[选股宝]一文读懂特高压竞争格局

业绩确定性高，设备龙头弹性大。
光大证券电力设备新能源团队分析了特高压竞争格局认为：
根据历史招标金额占总投资比例、各公司中标份额、净利率假设，测算了 2020-22 年特高压建设给主要设备、铁塔、线缆公司带来的业绩贡献与业绩弹性。 2020 年，特高压订单带给中国西电、平高电气业绩弹性超 50% ，国电南瑞、许继电气、特变电工业绩弹性 10%~30%；线缆、铁塔竞争格局相对分散，业绩弹性 2%~11% 。
【[选股宝]一文读懂特高压竞争格局】详细分析如下：
核心电气设备投资高，龙头较为集中

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特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。
特高压市场空间达千亿规模， 2020年将达1811亿元。 2016-2018 年，我国每年特高压工程建设完成投资 600~1000 亿元。特高压纳入“新基建”还将进一步带动投资规模。 4月4日，国家电网2020年特高压建设项目投资规模提高到 1811 亿元。
特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资。其中，设备投资约占25~35% ，铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关，约占30% ，基建及其他投资占35% 。在直流设备中，换流变压器、换流阀和 GIS（气体绝缘金属封闭开关）投资额较大；在交流设备中， 1000kVGIS、变压器和电抗器投资额较大。
5 条在建线路主设备已完成招标 276.6 亿元，核心设备占比超过一半。 ± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陕北-武汉直流工程设备招标金额约占其总投资的34.2% ， 1000kV 张北-雄安、驻马店-南阳交流工程设备招标金额约占总投资的40% ，这将用于测算计划项目带来的设备订单。

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竞争格局：设备集中，铁塔、线缆分散
特高压直流工程中，换流阀是实现电能交直流转换的核心装备，换流变压器是交直流输电系统中的换流、逆变两端接口的核心设备。
换流变压器和换流阀是换流站的关键设备，占设备招标金额之比分别为 44.1%和 19.5% ，主要供应商为国电南瑞（换流阀市场份额超过 50%）、中国西电、特变电工、许继电气。 GIS 的投资额占比为 7.2% ，平高电气和中国西电为主要供应商。
特高压交流工程的主要一次设备包括特高压（1000kV）GIS、变压器和电抗器，平高电气、特变电工、中国西电分别为这三个主设备的首要供应商，占设备招标金额之比分别为 46.9% ， 13.0% ， 13.8% 。此外还有避雷器、互感器等常规一次设备。
根据5条在建交/直流工程的设备招标情况， 7家企业瓜分了70%的市场份额，竞争格局集中。中国西电、国电南瑞、特变电工直流中标金额占比较高，分别为 16.7%、16.1%、12.8%；国家电网下属的山东电工电气集团在交流中标金额占比达到了 22% 。
线缆和铁塔市场集中度低，占特高压总投资的三分之一，但毛利率相对较低（10~15%）。与设备供应商以上市公司不同，线缆、铁塔、绝缘子、金具等材料供应商众多，竞争格局分散。线缆方面，主要上市公司标的为中天科技（18%）、特变电工（11%）、智慧能源（8%）等。
铁塔方面，绝大多数供应商为非上市公司，国家电网下属公司占 26% ，相关上市标的有东方铁塔、汇金通、风范股份等。
2、特高压设备公司订单及业绩弹性测算
国家电网在建项目 6 条，将于 2020-2021 年建成投运，分别为 1000 千伏蒙西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安交流工程， ±800 千伏青海-河南、雅中- 江西、陕北-湖北直流工程。 4 月 2 日，国家电网召开“新基建”工作领导小组第一次会议强调，力争 2021 年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。分页标题
核准待建项目和待核准项目共 5 交 5 直。 2018 年 9 月，国家能源局将 1000 千伏南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌交流工程和±800 千伏白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江直流工程纳入国家规划，这 7 条线路计划 2021-2023 年建成投运。同时加快金上水电外送、陇东-山东、哈密-重庆直流工程的核准工作。
电网建设再提速， 2020-2021 年特高压将达建设交付高峰。我们根据路线长度测算出计划建设的 10 条特高压投资额，再根据工程预期开工投产时间确认投资交付进度，测算出 2020 年和 2021 年将完成特高压投资 638 亿元和 791 亿元。
我们根据测算出的 2020-2022 年特高压投资完成额*设备招标金额占总投资的比例*各个公司的中标份额，进一步对主要企业 2020-2022 年的订单交付完成额进行测算。再根据各公司订单完成额*净利率假设，测算业绩贡献；根据 2019 年净利润的一致预期测算主要公司的业绩弹性。
线缆和铁塔公司业绩弹性相对较小。按照上述相同的逻辑我们测算了 2020-2022 年特高压建设推进带给输电线缆和铁塔公司的业绩弹性。与设备公司相比，由于线缆和铁塔竞争格局相对分散，行业的毛利率较低，因此特高压订单带来的业绩弹性相对较小。

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