『澎湃新闻』华泰联合江禹：券商一体化服务迎市场化考验

【写在前面】2019年7月22日，黄浦江畔的一声锣鸣，见证了科创板的诞生，中国资本市场迈入新时代，恰如当时夏日的天气，骄阳似火，一片生气盎然。
2020年4月29日，科创板上市公司数量突破100家，科创板建设进入新阶段。
****即日起推出“百舸争流科创板”专题系列报道，通过采访科创板上市公司相关负责人、证券行业专家，对科创板开市283天来的改革举措、市场表现、深远影响，进行一次阶段性的回顾和解读。
本期刊出的是对华泰联合证券董事长江禹的专访。

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近年来，华泰联合证券在投资银行业务领域的业务规模始终位居行业前列。作为国内的一流投行，自科创板开放申报之日起，华泰联合证券的身影就活跃其中。据Wind统计，截至目前，华泰联合证券保荐的科创板受理企业共23家，在行业内位列第二名。
拿下“科创板第一股”称号的华兴源创（688001），就是在华泰联合证券的保荐下登陆了科创板。目前，华兴源创提出的科创板首例并购重组申请正在接受上交所审核，而背后的主承销商同样是华泰联合证券。
作为华泰联合证券的掌门人，江禹在投资银行业务领域拥有二十年经验，在担任华泰联合证券董事长之前任职该公司总裁；江禹现兼任中国证券业协会投资银行专业委员会副主任委员，上海证券交易所上市委员会委员，并曾任中国证监会第六届上市公司并购重组审核委委员。
谈起科创板，江禹这位资本市场老兵感慨道，自己亲身经历了科创板落地的推进过程，非常激动。从九个月以来的运行状态看，科创板也是超出了市场预期。他说：“设立科创板并试点注册制是中国资本市场深化改革、支持实体经济的重大战略举措，对我国资本市场的影响非常深远，意义非常重大。 ”
在江禹看来，科创板解决了很多科创企业上市的痛点，极具针对性，非常市场化。
券商作为资本市场“看门人” ，也因科创板的推动发生了不小的改变。江禹解释，科创板业务不仅涉及投行传统业务，销售、研究、定价、托管等业务都面临更高的要求，这对券商来说，既考验专业能力，又考验综合能力。
谈到科创板的二级市场表现，江禹同样给出了高度肯定的意见，他认为，科创板股票交投比较活跃，股价涨跌是正常的市场现象，这也体现出科创板通过多重制度设计，把选择权和定价权交给了市场。
江禹预计，未来会有更多优质的科创企业登陆科创板，同时他也建言监管层进一步加快科创板再融资等制度的落地，同时吸引更多境外上市红筹企业回归科创板。
在采访的最后，江禹表示，愿科创板继续快速健康发展，能够为广大的科创企业提供更广阔的舞台，进一步促进形成更加规范、透明、开放、有活力、韧性的资本市场环境。
以下是****采访人员与华泰联合证券董事长江禹的对话实录：
****：科创板上市公司已达100家，你作为资本市场的一名老兵，见证了市场上这么多年的改革历程，对你来说科创板意味着什么？
江禹：科创板从正式开板到今天上市公司达到100家，经历了短短两百多天。在过去的这9个月里，亲身经历科创板的快速推进，确实非常激动。我认为，设立科创板并试点注册制是中国资本市场深化改革、支持实体经济的重大战略部署的关键举措，对中国资本市场的影响非常深远，意义非常重大。
首先，本着法治化和市场化的原则，科创板为科技创新企业搭建了一个更加市场化的、充满活力的资本平台。科创板的上市指标体系、市场化的发行定价机制，解决了很多科创企业上市的痛点。此外，以信息披露为核心的审核体系是高效和透明的，科创板的交易规则也非常市场化，我想这对企业非常有意义。分页标题
另一方面，科创板作为先行先试的改革试验田，对后续的注册制推广起到很大的作用。我们看到创业板注册制的方案已经开始征求意见，这跟科创板试点注册制前期取得的良好效果是分不开的，科创板对我国多层次资本市场的建设具有开创性的意义。
此外，科创板的设立也有利于我国资本市场吸引海外成熟市场资金，和国际市场接轨，进一步提升中国资本市场的吸引力，也能让中国的投资者分享科技企业创新成长的成果，使得资本市场进一步成为经济的晴雨表。
****：创业板以后也会推行注册制，那和科创板之间会如何差异化竞争？
江禹：创业板征求意见稿借鉴了科创板的优秀经验，同时也结合自身特点进行了差异化调整。科创板和创业板是共生、互相促进的关系。科创板是以科技创新企业为主，而创业板注册制改革将允许更多模式及服务创新类型的企业上市，这都有利于企业尤其是各种成长型企业的直接融资，有利于支持实体经济。
****：科创板运行至今，你觉得是不是符合预期？
江禹：我认为，科创板的运行情况不仅符合预期，而且可以说是超出预期。在这么短的时间里，我们有100家企业上市，市场的交投也比较活跃。
我们看到科创板是多元化的市场，而且筹资效率很高。过去企业上市以盈利为主要指标，但是现在有更具差异化的制度，比如没有盈利的公司、红筹公司、同股不同权、境外企业的分拆上市等，这些类型的企业都已经在科创板实现了上市。所以只要是优质的、有成长性的、规范运作的企业，符合相应的板块定位，都可以来申报。除了IPO的机制，科创板在并购重组、再融资、存量股转让等方面也在陆续推出更市场化的规则。
