#时代周报#九州通花式融资背后：超250亿应收账款压顶，资产负债率近70%

时代商学院研究员陈鑫鑫
【事件概述】
4月9日，九州通（600998.SH）的非公开发行优先股获中国证监会核准，本次非公开发行不超过 2000万股，在2年内完成，若以4月15日收盘价17.82元来计算，预计可募资3.56亿元。
除优先股外，近年来九州通尝试过各种各样的融资方式，包括应收账款的资产证券化，向国际金融公司（IFC）借款，向“中国银行间市场交易商协会”申请发行超短期融资券资格等。
【#时代周报#九州通花式融资背后：超250亿应收账款压顶，资产负债率近70%】九州通花式融资背后，是其庞大的应收账款及负债带来的巨量资金需求。
资料显示，九州通主要业务为医药批发，包括药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发。
【分析解读】
一、应收账款释放危险信号
截至2019年6月30日，九州通的应收账款达到258.04亿元， 2019年上半年计提坏账准备3.19亿元，坏账准备计提比例为1.24% 。而同期净利润仅为7.43亿元，庞大的应收账款衍生的坏账风险，有可能危及九州通的净利润。
九州通庞大的应收账款也引起了证监会的关注， 2019年11月，证监会对九州通非公开发行优先股申请文件提出了反馈意见，要求九州通说明应收账款金额较大且逐年大幅增长的原因及合理性，是否与公司业务规模及增长趋势相匹配？是否与可比公司存在较大差异？结合期后回款情况，说明应收账款减值计提的充分合理性？
九州通2019年12月回复证监会的公告显示，截至2019年6月30日，该公司应收账款主要来源于医疗机构（占比69.07%）、下游经销商（占比18.04%）、药店批发+零售（占比8.51%）、非药品（占比4.38%）。从结构来看，由于医疗机构在药品流通链条上的优势地位，其应收账款账期相对较长，因此九州通的应收账款以医疗机构客户为主。不过，医疗机构客户的坏账风险却相对较小。

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但下游经销商客户的应收账款数据却发出危险信号。

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两者背离释放出危险信号，时代商学院认为，报告期内，下游经销商地位并未提升，但来自经销商的应收账款快速增加，或是经销商的付款能力弱化所致。

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除了庞大的有息负债，九州通还同时持有大量的货币资金。财报显示，截至2019年9月30日，九州通的货币资金余额为93.74亿元。这种现象也引起了证监会的关注。

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三、内部管控薄弱，子公司频受罚