军计策新业务增速放缓掣肘保险股成长性代理人渠道转型叠

代理人渠道转型叠加疫情的负面冲击，对保险业的最大影响在于新业务价值的增长能否恢复常态。市场担忧的是，新业务增速的放缓可能导致新单增量不能弥补价值率降低带来的缺口，从而引发对保险股成长性的担忧。
本刊特约作者方斐／文
【军计策新业务增速放缓掣肘保险股成长性】截至4月底，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险公布了2020年一季报， 4家上市险企实现保费收入约7582亿元，同比增长5.13%；实现净利润561亿元，同比下降29.96% 。
2020年以来，受疫情的影响，保险公司“开门红”增长不尽如人意，从而导致市场对保险板块的资产端和负债端产生了较大的悲观预期，尤其是平安一季报净利润增速为-42.7% ，远超市场预期，并给市场带来较大的冲击。
疫情的直接影响给保险公司负债端带来较大的压力，尽管保险产品具有可选消费的属性，但从短期来看，保险公司负债端仍要受宏观经济预期和居民可支配收入限制的影响。不过，从长期来看，保险需求的觉醒和增长的确定性很高。在资产端，受制于低利率环境，过去3年持续改善的保费结构使得2020年存量保单对利率的敏感性远远低于2016年。不过，在低利率环境下， “房住不炒”的宏观政策和“资产荒”对保险产品的销售或有一定的刺激作用。
尽管平安的净利润增速受投资波动的影响出现负增长，但其内含价值增速仍保持15%的正增长。随着疫情的逐渐控制，复工复产对代理人开单的促进作用日益体现。一季度以来，受疫情的影响，大部分保险代理人被迫取消营销活动，使得2020年开年以来保费收入及新单拓展都受到较大的抑制，预计一季度主要上市寿险公司保费收入将经历不同程度的降速。分类型来看，由于车险近期承受压力较大，短期来看，财险或因车险及其他相关业务的受限而逐渐走弱。在健康险方面，疫情的负面影响或在一定程度上激发保险产品设定的灵活性，以适应市场需求的变化。
寿险受疫情冲击更大
在疫情的冲击下，寿险销售展业受到较大的影响，寿险新业务价值显著下降，上市险企2020年一季度新业务价值同比负增长已成定局。值得注意的是，在疫情期间，随着人力考核的放松，短期内有望拉动寿险新单的销售。
受疫情的影响，上市险企2020年一季度新单保费显著下滑，从而拖累NBV下降。实际上，各家险企2020年布局“开门红”节奏有所分化，中国人寿及新华保险受益于早布局及业务累积，受疫情拖累的负面影响相对较小。对国寿而言，由于2020年“开门红”布局较早，加上2019年以来逆势增员取得显著成效， NBV实现正增长，在同业中保持领先地位。
2020年1月底以来，随着新冠疫情的暴发，尽管上市险企转战线上销售，而线上销售不利于重疾险等保障型产品的销售，原有产品结构受到较大的影响。原有上市险企在2月调整产品销售的节奏被打乱，预计2020年一季度上市险企NBV负增长已经不可避免。
不过，中国人寿却是特例。由于国寿“开门红”准备工作早在2019年四季度就已经着手进行，这使其2月将工作重心调整为保障型产品销售有充分的时间准备，叠加2019年年末逆势增长人力17.4万人，成为2020年新业务价值同比正向增长的唯一上市保险公司，大幅领先同业。
另一方面，疫情期间人力考核放松，或将推动代理人小幅增长。在疫情期间，保险行业普遍放松了代理人考核标准。在稳存量代理人的同时，将二季度代理人增员计划提前进行，有望实现代理人的小幅增长。不过，值得注意的是，由于原有低产能代理人未能实现淘汰，目前代理人增长或仍为短暂情况。未来，随着疫情的缓解，上市保险公司仍将持续执行寿险渠道向高质量、高素质、高产能代理人的转型，在后续销售状况转好的情形下，代理人队伍或将重新缩水。
相比于寿险，财险受疫情冲击的影响较小，受益于费用改革和车辆使用率的下降， 2020年一季度财险承保盈利或将改善。