另外，科创板定价机制是非常市场化的，充分反映了企业的基本面以及投融资双方对企业的理解。
从二级市场来看，交投也很活跃，整体走势良好。个股虽然有涨有跌，但涨跌本身就是正常的市场现象，实际上不管是在一级市场还是二级市场，科创板都更多地把选择权和定价权交给了市场。
****：你提到估值的问题，科创板使用市场化的询价方式以后，打破了原来23倍的发行市盈率限制，市场可能有一些疑问，觉得是不是估值太高了，你对这个怎么看？
江禹：科创板上市的企业不止有已经实现盈利的企业，还有尚未盈利的企业，市盈率并不是唯一的估值方法，不同行业的估值逻辑可能也有差异。实际上，对于成长性比较强的微利或者亏损企业，那么就不能只用单纯的市盈率来判断估值是高或低，而应该用多样化的估值方法来衡量。
但核心是把定价权交给市场，市场是一个良好的调节机制，买卖双方通过合理的交易规则进行一定的博弈，形成合理定价，我觉得这其实就是市场化定价的核心。资本市场是实现资源配置的重要平台，市场化定价是基础，还是要尊重市场选择。
市场化询价下价格本身和行业及企业基本面、宏观经济、发行窗口、供求关系、流动性等因素都有关系。海外市场上市公司的发行市盈率也不是一成不变的，也会根据行业和市场周期等情况发生波动。我认为，只要给市场充分的时间去调节，其实价格是能够反映企业自身合理价值的。
****：讲到供求关系，我想请问你怎么看待科创板的后续企业供给？国内的科创企业储备量能否支撑科创板的未来发展？
江禹：我们看到科创板起步很好，对科创企业的上市可行性、节奏周期，通过明确的规则形成了稳定的预期。这样一个规范、透明、高效的资本市场，是足够吸引优质的企业继续来登陆的。美国纳斯达克有2000多家上市公司，而我们的科创板现在还只有100家，对于中国这样一个庞大的经济体来讲，优秀的科创公司还有很多，现在只是刚刚开始。分页标题
从项目储备来说，在国家重点支持的战略新兴产业领域，实际上有不少的企业这几年成长非常快，未来将会成为科创板的生力军。包括有些企业因为境外资本市场的波动，会有从境外市场转向境内市场的意愿，这个趋势还会持续。
所以从这两个角度来讲，我认为科创板的容量将不断扩大，还会有更多的科创企业登陆科创板。
****：那对券商来说，科创板带来了哪些机遇和挑战？
江禹：科创板对券商的市场化综合能力是一次演练。刚才我讲到，科创板试点注册制的两个核心点——法治化和市场化，这两点对券商的专业能力提出了进一步的要求，机遇和挑战并存。
一方面，券商对企业的真实性、规范性承担保荐责任，这对券商的专业能力提出了更高的要求。另一方面，科创板对券商的定价能力、研究能力、价值挖掘能力以及对机构投资者的销售能力等会有综合的考量。而且券商需要跟投，要有专业精准的定价能力，对于不同行业、不同成长阶段、不同的发行窗口的每个项目，发行工作都需要量身定做，这对券商的专业能力提出了更多、更高的要求。另外，科创板实行注册制，以信息披露为核心，这对券商来说，在项目筛选、执行质量和效率、风险控制能力等方面都提出了更高的要求。
实际上，券商受到影响的还不只是投行部门，除了传统的IPO保荐承销业务，围绕企业及股东的股份托管、股票质押融资、再融资、并购、直投、员工持股、融资融券等，会有更多的业务机会，不止涉及投行部门，还涉及研究和销售部门、资管部门、直投部门、财富管理及经纪业务部门、两融部门等。对券商来讲，必须具备为企业提供一体化全业务链服务的能力，而且要高效，这跟过去是不一样的。具备上述能力的券商，调整好了体系架构和激励机制，建立了人才梯队，就能抓住机遇。否则，将会面临巨大挑战。
华泰联合证券早在八年前就进行了市场化的大投行改革，进行了行业分组，一直以客户为中心，围绕客户的需求来打造这种一体化的服务体系。同时，母公司华泰证券的全业务链体系也给投行业务提供了全方位的支撑，我们有跨市场的一体化的专业销售队伍和研究队伍，和两融部门、财富管理部门也有良好的互动。对我们来说，相当于通过科创板把这些能力做了一次演练。我可以很欣喜地说我们承受住了考验，科创板的受理我们排在第一梯队，我们保荐了首批上市的25家公司中的4家，这跟前期的这些准备是分不开的，未来我们也还会持续前行。
****：展望未来，科创板乃至资本市场的改革仍会继续推进，请谈谈你对此有哪些期待？
江禹：对于科创板来说，现有市场化的制度体系已经搭建并运行良好。并购重组和再融资是上市公司的正常需求，再融资规则目前也在征求意见，希望科创板再融资规则尽快落地，能够让科创企业更好地利用科创板这个平台来持续融资、做大做强。另外，科创板对红筹公司开放了上市的大门，但我们注意到有些已经在境外上市的红筹企业是非常优质的公司，也经受过成熟资本市场的检验，希望可以有机会回归科创板。
****：最后请简单说几句对科创板的寄语。
【『澎湃新闻』华泰联合江禹：券商一体化服务迎市场化考验】江禹：祝愿科创板继续快速健康发展，为广大的科创企业提供更广阔的舞台，进一步促进形成更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场环境。作为资本市场的“看门人” ，我们会积极参与其中，充分发挥自身的专业能力，为资本市场的建设和服务实体经济贡献我们应有的力量，也祝福科创板能够发展得越来越好！