「西米衣谷2019」晨光文具2019年年报体检：利润含金量下降的原因是什么？

晨光文具总部位于上海市松江区。
2015年的时候，公司各产品品类营收占比如下：

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到2019年，公司称因办公直销、零售大店业务规模逐步扩大，为了更清晰、准确的反映公司目前的产品和业务模块，将办公直销业务进行分部披露，具体数据如下：

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其中，刚进行分部披露的办公直销业务占比达32.84% ，为公司第一大业务，该业务板块2019年营收增幅高达41.45% ，但毛利率最低，为13.09% 。
我们来看看业务分类延续的书写工具近五年经营数据：

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书写工具近四年营收复合增速为9.8% ，处于低速增长区间， 2019年略有提速。该项业务的毛利率一直在提升。
学生文具业务近五年经营数据如下：

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书写工具近四年营收复合增速为23.1% ，处于高速增长区间，特别是刚刚过去的2019年大增42.4% ，增速创近五年来新高。该项业务的毛利率也有所提升。
公司还有一块单列的收入叫加盟管理费，该块业务占比很小，波动却很大，具体如下：

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公司遍布全国的零售终端数量也在稳步增长，具体如下：

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2019年零售终端数量同比增长11.84% ，增速为近四年新高。这些遍布全国各地的零售终端，为公司筑起了一道强大的渠道护城河。
公司现金收入比强悍
（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）

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【「西米衣谷2019」晨光文具2019年年报体检：利润含金量下降的原因是什么？】
公司近四年营收复合增速高达31% ，处于高速增长区间。
公司近五年现金收入比高达117%（参考值117%），在A股上市公司中，达到这一比例的可谓凤毛麟角。
公司净现比还可以，但在逐年下滑

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公司近四年净利润复合增幅为28% ，略低于营收增速，也处于高速增长区间。
公司近五年净现比均值为112%（参考值100%），总体上看公司利润的现金含量不错，但需要注意的是近三年在连续大幅下降。考虑到公司的现金收入比比较稳定，说明公司对外支付的现金在大幅增加。
以2019年为例，主要是各项税费、销售费用、管理费用、财务费用和研发费用均大比例增加，造成公司现金流出量大幅增加。
公司核心利润增幅高于净利润增幅

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公司核心利润近四年和近二年增幅均高于净利润增幅，说明公司核心业务的盈利能力，比净利润表现出来的更好。
公司应收大幅增长

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公司应收票据及应收账款增速远高于营收增速，直到2019年才控制住。分页标题
公司存货控制相对较好，应付票据及应付账款增幅也很大，对上游占款较多。
公司毛利率和净利率都比较稳定，净资产收益率则在稳定增长，具体如下：

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小结：
约翰·聂夫在挑选投资目标的时候，通常会把营收增速超20%的公司剔除在外，因为此类高速成长型公司一般都被市场追捧得太贵。以晨光文具为例，其目前市盈率超45倍，端的是贵！
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