财险受疫情影响较小主要体现在一季度累计保费收入同比增速均保持正增长。受春节假期及疫情的影响， 2月，除太平财险增速为5.3%外，其他主要财险公司保费收入同比增速均为负增长，其中，太保为-10.8% ，平安为-7.9% ，中国财险为-6.8% 。
分险种来看，受益于一季度车辆使用量的明显下降及佣金率严监管的持续进行，预计一季度车险赔付率有望大幅下降。在非车险方面，主要为政府性业务在疫情及经济下行期间，业绩体现出较强的韧性，有望正向贡献保费收入。
权益市场波动影响2020年第一季度净利润同比增速。受一季度权益市场波动及10年期国债收益率下行的影响，整体来看，保险行业投资收益出现较大的波动，行业净利润同比显著下降。不过，由于实际税率同比有所下行，有望抵消部分投资收益的负面影响。以中国平安为例，尽管净利润表现差强人意，但核心营运利润仍实现同比正增长，主要得益于剩余边际摊销的贡献。

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因新冠疫情的影响，一季度，保险行业总体承压，但就个体而言，各保险公司的表现却有所分化。中国太保因资产端延续稳健风格而表现突出，一季度实现归母净利润增速为53.1% ，超过市场预期。负债端新单保费虽然同比下降32% ，但续期业务保持6.0%的稳定增速；非车险以32.5%增速拉动产险业务，表现优于同业；投资端总投资收益为202亿元，同比增长21% ，总投资收益率、净投资收益率分别为4.5%和4.2% ，比2019年同期分别下降0.1个百分点和0.2个百分点。
中国人寿一季度核心指标表现优秀，价值和业务稳中有进，公司加快保障型业务发展， NBV增速为8.3% ，优于同业。销售队伍量升质稳，助力后续新单业务快速增长。在投资端，在股债双重压力下仍保持净投资收益率的稳定，总投资收益率下降1.58个百分点至5.13% ，净投资收益率达4.29%保持稳定，同比仅小幅下滑0.02个百分点，后续投资体系改革红利有望持续释放。
中国平安投资端受权益市场波动及Covid-19影响短期承压，净投资收益率为3.6% ，较同期下降0.3个百分点；总投资收益率为3.4% ，较同期下降1.7个百分点，净投资收益率、总投资收益率在上市险企中波动较大。寿险个险新单下滑影响NBV增速，代理人提倡“健康人海”规模收缩，产险受投资影响营运利润下降23.3% 。随着寿险改革的深入推进，借力科技赋能及“渠道+产品”的双轮驱动，预期二季度业绩将逐步改善，下半年有望恢复常态。
上市险企业务表现分化
根据银保监会披露的2020年一季度保险行业保费收入及相关经营指标数据， 3月单月保费环比增长明显，但上市险企表现仍有分化。
受健康险保费增长带动的影响， 2020年一季度，保险行业保费增速比1-2月小幅改善。 1-3月，保险行业累计实现原保费收入16695亿元，同比增长2.29% ，增速比1-2月小幅提升。其中，寿险保费为10798亿元，同比减少0.60%；健康险保费为2641亿元，同比增长21.59%；意外险保费为295亿元，同比减少11.68%；产险保费为2962亿元，同比增长0.30% 。
从3月单月保费数据来看，保险行业保费同比转正，环比改善明显。 2020年3月，保险行业实现原保险保费4927亿元，同比增长5.19% ，环比增长83.36% 。各类险种保费环比增速非常靓丽，寿险保费同比降幅收窄，健康险保费同比维持高速增长。 2020年3月，寿险业务实现保费收入2594亿元，同比下滑0.31% ，环比增长71%；健康险业务实现保费收入1099亿元，同比增长20.90% ，环比增长82.86%；意外险业务实现保费收入119亿元，同比下降13.14% ，环比增长101.69%；产险业务实现保费收入1116亿元，同比增长7.72% ，环比增长118.82% 。