘埃落定。2月26日，在隔夜美股再次暴跌，道指狂跌近900点，史上首次连续两日暴跌超800点的背景下，此前一路下挫的聚美优品，股价却得以逆势上涨26% ，报19.52美元。刺激股价直接上涨的原因，便是聚美优品已与母公司Super ROI Global Holding Ltd.以及由Jumei Investment Holding Limited和母公司全资子公司组成的买方团达成最终私有化协议。回望2016年，聚美优品也曾面临私有化，却因股东对要约收购价格的抵制，最终搁浅；时隔四年再提私有化，收购价格同样是争议焦点，却收获了不同的结果。仅用数月时间，买方团就将完成对聚美优品的收购。值得思考的是，在如今的资本寒冬之下，聚美优品何以顺利实现了私有化？两度私有化2014年5月，聚美优品作为"中国美妆电商第一股"以22美元的发行价登陆纽交所。最高峰时，股价触及37.99美元，市值达55亿美元，一时间风光无两。后因2014年下半年的打假风波，聚美品牌形象受到一定影响。为渡过危机，聚美毅然舍弃涉及售假的第三方平台业务，致使公司业绩持续承压，股价也由此受到波及。特别是随着主流电商的强势发展，垂直电商的发展空间遭到了挤压，聚美的营收和用户数量也开始逐年下滑。 2015至2018年，其营收从73.4亿元下滑至42.9亿元，同期活跃用户数也由1610万下滑至1070万。截至目前，聚美尚未发布2019年的财务数据。当然，聚美电商业务受到的冲击与垂直电商的商业模式不无关系，几乎所有的垂直电商无一例外都失败了，乐峰网倒闭、1号店卖身京东、考拉投靠阿里……流量向大平台聚集的趋势不可阻挡，垂直电商衰败不过是时间问题。经营业绩持续走低，股价徘徊不前，成为聚美优品私有化呼声走高的重要原因。2016年2月，聚美优品首次收到私有化要约，买方团准备以7美元每ADS的价格进行私有化。消息一出，即引发轩然大波，被中小股东联合抗议。舆论重压以及业绩的短暂回暖，在2017年11月，聚美优品宣布撤回私有化方案。时隔四年，聚美优品私有化方案被再度抛出。数月之后，聚美优品私有化买方团就拿到了流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% ，顺利完成要约收购。资本寒冬之下的顺利私有化私有化消息刚公布公布之时，有部分小股东表现出不满情绪。一度有舆论猜测，聚美优品或重蹈上次私有化失败的覆辙。但数据却真实呈现了事件的另一面。最新消息显示，聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股，约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% 。这一数据不仅说明多数小股东认可要约收购价格的合理性，也同时助推了聚美优品私有化的顺利进行。这次聚美优品的顺利私有化，有几个问题值得深思。1、市值持续走低不得已的私有化近年来，在电商业务之外，聚美优品还陆续投资了母婴电商、影视剧、空气净化器等产业，试图通过多元化战略投资来打开更多流量的大门，在主业之外寻求新的增长点，同时也争取在资本市场的更好表现。努力并不都有回报，尽管采取了种种努力，但聚美优品股价长期处于低位徘徊的状态，始终无法得到改善。有分析人士表示，聚美股票流动性差，融资功能基本丧失，继续付出高昂的成本维持上市公司地位已经没有实质的意义。此外，美股市场的中概股普遍低迷，而聚美这种小盘股，机构投资人不入场，流动性拉不动，未来股价能够提升的可能性比较低。在疫情导致的全球资本频频暴雷的大背景下，其股价或将跟随市场波动持续下跌。流动性差无法发挥融资功能、股价持续低迷难获实质性改观，这或许是聚美选择私有化的两个核心原因，私有化或是聚美摆脱资本市场束缚、将重心转向业务层面的无奈之举。私有化完成后，可让公司不受短期股价涨跌束缚，更关注长期决策，有利于业务转型。其实，对于中概股来讲，私有化退市这条路并不陌生，众多"留美"归来的中概股或为聚美的下一步发展提供可参考的范本。完美世界于2015年4月退市，以美国存托股票每股20.2美元计算，其当时的市值大约为10亿美元， 2007年上市之时，发行价16美元，开盘价17.5美元，融资约1.88亿美元，时隔8年完成私有化宣布停牌。 2016年初，作价120亿元置入完美环球，成为一家集影视、游戏、院线为一体的影视上市公司，组成现在的完美世界。从中概股回归后的发展路径来看，似乎带给了聚美优品更多想象空间，或许也从主观上推动了聚美优品的私有化进程。2、超六成流通股接受要约价格相对公允是关键定价是决定私有化进程的关键一环，符合市场规律且有诚意的价格，是促成一次私有化顺利推进的充分必要条件。公开信息显示，此次买方团开出了每ADS 20美元的回购价，较聚美优品收到私有化要约前一个交易日收盘价溢价14.7% ，较合并协议签订前一个交易日收盘价溢价近30% 。截至目前，聚美优品股价为19.95美元，回购价依然略高于当前股价。实际上，面对难以提振的股价，私有化成为一部分股东的主观诉求。在私有化协议签订，并股操作之后，聚美优品股价仍有下滑态势，最低下探至15美元左右，但私有化协议签订之后，直接刺激股价暴涨26% ，可以看出，市场本质上对聚美优品的私有化期待已久， 20美元的回购价，对市场其实是具有一定吸引力的。当然，定价是否合理，不只要拉长时间轴纵向衡量，也要根据当下内外部形势横向探讨。私有化抛出之前，即便管理层先后两次给出1亿美元的回购计划，股价始终无法得到改善；加之近期全球资本市场的持续震荡，市场避险情绪高涨，聚美优品私有化给出的价格提供了为数不多的确定性，在一定程度上契合了部分有避险需求的股东诉求。公开数据显示，聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股，约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7% 。接近三分之二的流通股选择了要约收购，意味着大部分流通股的持股人已主动选择要约收购，股东们用实际行动助推聚美优品私有化的顺利进行。3、突袭的疫情提供较好的窗口期在新冠肺炎疫情蔓延全球的当下，国际金融市场均受到不同程度冲击，美股更是惊现史无前例的十天内四次熔断，避险情绪浓厚已成不争的事实。在市场充满不确定性或者说下滑趋势明显之时，大部分投资者首选依然会是现金为王，落袋为安。聚美优品的私有化，在一定程度上满足部分有避险需求的股东诉求。对聚美优品的私有化来讲，这或许是一个较好的窗口期。为推动私有化的顺利实施，聚美优品给出且坚持高于当前股价的回购价，在一定程度上受到了股东的认可。在如今疫情重挫美股市场的前提下，大量资本贬值，买方团完全可以考虑中途放弃私有化，待股价下跌后投机收购，但聚美优品坚持原有价格进行收购，相对来说是"厚道"的表现。综上所述，正是在收购价格的合理性以及主客观因素的共同作用下，聚美优品才得以在疫情特殊时期顺利完成私有化。至于私有化后，聚美优品会走向何方，相信时间会给出答案。